光大期货：5 月 11 日能化日报解读

原油 (607, -8.60, -1.40%)：矛盾传导引发区域分化

（钟美燕，从业资格号：F3045334；交易咨询资格号：Z0002410）

1、本周油价重心持续下移，WTI 6 月合约收于 95.42 美元/桶，周跌 7.63%；布伦特 7 月合约收于 101.29 美元/桶，周跌 8.2%；SC2606 收于 626.3 元/桶。三大油种全线走低，市场正对冲突缓和进行定价，且信心略显不足。

2、地缘局势反复扰动市场情绪。8 日凌晨，伊朗武装部队中央司令部发言人指责美方违反停火协议，袭击了驶向霍尔木兹海峡的油轮及另一艘船只，并联合部分国家对伊朗沿海民用区实施空袭。伊朗革命卫队称，其武装力量此前在霍尔木兹海峡与美军舰发生“零星冲突”。尽管“停火协议”尚存，但未来走向仍具高度不确定性。

3、供应端 OPEC 持续减产，受伊朗战事压制海湾出口及产能关闭影响，OPEC4 月产量降至 36 年新低。受科威特和伊朗产量下滑拖累，OPEC 总产量日减 42 万桶至 2055 万桶，创 1990 年以来最低。美伊冲突致霍尔木兹海峡关闭，该组织 3 月产量骤降 860 万桶/日，降幅创数十年之最。科威特产量跌幅最大，日减 47 万桶至 80 万桶，不足战前三分之一，出口量更是降至 2.2 万桶/日。伊朗方面，受美国封锁压力，产量日减 18 万桶至 305 万桶，减产幅度较战初翻倍。

4、贸易数据显示霍尔木兹海峡断航影响延续。4 月全球原油出口总量约 1.28 亿吨，日均约 3580 万桶。中东虽仍为最大出口地，但出口量进一步萎缩。尽管月内达成停火协议，但海峡通航受阻，尤其在美伊首轮谈判破裂后，美国加强封锁，导致海峡实质处于双重封锁状态，船流量仅为战前 10%。出口目的地方面，流向中、印、日等亚洲地区的原油均降至战前一半以下。此外，美国延长对俄油制裁豁免，大量俄油转输中印。受中东能源输出受阻影响，欧美亚消费国调整进口方向，美国能源成为抢手货。白宫数据显示，豁免令生效以来，约 40 艘外轮在美港口间运油，船队规模扩大 70%，累计运油 900 万桶。4 月美国原油出口日均达 515 万桶，环比增 35.8%，成为双重封锁下的最大赢家。

5、当前市场区域及结构性矛盾凸显。一是区域分化，亚洲受断航冲击较大，裂解利润全球最低，呈现原料高企而成品偏弱的格局。二是油种矛盾加剧，伊朗战事对航煤和柴油等成品价格的冲击快于原油。若原油供应受限继续压制炼厂开工，燃料价格或成“需求破坏”的主要传导渠道，需警惕炼油端及终端供应紧张风险。

6、综上所述，当前矛盾在于油价节奏反复。虽共识地缘冲突短期难解，但消息面波动及伊朗态度摇摆影响定价。核心问题在于霍尔木兹海峡通航，OPEC 三、四月累计减产 800 万桶/日，市场仍在计价供应收缩的持续性，油价或将维持高位震荡。后续需警惕炼厂负荷下降引发的下游涨价冲击，油价与产品价格或现分化。

燃料油 (3495, -7.00, -0.20%)：短期原油系产品预计高波动延续

（杜冰沁，从业资格号：F3043760；交易咨询资格号：Z0015786）

1、供应方面：俄罗斯前期因炼厂检修发货量环比下滑，随着 5 月检修结束，高硫出口有望回升。低硫方面，东西套利窗口关闭致供应偏紧。截至 5 月 7 日当周，新加坡陆上燃料油库存 1987.5 万桶，环比增 38.7 万桶；富查伊拉库存 282.2 万桶，环比减 73.9 万桶，连续八周下降创历史新低。

2、需求方面：虽处电力消费淡季，但备货需求已起。数据显示，5 月埃及高硫到港量预计 50 万吨，环比增 40 万吨，仍有增长空间。国内炼油利润收窄，地炼开工率续降。截至 5 月 6 日，中国地炼常减压开工率 61.13%，周降 0.28 个百分点。

3、成本方面：全球石油总库存接近近年低位。估算当前库存可满足 101 天全球需求，较战前少 4 天，预计 5 月底降至 98 天。产量上，4 月 OPEC 总产量日减 42 万桶至 2055 万桶，创 1990 年来新低。随着伊朗评估美方新提议，美伊态度似有软化，有望推进停火，但变数仍大。伊朗指责美军违约袭击油轮。本周波斯湾驶出船舶 4 艘共 3 万吨；海域原油船 121 艘（占全球 3.69%），阿曼湾内 84 艘（占 2.56%）。短期原油系产品料维持高波动，关注美伊谈判。

4、策略观点：本周国际油价宽幅震荡，新加坡燃料油价格先跌后涨。基本面上，新加坡高低硫市场结构均走强。低硫方面，预期未来几周套利船货趋紧支撑结构，但需警惕下游船加油需求疲软。高硫方面，南亚和中东夏季用电高峰将至，或致新加坡高硫供应更趋短缺。短期原油系产品预计维持高波动，关注美伊谈判前景。

沥青 (3609, -13.00, -0.36%)：产量仍有进一步缩减预期

（杜冰沁，从业资格号：F3043760；交易咨询资格号：Z0015786）

1、供应方面：节后炼厂供应维持低位，整体压力不大。百川盈孚统计，本周国内沥青装置开工率 21.18%，环比升 1.16%；炼厂沥青总库存 30.66%，环比微升 0.08%；社会库存率 36.14%，环比降 0.50%。2026 年 1-4 月中国沥青总产量 743 万吨，同比减 107 万吨或 13%，4 月减量主要来自主营炼厂。

2、需求方面：尚未进入集中施工期，短期刚需释放不足，原材料成本上升延缓项目开工。隆众资讯统计，本周国内 54 家沥青企业出货量 19.0 万吨，环比降 10.8%；69 家改性沥青企业产能利用率 5.5%，环比降 0.1%，同比降 2.0%；改性沥青周消费量 2.9 万吨，环比降 3.3%。

3、成本方面：全球石油总库存接近近年低位。估算当前库存可满足 101 天全球需求，较战前少 4 天，预计 5 月底降至 98 天。产量上，4 月 OPEC 总产量日减 42 万桶至 2055 万桶，创 1990 年来新低。随着伊朗评估美方新提议，美伊态度似有软化，有望推进停火，但变数仍大。伊朗指责美军违约袭击油轮。本周波斯湾驶出船舶 4 艘共 3 万吨；海域原油船 121 艘（占全球 3.69%），阿曼湾内 84 艘（占 2.56%）。短期原油系产品预计维持高波动，关注美伊谈判。

4、策略观点：本周国际油价宽幅震荡，沥青期现价格先跌后涨。低利润下，炼厂生产意愿走弱，叠加原油加工量被动缩减，多数优先保障高毛利成品油，挤压沥青产出。短期看，原料供应不稳，沥青产量仍有缩减预期，但刚需释放缓慢施压价格上行空间，预计沥青波动率小于其他油品，裂解有望维持高位，关注美伊谈判前景。

橡胶 (17755, -230.00, -1.28%)：厄尔尼诺加速发展，胶价偏强震荡

（邸艺琳，从业资格号：F03107645；交易咨询资格号：Z0021445）

1、供给端，泰国气象部门预报，未来一周（5 月 9-15 日）大部地区将有雷暴及强降雨。全年登陆我国的台风个数偏多且强度偏强，活跃季提前，存在北上登陆或严重影响我国的可能。年内天气扰动概率渐增。

2、需求端，内需总体由刚需托底，全钢胎靠政策及新能源重卡支撑，半钢胎出口阻力增加。本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷 48.07%，周降 25.3 个百分点，同比降 10.28 个百分点；山东全钢胎开工负荷 49.07%，周降 16.9 个百分点，同比升 4.3 个百分点。截至 5 月 8 日当周，国内全钢胎成品库存 38.9 天，周增 0.1 天；半钢胎成品库存 43.7 天，周增 0.1 天。

3、库存：截止 05-08，天胶仓单 13.403 万吨，周增 6370 吨；交易所总库存 14.706 万吨，周增 5360 吨。截止 05-08，20 号胶仓单 3.6389 万吨，周持平；交易所总库存 3.8807 万吨，周持平。

4、整体来看，厄尔尼诺正处于快速发展期，天气扰动概率增强，需求端刚需下政策利好发力，橡胶价格易涨难跌。短期市场预期先行，厄尔尼诺实质影响未落地，需警惕后期预期差。

PX&PTA(5834, -4.00, -0.07%)&MEG：油价明显回调，聚酯随成本波动

（邸艺琳，从业资格号：F03107645；交易咨询资格号：Z0021445）

聚烯烃：供应边际回升，需求边际下降

（彭海波，从业资格号：F03125423；交易咨询资格号：Z0022920）

1、供应：PE 方面，本周吉林石化、中海壳牌等多套装置重启，产能利用率回升，下周浙江石化、中韩石化等计划重启，预计产量小幅增加。PP(7664, -18.00, -0.23%) 方面，本周部分检修企业复工致利用率增加，下周预计产量继续回升。

2、需求：PE 方面，本周下游制品平均开工率较前期降 1.5%。其中农膜降 6.8%；管材降 0.7%；包装膜降 1.3%；中空降 0.6%；注塑降 0.1%；拉丝升 0.3%。PP 方面，塑编旺季收尾，化肥水泥等包装需求转弱，订单不足，企业维持低负荷生产。

3、库存：PE 方面，生产企业正常生产且开车增多，供应回升，下游开工回落采购减少，致库存增加。PP 方面，上游炼厂负荷回升，虽产量仍低，但下游订单不足抑制采购，致库存上涨。

4、原料：布伦特原油现货环比降 6.23% 至 109.66 美元/桶，石脑油降 4.05% 至 1014.08 美元/吨，乙烷降 0.34% 至 2736.67 元/吨，动力煤 (0, -641.00, -100.00%) 升 3.25% 至 820.33 元/吨，甲醇 (2529, -33.00, -1.29%) 降 1.21% 至 3252.50 元/吨。

5、总结：供应端，随利润修复，上游检修装置逐步复产，后续产量或阶段性增加。需求端，逐步进入淡季且下游避亏减采。综合看，供应边际回升，需求边际下降，聚烯烃短期驱动偏空，但仍需关注美伊局势，建议控制风险。

PVC(5886, 65.00, 1.12%)：供需双弱，价格上行受限

（彭海波，从业资格号：F03125423；交易咨询资格号：Z0022920）

1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比降 2.32% 至 71.87%，其中电石法升 0.48% 至 83.32%，乙烯法降 12.91% 至 44.91%；装置检修损失量升 6.48% 至 17.12 万吨；总产量降 2.33% 至 43.74 万吨，其中电石法升 0.47% 至 35.60 万吨，乙烯法降 12.92% 至 8.15 万吨。

2、需求：下游企业开工率环比降 30.91% 至 33.86%，其中管材降 21.51% 至 32.18%，型材降 47.21% 至 22.61%；产销率降 8.52% 至 154.44%。

3、库存：总库存环比升 5.22% 至 88.16 万吨，企业库存升 11.71% 至 33.97 万吨，社会库存升 1.53% 至 54.19 万吨。

4、原料：动力煤环比升 3.25% 至 820.33 元/吨，电石升 1.11% 至 2275.00 元/吨，石脑油升 0.39% 至 7615.00 元/吨，甲醇降 1.21% 至 3252.50 元/吨。

5、总结：供应端本周乐山永祥检修，新浦化学等继续停车，青岛海湾等降负，产能利用率降 1.7%。需求端，国内房地产施工入淡，管材型材开工超预期下降。综合看，地缘局势对乙烯法影响大，但电石法利润同比走强，PVC 产量难破 40 万吨/周，需求入淡去库放缓，后续关注出口落实及伊朗局势。

甲醇：伊朗装置开始恢复

（彭海波，从业资格号：F03125423；交易咨询资格号：Z0022920）

1、供应：国内方面，本周山西焦化、云南曲煤等恢复生产，致产能利用率增加，下周恢复产能小于检修减产产能，预计利用率小幅下降。港口方面，本周外轮到港 22.17 万吨；其中统计周期内外轮 14.96 万吨；内贸船补充 7.21 万吨。

2、需求：本周江浙烯烃负荷略降，致 MTO 行业周均开工微降，后续变动不多，预期窄幅波动。

3、库存：内地方面，装置正常生产，运输受假期影响减慢，致库存环比增加；港口方面，外轮到港低位，但国产货源持续输入，致库存不降反升。

4、总结：供应端，国内装置稳定，供应高位震荡，海外伊朗装置复产。需求端，江浙负荷稳定在 6 成左右，关注浙江检修动态。综合看，外轮稳定，国产补充，MTO 负荷未升背景下，港口去库放缓，伊朗复产将压缩价差，出口套利驱动降低，到港缓慢恢复，若华东 MTO 持续低位，港口去库存压，短期价格受美伊局势影响，建议控制风险。

纯碱：节后基本面压力仍高，盘面底部震荡

（张凌璐，从业资格号：F3067502；交易咨询资格号：Z0014869）

1、现货价格：假期后厂家报价多稳，贸易商随盘波动，周五沙河重碱送到价 1168 元/吨，较节前跌 3 元/吨。

2、供应：本周纯碱行业开工率升 1.02 个百分点至 86.50%，产量升 1.19% 至 81.92 万吨。假期后江苏、湖北均有百万吨级大厂计划检修，供应存下降预期。随气温升高，年度检修力度加大，高供应压力或缓解。

3、库存：五一后企业库存季节性提升，本周增幅 2.63% 至 185.64 万吨，社会环节库存增超 3 万吨，中上游货源压力仍高。

4、需求：纯碱需求偏弱延续。一方面，下游产能回落，浮法玻璃 (1439, -10.00, -0.69%) 日熔量降至 14.45 万吨，光伏玻璃产能稳在 8.32 万吨低位。玻璃冷修及意外停产增多，重碱需求承压。采购无超预期表现，节后部分有低价补库预期，但大规模囤货意愿弱。

5、观点小结：五一后纯碱供应回升、库存累积，刚需承压，基本面压力仍存。后续在供应下降、成本走强、出口提升及宏观支撑下，期价或有阶段性反弹，但缺乏趋势性上涨动能，大方向低位宽幅震荡。关注夏季检修、成本、国际局势及市场情绪。

尿素：市场情绪继续回落

（张凌璐，从业资格号：F3067502；交易咨询资格号：Z0014869）

1、现货价格：假期后尿素现货持续回落，周五山东、河南市场价分别为 1860 元/吨、1870 元/吨，较节前跌 40 元/吨、20 元/吨。

2、供应：假期后尿素供应高位波动，日产量维持 22 万吨以上。截至周五，日产量 22.05 万吨，较节前最后一天降 1.39%。后续虽有短停故障，但 22 万吨以上日产或成常态。

3、库存：本周企业库存累积，提升 4.31% 至 46.50 万吨，属假期前后季节性表现。6 月前仍处于去库通道，但降幅收窄。

4、需求：假期后国内需求转弱。一方面，下游复合肥开工较节前降 4.77 个百分点，压缩表象需求。但受磷钾高价压制，生产多以高氮复合肥为主，对尿素工业消耗仍有支撑。另一方面，5-6 月华北、东北大田种植将提供强劲支撑，但目前基层备肥多已完成，后续采购节奏或有反复。

5、出口：短期出口仍是核心变量，但尚无官方政策。认为短期松动可能性低，后续若放开，大概率建立在供应充足、需求有保障、价格稳定或回落至低位等前提下。

6、观点小结：五一后尿素市场呈现日产高、库存增、需求弱等变化，基本面阶段性转弱，期现情绪同步回落。假期前期货年度高点已现，短期延续偏弱，后续在需求、出口及国际因素扰动下或有反复。关注国内需求、出口政策及国际化肥价格。

玻璃：供需矛盾仍存，盘面继续寻底

（张凌璐，从业资格号：F3067502；交易咨询资格号：Z0014869）

1、现货价格：五一后玻璃现货窄幅波动，周五国内浮法玻璃均价 1139 元/吨，较节前降 7 元/吨。

2、供应：节后产能小幅回落，周五日熔量降至 14.45 万吨/天，较节前降 390 吨。后续有点火复产，但随着亏损加剧，计划内冷修及意外停产或增多。

3、库存：假期期间企业季节性累库，本周累库 2.88% 至 7827.1 万重箱。中游库存压力同样偏高，节后小幅去库但幅度低，湖北地区上下游库存压力同比最高。短期面临高库存压力，厂家及贸易商仍有降价去库可能。

4、需求：近期现货需求跟进情绪尚可，节后主流地区产销率部分达 100% 及以上，少部分在 90% 以上。但高成交或以厂家降价去库为主，实际需求好转力度有限。

5、观点小结：假期后玻璃市场面临供应下降、库存累积、成交尚可的状态，期现估值偏低，但新增驱动欠缺。预计期货价格延续磨底，后续在成本支撑、意外冷修等题材下发酵或有反复，但不具备趋势性上涨动能。关注产线变化、成交、原料走势及宏观情绪。

责任编辑：李铁民

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