光大期货：5月11日金融市场综述
股指：季度财报表现优异，指数放量上涨
（王东灜，从业资格号：F03087149；交易咨询资格号：Z0019537）
2026年第一季度财报表现突出，全市场剔除金融板块后营收同比增速达5.12%，自2023年以来首次大幅超越主要资金利率，标志上市公司整体资产收益率已超负债成本，通胀逻辑或将成为权益估值新锚。然而，无论是营收还是净利润增速，均呈现显著结构性分化：境外收入占比高的企业爆发式增长，而内需型及小市值公司仍处于筑底阶段。此外，全市场ROE及PPI数据分化明显，或与输入型通胀相关。板块间财务指标差异显著：有色金属、国防军工、电子、电力设备等板块在多维度表现领先；而房地产链、消费等板块相对疲弱。鉴于未来政策将继续加码“新基建、科技自立与能源安全”等领域，上述题材分化短期或仍持续。
指数层面，与成长性相关指标表现超预期，中小盘指数营收同比大幅增长，推动估值持续攀升；但ROE相关盈利能力微幅下滑。纵向对比，创业板指主要指标在各指数中名列前茅，具备高增长、高盈利、低估值特征。受此影响，节后股指市场放量上攻，Wind全A上涨3.09%，日均成交额达3.16万亿元。中证1000涨4.29%，中证500涨4.13%，沪深300涨1.34%，上证50涨0.61%。交易层面，当前指数估值偏高，但基本面支撑强劲，难现趋势性行情，预计以偏强震荡为主。
国债：股市走强压制债市情绪，节后首周债市偏空
（朱金涛，从业资格号：F3060829；交易咨询资格号：Z0015271）
1、债市表现：五一期间海外权益市场表现亮眼，纳斯达克、韩国综合指数均创历史新高。受外盘上涨带动，节后首周A股震荡偏强，股债跷跷板效应显著。假期国内出行与消费稳步复苏，进一步压制债市情绪，导致节后首周债市整体偏空运行。截至5月8日收盘，2年、5年、10年、30年国债收益率分别收于1.28%、1.48%、1.77%、2.25%，较4月30日分别变动2.28BP、0.43BP、1.75BP、2.95BP。2、截至5月8日收盘，TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.546元、106.205元、108.59元、112.36元，较4月30日变动分别为-0.02%、-0.01%、-0.03%、-0.61%。
2、政策动态：5月7日，中国人民银行公布2026年4月央行各项工具流动性投放情况。数据显示，4月MLF净投放-2000亿元，PSL净投放-2000亿元，其他结构性货币政策工具净投放3667亿元。公开市场国债买卖净投放400亿元。本周央行开展540亿元7天期逆回购、3000亿元买断式逆回购操作，因同期共有4191亿元7天期逆回购和8000亿元买断式逆回购到期，本周实现净回笼8651亿元。央行5月6日开展3000亿元3个月期买断式逆回购。数据显示，5月有8000亿元3个月期买断式逆回购到期，当日操作实现净回笼5000亿元。这是央行连续第三个月缩量续作3个月期买断式逆回购，缩量规模较上月扩大2000亿元。截至5月9日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.23%、1.30%、1.22%、1.30%，较4月30日分别变动-14.92BP、-9.91BP、-10.17BP、-9.10BP。
3、债券供给：本周政府债发行4087亿元，到期量2528亿元，净发行1559亿元，其中国债净发行1409亿元，地方债净发行150亿元。下周发行计划显示，国债净发行-1894亿元，地方债净发行462亿元，合计净发行-1432亿元。本周新增专项债发行130亿元，截至本周，专项债累计净发行13473亿元，发行进度30.62%。
4、策略观点：资金面边际收敛弱化债市流动性支撑，经济稳步复苏抑制总量宽松预期，叠加海外风险偏好上升、A股走强带来的股债跷跷板效应，多重利空共振下，长端利率下行空间受限。预计短期国债市场延续偏空震荡、长端承压格局，收益率整体易上难下。
宏观：出口展现韧性
（于洁，从业资格号：F03088671；交易咨询资格号：Z0016642）
实体经济方面，投资行业受天气和假期影响开工率下滑。创资讯对62个主要城市监测显示，本周磨机开工负荷小幅下降。全国水泥磨机开工负荷均值46.33%，环比下降0.76个百分点，降幅扩大0.48个百分点。水泥需求多数仍下降，五一节日及局部天气因素影响均存在。出行方面，据交通运输部，“五一”假期全社会跨区域人员流动量预计达15.2亿人次，日均3.04亿人次，同比增长4%，创历史同期新高。
经济数据方面，4月中国出口维持韧性。按美元计，2026年1-4月中国货物贸易进出口总额同比增长18.2%，涨幅较一季度扩大0.1个百分点，持续高位。1-4月贸易顺差3476.99亿美元，同比增833.66亿美元。4月当月，货物贸易出口、进口同比分别增长14.1%、25.3%，涨幅较3月分别扩大11.6个百分点和收窄2.5个百分点，均超市场预期。月初公布的4月新出口订单指数逆季节性回升，表明4月出口仍具韧性。从港口集装箱吞吐量高频数据看，4月四周同比增速4.7%，较3月同比6.3%走弱，但环比略好于3月，表明在地缘政治不明朗背景下抢出口仍在进行，4月出口相对韧性拉动新出口订单指数回升1.2个百分点至50.3。
分产品看，高新技术产品出口同比增长39.2%，增速加快。AI链出口保持强劲，4月集成电路、自动数据处理设备出口同比分别增长99.6%、47.3%。劳动密集型产品同比增速较3月回升，但多数仍负增长。其中纺织纱线、织物及制品同比转正，主要受益于海外需求好转及补库拉动。展望二季度，出口或将保持韧性。一方面，油价高位下中国产业链优势可获取更多出口份额。此外，产业升级使AI链出口逐年提升。科技巨头一季度财报上调2026年AI资本开支指引，四家大厂2026年资本开支指引达7100亿美元，同比增速超80%，可预见AI链出口仍将强势。
下周关注即将公布的通胀数据，预估4月PPI同比进一步上行至1%以上，其中油价上涨仍是主要拉动项但涨幅收窄，4月布伦特油价环比由3月的43.3%继续上行1.9%。从4月PMI价格指数看，持续高位运行，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为63.7和55.1，继续位于近年高位。出厂价格指数-购进价格指数差值续创近两年最低，表明上游原材料涨价向下游传导不畅。油价上涨背景下，中国产业链优势可通过出口将上游原材料涨价传导至下游产品，对通胀形成更广泛有效传导。
贵金属：沃什上任 谨慎应对
（展大鹏，从业资格号：F3013795；交易咨询资格号：Z0013582）
1、宏观方面，美国4月非农新增就业达11.5万人，远超市场预期中值6.5万人，3月数据同步上修至18.5万人，失业率维持4.3%不变，但薪资环比仅增0.2%低于预期。通胀方面，5月12日将公布美4月CPI数据，市场预期为3.74，若超预期，则证明能源向核心通胀传导强化，美联储降息动能将进一步削弱。4月底鲍威尔以主席身份主持最后一次FOMC会议，决议维持利率3.50%-3.75%不变，但投票结果显示美联储内部创1992年以来最大反对票数，内部分歧暴露。鲍威尔主席任期将于5月15日届满但留任理事，凯文·沃什即将接任新主席，参议院最早于5月11日启动提名确认表决。地缘政治方面，美伊在霍尔木兹海峡形成“边打边谈”复杂僵局，双方耐心逐渐耗尽，增添后期地缘不稳定性，但金融市场反馈显示市场仍倾向相信冲突不再扩大。另外，美国国际贸易法院（CIT）裁定，特朗普依据1974年《贸易法》第122条征收的10%普遍关税属违法行为，这对特朗普政府贸易议程构成又一次重大挫折。
2、展望5月11日当周，市场核心矛盾仍围绕美联储政策与地缘冲突展开。首先，鲍威尔主席任期将于15日到期，新任主席沃什的货币政策立场成焦点，特别关注其首次官方发言，若立场偏向鹰派渐进式降息，对金价走势或不利。其次，美伊谈判窗口期正在关闭，是否逆转仍未可知，美方虽称“预计很快收到伊朗回应”，但伊朗革命卫队宣称导弹已锁定美方目标并待命开火，意味着金价对地缘消息仍将高度敏感。策略上维持黄金逢低配置思路。银铂钯依旧跟随黄金模式，逢低买入前提需以黄金止跌为先决条件，轻仓低位多配为主，不建议重仓。
责任编辑：李铁民
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