正信期货黄益：烧碱高库存压制行情，建议布局反套

摘要

短期内，烧碱价格处于低位，受 5 月检修因素影响，供应端预期收缩，氯碱企业利润微薄，对液碱价格有挺价意向；然而，高库存与弱需求持续抑制价格上行。烧碱将以宽幅震荡为主，建议持有套利单，重点关注 7-9 月的反套机会。

一、基本面边缘改善，中长期压力依旧

1、供应端：检修带来阶段性支撑，中长期产能压力未减

2026 年国内计划新增烧碱产能超 200 万吨，增速约 4%，虽增速放缓，但绝对增量依然可观，全年产量预计突破 4300 万吨，整体供应宽松。

今年氯碱企业“以氯补碱”意愿强烈，近期综合利润虽有所回落，但未触发大规模主动减产。不过自 4 月起检修增多，行业开工率整体下行，截至 5 月 14 日，行业周度开工率约 81%，周度产量约 81.5 万吨，绝对产量仍处相对高位。5 月检修企业较多，对烧碱形成一定支撑。

2、需求端：今年氧化铝刚需疲软，非铝需求维持稳定生产

氧化铝是烧碱最大下游，其开工率与产量直接决定烧碱刚需强弱。尽管 2026 年氧化铝有新增产能投放，但受利润亏损制约，今年以来开工下滑，刚需偏弱。同时因当前氧化铝价格弱势，对烧碱压价意愿强烈，采购以刚需为主，缺乏囤货动力，进一步削弱需求支撑。非铝需求增速平稳，当前仅维持现有生产，支撑力度有限。

3、出口量尚可，但支撑边际减弱

2026 年一季度烧碱出口总量约 106.82 万吨，同比增 11.6%，其中 3 月中东地缘冲突爆发，海外询单激增，出口量环比大增，成为一季度最强驱动。4 月基本完成前期订单交付，液碱出口量维持 30 万吨以上高位，但 4-5 月新询单环比减少。

中期来看，随着中东局势缓和，国际市场供应预期增加，中国碱价竞争力或下降。但二季度出口量预计维持向好，对冲部分国内需求疲软，只是难以扭转整体宽松格局，无法成为提振价格的有利因素。

4、库存高位，压制价格表现

库存是当前烧碱市场核心利空，厂内库存持续处于近年同期高位，去库缓慢，高库存压力预计将贯穿二季度，成为价格反弹的最大压制因素。截至 5 月 14 日，全国液碱样本企业厂库库存 57.23 万吨（湿吨），环比涨 0.12%，同比增 47.36%，处于近几年同期高位。今年春节后下游复工缓慢，“金三银四”旺季未能有效去库，库存持续高位；5 月检修带动供应收缩，库存或呈窄幅去化趋势，但高库存压力短期难以缓解。

二、烧碱液体特性加剧交割压力

烧碱作为液体化工，其储存成本较高，更有利于卖方，自上市以来，每逢淡季烧碱主力合约易出现贴水状态，尤其在临近合约交割时抛压明显，进一步压制期货价格反弹空间。

当前现货高库存为仓单生成提供支撑，企业在现货贴水、价格偏弱情况下，更倾向于注册仓单通过期货市场交割销售，目前仓单数量处于近年同期高位，可供交割的现货资源充足，仓单压力持续存在。若后续库存去化不及预期，易出现“集中抛仓”现象，导致价格阶段性下探。

三、总结

短期来看，5 月检修支撑下供应存收缩预期，氯碱企业盈利有限，对液碱存挺价意愿，但高库存、弱需求始终压制。中期看，供应端压力犹存，关注未来检修及减产情况；需求端氧化铝增量受限且压价采购情绪较浓，非铝需求平稳，出口支撑减弱，整体需求难有大幅提振；库存端高库存压力贯穿全年，去库缓慢。

烧碱市场今年核心矛盾将围绕“高供应、高库存”与“下游低利润导致产业链负反馈”展开，价格宽幅震荡为主，检修等带来的反弹中需警惕高库存与交割压力带来的回调风险，可用套利单持有，关注 7-9 反套。

黄益，正信期货化工分析师，投资咨询号 Z0020858，目前专注于化工品种基本面及套利研究，擅长数据分析和基本面逻辑推演。

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责任编辑：赵思远

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