华泰期货：西区运量激增带动原油海运库存显著反弹

来源：华泰期货

作者： 康远宁

市场分析

价格价差：在绝对价格层面，尽管上周海峡重新开放的预期再次升温，但中东局势依旧僵持，油价在大幅回调后出现反弹。布伦特原油(607, -8.60, -1.40%) 7 月主力合约价格跌至 100 美元/桶，WTI 原油 6 月主力合约跌至 94.68 美元/桶

库存：依据 Kpler 高频数据，全球海陆原油库存（剔除中国及美国战略储备）持续下滑至 3 亿桶，较 2 月底减少近 2 亿桶，绝对水平处于五年同期低位。降库主要源于海上在途原油减少，陆上库存亦减少 5000 万桶，而波斯湾内海上浮仓及岸罐库存因冲突增加约 1 亿桶。若按全口径去库 3 亿桶计算，冲突以来全球去库速率达 530 万桶/日，因未含地下战略储备，实际去库力度更强，预计原油与成品油总去库超 1000 万桶/日，基本填补了大部分供应缺口。中国陆上原油库存近期微降至 12 亿桶左右（不含地下储备及卫星浮顶罐），去化相对缓慢。目前中东来货（伊朗除外）已中断，但中国库存下降有限，主因炼厂降负荷幅度大，抵消了进口减少。然而，受成品油需求萎缩及炼厂调整产品结构（减化增油）影响，国内成品油库存大幅累积。关于原油浮仓，近期海上在途库存企稳后大幅反弹至 12 亿桶，主要系北美与拉美等西区货源显著增加。浮仓量从冲突前 1 亿桶激增至 1.7 亿桶，主要反映中东船货滞留霍尔木兹海峡及海峡外伊朗原油浮仓。制裁油方面，豁免后俄罗斯原油在途及浮仓显著减少，主要因印度采购增加，俄油浮仓下降近 4000 万桶至 1 亿桶左右，但伊朗海上库存下降不明显，维持在 1.8 亿桶。近日美国未进一步豁免伊朗制裁，反而本周加大了对伊朗油买家的制裁力度。

原油船期：受霍尔木兹海峡断航影响，绝大多数中东原油发货停滞。目前除阿曼出口正常外，其他经海峡出口的发货均中断（伊朗油轮亦遭美国海军拦截）。沙特大幅增加西海岸延布码头的出口量，从战前 70 万桶/日飙升至 410 万桶/日，若最大化利用该码头能力，上限或达 450 万桶/日，目前出口已接近此数值。阿联酋可通过阿布扎比管道经富查伊拉港绕过海峡出口，目前发货量回升至 200 万桶/日。但开战以来富查伊拉码头多次遭袭，五一期间再遭轰炸，对油轮接卸构成挑战。伊拉克正计划增加北部路线出口（经伊土管道至杰伊汉码头），但提升空间有限，预计从 25 万桶/日增至 50 万桶/日。因美军拦截伊朗船只，伊朗原油发货量降至 150 万桶/日。俄罗斯原油发货量回升至 370 万桶/日，港口遇袭影响缓解。CPC 原油发货恢复至 170 万桶/日。北非阿尔及

利亚与利比亚发货维持正常。拉美方面，该地区原油发货量达 660 万桶/日历史高位，巴西增至 230 万桶/日，美国原油发货突破 600 万桶/日，冲突以来大增 200 万桶/日，美国成品油出口同比激增 100 万桶/日

至 350 万桶/日。墨西哥发货降至 40 万桶/日，委内瑞拉大幅回升至 100 万桶/日，发货方向从中国转向美、欧及印度，圭亚那维持在 90 万桶/日。

原油到货方面，东北亚上周大幅降至 1050 万桶/日后企稳，东南亚持稳于 280 万桶/日，南亚

回落至 460 万桶/日。随着美国、拉美等西区船货到港，预计亚洲到货量将回升。美国到货量从

270 万桶/日降至 240 万桶/日。欧洲到货量维持在 930 万桶/日。

炼厂检修：本周全球炼油厂停产总量约 960 万桶/日。随着亚洲（主要在中国和日本）大规模重启，以及近期美国停产逐步恢复，部分抵消了俄乌冲突引发的新一轮中断。然而，独联体和中东地区停产水平仍高，霍尔木兹海峡附近船只再遭袭预计将持续影响运输，加剧该地区供应短缺和出口限制。截至 5 月 15 日当周，尽管亚洲重启及北美检修完成，全球停产规模预计仍维持在 880 万桶/日以上。截至 5 月 8 日当周，中东地区炼油厂停产产能仍近 240 万桶/日，虽新袭击放缓，但此前关键设施受损影响仍在发酵。伊朗拉万岛炼油厂 4 月 8 日爆炸后继续低负荷运行；科威特艾哈迈迪港和米纳阿卜杜拉炼油厂因多次无人机袭击持续停产，祖尔炼油厂进一步削减加工量。沙特萨托普炼油厂受损全面停产后以半数产能重启，拉斯塔努拉、萨姆雷夫和利雅得炼厂仍低于设计产能。其他地区：巴赞推迟海法炼厂检修，巴布科宣布锡特拉炼厂不可抗力，阿布扎比国家石油公司鲁韦斯炼厂低负荷运行，物流瓶颈制约杜库姆炼厂吞吐量。预计未来一周部分恢复，但截至 5 月 15 日当周，整体停产产能预计仍维持 240 万桶/日左右。截至 5 月 8 日当周，FSU 炼油厂中断量增约 46 万桶/日，达 180 万桶/日，主因乌克兰持续无人机袭击叠加季节性维护。5 月 7 日，乌军称袭击俄罗斯彼尔姆炼油厂，致异构化装置和 AVT-2 装置起火。俄罗斯基里希炼油厂 3 月 26 日遭袭暂停后，5 月 5 日再遭袭。图阿普谢炼油厂 4 月 28 日火灾是该厂自 4 月中旬以来第三次遭袭，摧毁 24 个储油罐并损坏 4 个后已扑灭。多家主要炼厂按计划维护：塔尼康部分维护，奥尔斯基至 5 月中旬检修一二级装置，秋明自 4 月底全面维护。尽管停产规模上升，随设施恢复，预计总停工量将降至约 160 万桶/日。截至 5 月 8 日当周，亚洲炼厂停工减约 90 万桶/日，降至 240 万桶/日，主因中、日、巴多家重启。泰国石油公司 Sriracha 炼厂雷击后仍正常。中国方面，中石化东营和盘锦装置持续停工，淄博及中石油辽河炼厂检修限制产能，但宁夏石化重启部分抵消。日本方面，ENEOS 推进麻里布 Marifu 检修，并再次关停仙台装置非计划维修。印度方面，Nayara Energy 检修仍进行。马国油及边佳兰装置持续停工。其他地区，台塑完成 2 号常压蒸馏检修但计划闲置至 5 月 11 日等货；澳大利亚 Viva 能源吉朗炼厂火灾持续制约汽油产量。随更多设施恢复，预计未来一周区域停工量将降至约 220 万桶/日。

地缘政治：中东局势方面，美伊仍处停火谈判，周三新协议曾重燃海峡重开预期，但上周美国打击试图突破封锁的伊朗船只，协议岌岌可危。预计特朗普访华前局势仍将僵持，访华后是否转折尚不确定，海峡双重封锁现实未改善，近期通航油轮接近零。俄乌方面，乌对俄港口炼厂袭击持续，但俄油气出口韧性较强。

整体预判：原油期货绝对价格仍是中东局势的晴雨表，当下局势充满不确定性，预计维持震荡。基本面方面，原油贴水、成品油裂解价差、成品油贴水均延续回落，恐慌性采购已过。在保障能源安全前提下，买家基于海峡重开预期及利润采购，需求负反馈逐步显现。但中期看，靠消化库存维持平衡不可持续，仍需更大范围需求破坏以实现供需平衡。

策略

油价短期受地缘影响维持高波动，当前参与原油市场风险较高，建议利用期权工具规避风险

风险

下行风险：中东战争缓和，海峡恢复通航、能源危机引发全球经济危机

上行风险：霍尔木兹海峡停航时间超预期

风险提示：本页面内容均不构成对任何人的投资建议。期货交易有风险，入市需谨慎。期货开户需完成投资者适当性分类适配风险承受能力。该内容涉及到品种或期货合约的，仅为投教案例，不作为品种或合约的投资建议。

责任编辑：赵思远

新浪财经声明：此消息系转载自合作媒体，新浪财经登载此文出于传递更多信息之目的，文章内容仅供参考，不构成投资建议。

郑重声明：1.根据《证券法》规定，禁止编造、传播虚假信息或者误导性信息，扰乱证券市场；2.用户在本社区发表的所有资料、言论等仅代表个人观点，与本网站立场无关，不对您构成任何投资建议。用户应基于自己的独立判断，自行决定证券投资并承担相应风险。