供给收缩成本支撑 铁矿高位受制需求疲软

过去一周，铁矿(805, -22.00, -2.66%)石期货走势持续偏强。然而，随着钢价逼近去年“反内卷”政策以来的峰值，终端需求边际减弱，盘面继续上攻的动能有所衰减。

从供应侧分析，近期全球发货量出现阶段性缩减。据Mysteel统计，2026年5月4日至5月10日当周，全球铁矿石发货总量为2859.4万吨，较前一周锐减489.3万吨；其中澳洲与巴西发货量合计2291.9万吨，环比下降460.0万吨，发往中国的澳洲铁矿石量为1568.7万吨，环比减少101.9万吨。

发货回落受多重外部因素影响：自马里武装冲突升级后，西非至中国航线被迫绕行好望角，航程大幅延长；原油(607, -8.60, -1.40%)价格持续高位推高海运成本，钢联数据显示澳大利亚至中国的海岬型船运费已升至每吨14美元左右的高位，对到岸价形成显著成本支撑。同期，Mysteel数据显示，中国45港到港总量为2287.7万吨，环比减少207.0万吨。样本钢厂铁矿石库存降至8767.04万吨，环比减少近500万吨，绝对值低于去年同期。不过，5月将逐步进入海外矿山传统发运旺季，南半球气候利于澳洲矿山作业，后续供给放量预期不变，中长期供应宽松格局未发生根本转变。

从需求侧观察，铁水产量仍维持近年同期高位。据Mysteel数据，截至5月8日当周，247家钢厂日均铁水产量为238.91万吨，环比微增0.01万吨，较节前一周增加约1万吨，刚需韧性依旧。同期高炉开工率为83.36%，环比上升0.31个百分点，钢厂盈利率显著攀升至60.17%，环比大幅提升9.09个百分点，创近期新高。利润修复带动的生产意愿为铁矿石提供了刚性需求支撑。然而，五大材周度产量环比下降约15万吨，螺纹钢(3487, -54.00, -1.52%)产量环比减少10万吨，铁水资源开始更多流向钢坯、工业材等表外品种。

当前钢厂普遍采取“以销定产”策略，产量同比持续下降。建筑钢材已正式进入“金三银四”结束后的传统淡季，资金到位率偏低和新增项目不足对中长期需求的制约正逐步显现，铁水产量继续上行的空间极为有限。

从库存角度分析，港口库存延续小幅去化但绝对水平仍处高位。据Mysteel数据，截至5月8日当周，全国45个港口进口铁矿石库存为16526.71万吨，环比下降15.09万吨；日均疏港量前期受节前补库拉动明显，节后补库动作快速收敛。当前1.65亿吨的港口库存仍处于历史同期高位，对价格中枢的实际压制远未解除。与此同时，到港量近期已有回升迹象，4月27日至5月3日当周到港总量2494.7万吨，环比增加216.2万吨，后续若发运恢复，港口库存重新面临累积压力的风险不容忽视。

宏观层面，4月28日政治局会议对一季度经济开局定调积极，一季度GDP同比增长5.0%落在目标区间上沿，会议强调“用好用足宏观政策”，但未推出新的增量刺激政策，“逆周期和跨周期调节力度”的表述被删除，二季度降息降准预期有所降温。会议首次重点强调“系统应对外部冲击挑战，提高能源资源安全保障水平”，并在房地产领域重申“努力稳定房地产市场、扎实推进城市更新”，释放了基建托底和中长期需求的信号，但政策落地节奏和资金到位进度仍需时间验证。近期中美经贸磋商在韩国展开，外部贸易环境的不确定性为钢材直接和间接出口前景增添了变数，宏观定价方向暂未形成合力。此外，黑色系整体估值偏高，铁矿石期货表现强于现货、基差走弱，掉期价格创近两年新高，高位追多的风险正在加大。

总体来看，当前铁矿石市场处于“短期强现实”与“中期压力隐现”的博弈格局之中。供给端阶段性收紧、高运费支撑成本、铁水产量稳居高位、钢厂盈利显著改善等因素共同支撑价格，推动盘面上攻至近期高位；但发运旺季即将到来、到港量已有回升迹象、港口库存绝对水平处于历史高位、终端需求面临季节性走弱压力，以及宏观总量政策预期趋于收敛，构成上方的多重压制。短期内，矿价大概率维持高位震荡，价格中枢的进一步抬升需要终端需求的实质性回暖方能提供坚实支撑。