白银期货的强势反弹能否延续？

国投期货研究院

行情概述：

白银(8131, -9.00, -0.11%)期货在五一假期后展现出强劲回升态势，节后两周内从节前的1.8万元迅速攀升至2.1万元，最大涨幅超过16.7%，市场信心较为充足，持仓量从节前的45.8万手快速增至50万手，成交量也明显放大，市场多空分歧开始加剧。

回升缘由：

白银节后企稳主要得益于地缘局势缓和以及风险偏好提升，昨夜秘鲁的消息更是推波助澜。乌克兰自5月6日零时起实施单方面停火，俄罗斯计划5月8日至9日停火，纪念卫国战争胜利81周年。同时6日有消息指出美国与伊朗即将达成一份旨在结束战争的简短备忘录。节前金银下跌主要是因为美伊冲突引发的通胀压力制约了美联储降息空间，停战有助于缓解这种忧虑。另外特朗普访华提升了市场整体乐观情绪，金银比与权益市场的情绪高度关联，当前全球主要股市持续创出新高，市场风险偏好极度高涨，导致白银与黄金(582, 8.80, 1.54%)的价格表现出现明显分化，白银走势持续强于黄金。

5月11日晚间消息，秘鲁政府颁布《第003号能源危机紧急法令》，宣布全国进入能源紧急状态，原因是多重风险叠加——全球油价高企冲击、秘鲁国家石油公司（Petroperú）资金链濒临断裂，以及3月天然气管道爆炸暴露的能源系统脆弱性。消息公布后白银和铜价大幅上扬，秘鲁白银储量位居全球首位，占世界总储量的22%；白银产量约占全球的12%，是世界第三大白银生产国。市场担忧秘鲁能源危机会影响当地铜矿和白银生产的稳定性。

后续研判：

a，地缘因素演变：白银期货上行趋势性较为有限，如果能化整体价格回落，市场可能重新审视经济实际运行状况，通胀担忧转变为通胀回落的现实，难以获得持续上涨动力；反之地缘局势若重回紧张，原油(607, -8.60, -1.40%)价格重新上行，通胀压力必然促使美联储采取对策，压制海外流动性，并影响金银估值中枢。

b，风险偏好演变：随着美国元首访华落地，乐观情绪释放，近期以股市为代表的风险偏好有过度扩张之嫌，也限制了白银进一步走强的空间。

c，流动性演变：沃什将于本周末正式就职，其缩表降息的主张若落地，整体不利于海外流动性依赖的贵金属估值。