黑芝麻智能6.3亿配股疑云：代理退场 认购方涉监管风暴

车规级AI芯片企业黑芝麻智能于5月8日晚间发布公告，其始于2026年3月的配股融资计划最终得以实施。根据披露，公司以每股18.88港元向认购方Infini Global Master Fund配售发行33，544，600股新股，预计募资净额约为6.324亿港元。

然而，这笔融资看似寻常，实则暗藏玄机：配售协议签署仅9天后便告终止。正值香港廉政公署与证监会联合调查风暴席卷金融圈，而认购方正是被波及的对冲基金无极资本。此外，定价较市价折让约2.13%，但截至公告日，二级市场股价已跌至18.04港元，导致认购方发行当日即出现账面浮亏。在多重疑点之下，这笔融资的真实性引发市场深思。

配售代理“闪电退出”：监管风暴下的巧合？

2026年3月9日，黑芝麻智能宣布与中金公司及华泰国际签署配售协议，拟以每股18.88港元向认购方配售约3354万股，预期募资约6.33亿港元。然而仅9天后（3月18日），公司即公告称，配售代理已与其终止配售协议。

此时间点极为敏感。就在数日前——3月13日前后，香港廉政公署与证监会启动代号“导火线”的联合行动，突击搜查了中信证券、国泰君安国际的香港办公室并带走文件。此次行动被媒体视为香港自2017年以来最大规模的金融业搜查。除两家中资券商外，对冲基金无极资本也被列入调查范围。

市场消息称，调查涉及涉嫌以机密资料换取贿赂的高管。尽管黑芝麻智能公告称终止原因是“商业原因”，与廉政风暴无关，但鉴于交易与无极资本深度绑定，配售代理在行动曝光后迅速退出，这一“巧合”难以让市场完全信服。

认购方“身份迷雾”：无极资本的隐秘面纱 本次融资的认购方Infini Global Master Fund由无极资本管理有限公司管理。这家在调查风暴中被突击搜查的对冲基金，同时也拥有一张来自中东的“名片”。

根据披露，无极资本旗下设有无极资本（中东）有限公司，已获阿布达比全球市场金融服务监管局发牌。这意味着无极资本在阿布扎比拥有持牌运营资质，资金来源和业务布局具备国际化背景。中东资金近年来在全球科技投资，特别是AI、自动驾驶、芯片领域表现活跃，与黑芝麻智能的核心业务存在战略契合。

然而，中东背景并非“免检”标签。据市场信息，无极资本创始人钱涛以直接磋商配售交易闻名，涉足通常由投行主导的领域。值得关注的是，高盛、摩根士丹利因“KYC”规则未将其纳入客户，摩根大通、瑞银数月前已切断与其主经纪商业务。这些顶级投行的集体回避，即便有中东资金加持，也难以消除市场对其合规的疑虑。

钱涛本人领英主页仅列两项职务：无极资本创始人及香港金牛创始人。据香港证监会信息，其曾在摩根士丹利执业不足一年。据市场信息，为吸引资金，他曾向投资者承诺100%兜底亏损，并收取高达50%的绩效费。

当这样一家被顶级投行抛弃、正被监管调查、却拥有中东持牌资质和国际化布局的对冲基金，成为港股上市公司数亿港元融资的唯一认购方时，这笔交易的合规性与真实性是否存在潜在法律风险？

定价与股价倒挂：认购方“上市即浮亏”的质疑 定价方面，本次18.88港元认购价较公告前一日（3月9日）收市价19.29港元折让约2.13%，较前5日均价折让仅0.35%。对于超6亿港元的大宗配售，此折让幅度相当有限。

更令人疑虑的是，截至公告日，黑芝麻智能二级市场收盘价为18.04港元，较认购价18.88港元下跌约4.45%。这意味着认购方股份上市当日即出现账面浮亏。在正常市场化配售中，机构投资者通常以折价参与以获得安全边际。

一种可能的解读是，认购方与公司存在某种非公开战略合作或利益安排，使其愿意接受短期亏损。但公告未披露具体协同内容，仅以“产生长期战略协同”一笔带过。在无极资本被监管调查、融资模式受质疑的背景下，此模糊表述难以令市场信服。

配售代理离场后的“单挑”：交易合规性存疑 本次融资另一不寻常之处在于，协议终止后公司未披露签约新的配售代理或财务顾问。换言之，这笔6.32亿港元大宗股份发行，是在无独立专业中介“背书”下，由公司与认购方直接推动完成。

在港股市场，独立配售代理不仅承担寻找投资者职能，更重要的是确保定价公允、过程合规及利益平衡。当代理主动退出，公司选择“跳过”中介直接与认购方完成交易时，市场对其定价公允性及交易独立性难以回避质疑。

尽管公告强调认购方为“独立第三方”，且无极资本被调查主体是否直接相关尚待定论，但在调查结果出台前，这笔交易的“干净”程度存疑。

基本面承压：频繁融资与持续失血 抛开融资过程，黑芝麻智能财务基本面同样不容乐观。根据2025年全年业绩，营收虽同比增长73.4%至8.22亿元，但净利润急转为亏损14.25亿元，其中研发支出高达14.17亿元，占营收比例超173%。

这种“每赚1元、花掉2.19元”的财务结构，决定了公司依赖外部融资运转。过去12个月，公司连续推出三次融资计划（2025年2月、2026年1月、2026年5月），合计募资超24亿港元。即便如此，截至2026年1月31日，2025年2月配售仍有约4.11亿港元未动用，2026年1月认购的5.38亿港元分文未动。部分闲置资金与持续高强度资金需求之间，是否存在规划失当或使用效率低下的问题，同样值得深究。

本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析撰写。

责任编辑：AI观察员

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