光大期货5月11日软商品市场观察

白糖(6128, -19.00, -0.31%)：维持震荡走势

（张笑金，从业资格号：F0306200；交易咨询资格号：Z0000082）

1、原糖：本周原糖跟随原油(607, -8.60, -1.40%)大幅波动。消息面看，2026/27榨季截至4月上半月，巴西中南部累计入榨量为1995.6万吨，对比去年同期1667.6万吨增加328万吨，增幅19.67%；甘蔗ATR为103.36kg/吨，较去年同期的103.46kg/吨微降0.1kg/吨；累计制糖比为32.93%，较去年同期的44.71%下降11.78%；累计产乙醇12.3亿升，较去年同期的9.23亿升增加3.07亿升，增幅33.32%；累计产糖量为64.7万吨，较去年同期的73.5万吨减少8.8万吨，降幅11.94%。

2、国内现货：广西制糖集团报价区间在5340~5420元/吨，云南制糖集团报价5150~5220元/吨；加工糖厂主流报价区间为5620~5880元/吨。配额内进口估算价4050~4080元/吨，配额外进口估算价5130~5170元/吨。

3、原糖小结：宏观层面美伊停火谈判反复、原油波动剧烈，导致原糖价格宽幅震荡。基本面方面，巴西中南部26/27榨季首期双周压榨数据出炉，显示入榨甘蔗量增长两成，产糖量下降一成，乙醇产量增长三成。榨季初期制糖比为近6个榨季第二低。需注意初期数据尚不稳定，后续巴西生产问题仍将干扰市场情绪，甘蔗供应充足，即便制糖比回落，糖供应预计仍充裕。北半球增产兑现，未来关注夏季天气。

4、国内小结：主产省4月产销数据发布，广西、云南4月销量分别为69万吨、27万吨，截止4月底两省库存分别为394万吨、144万吨。两省库存合计近540万吨，此前两个榨季同期库存分别为368万吨、338万吨。短期多空因素交织，多头理由在于价格低于成本线、进口糖总量预计减少、通胀预期及天气升水；空头依据在于高库存叠加进口许可发放，进口糖即将入市。预计糖价仍将维持震荡，难成趋势。

棉花(14690, -40.00, -0.27%)：提防预期差

（孙成震，从业资格号：F03099994；交易咨询资格号：Z0021057）

1、供应端：美棉播种进度约20%，目前仍面临干旱，预计后续德州地区降雨增加。国内棉花出苗率约9成。

2、需求端：3月国内服装零售表现尚可，纺织企业开机负荷环比基本持平。

3、进出口：1%关税下进口棉内外价差同比依然偏高，3月服装出口同比降幅较大。

4、库存端：棉花商业库存处于近年来同期相对低位，纺企原料及产成品库存均环比下降，织厂产成品库存低位回升。

5、国际市场方面：干旱问题持续干扰，但目前减产预期偏强，提防后续预期差。近期推动美棉上涨的三大逻辑为干旱、美伊冲突及CFTC非商业持仓激增。天气方面，预计德州及美国东南部降雨增加。统计显示，厄尔尼诺对全球、美国、中国单产影响不显著，美国单产按播种面积计算。美伊冲突部分影响已被定价，需关注演变。若冲突持续，化肥短缺影响或比成本上升更严重。CFTC方面，净多单接近峰值且环比持平，警惕天气升水减弱后资金快速离场。总体看，短期支撑仍在但力度减弱，上方空间有限。

6、国内市场方面：减产及供需格局收紧预期是主因，关注预期兑现。近期郑棉回调，持仓增加。国内棉花播种结束，出苗率约9成。2026年产量下降是大概率，但幅度待验证。预计产量降、消费增、库存降、库销比降，供需格局预期收窄。基本面看，截至4月中旬，工商业库存546.7万吨处于低位，去化快，开机率高于去年同期，一季度零售额增超9%，反映需求较好。但需注意棉纱涨幅低于棉花，下游利润被挤压，若涨价无法传导，需求持续性受考验。综合来看，种植面积下降已成定局，供需预期偏紧，短期支撑强，中长期关注天气、需求、政策及储备棉，中枢高度宜谨慎乐观。

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责任编辑：李铁民

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