营收狂飙利润滞后：浙江鼎力海外扩张的深层挑战
来源：市值风云
海外增量能否转化为优质利润，将是未来阶段的关键挑战。
作者 |白猫
编辑 |小白
一年前审视浙江鼎力(56.990, 1.99, 3.62%)（603338.SH），焦点在于“跨越周期、进军海外”。
随着2025年年报及2026年一季报的发布，核心议题愈发清晰：海外业务仍在驱动增长，但利润弹性正面临成本、汇率波动及信用减值的三重考验。
营收加速，利润承压：增长模式渐趋“沉重”
2025年，公司实现营收85.8亿元，同比增长10.0%；归母净利润达19.0亿元，增幅16.6%；扣非净利润18.2亿元，增长11.4%。表面看来，利润增速跑赢营收，全年经营韧性犹存。
然而结合2026年一季度数据审视，隐忧显现：一季度营收24.6亿元，同比激增29.5%；归母净利润4.5亿元，仅增5.7%；扣非净利润4.4亿元，微增1.6%。
换言之，2025年呈现“营收稳健、利润修复”态势，而2026年一季度则转为“营收加速、利润减速”。
需拆解原因。首先看毛利端的短期压力，一季度营业成本16.3亿元，同比大涨44.2%，显著快于营收增速，当季毛利率约33.8%，低于2025年全年的34.3%。
再看净利端。2025年，公司财务费用为-2.1亿元，2024年为-0.9亿元，主要源于汇率变动带来的汇兑收益增加及利息收入增长。换言之，2025年利润修复，除主业增长外，也得益于财务费用端的正向助力。
至2026年一季度，财务费用转为0.8亿元，占营收比例3.3%；同时信用减值损失0.4亿元，占营收比例1.7%。这解释了为何一季度营收同比大增29.5%，归母净利润却仅增5.7%。
因此，一季度利润增速放缓，并非需求端突然萎缩，而是营收增长未能充分转化为利润。毛利端受成本率上升影响，叠加财务费用与信用减值，利润弹性自然被压缩。
出海虽热，但渠道、仓储与服务均需真金白银投入
浙江鼎力2025年的增长，核心驱动力依然是海外。
2025年，公司海外收入64.3亿元，同比增长16.5%；中国大陆收入14.2亿元，同比下降14.2%。海外收入占总营收比重升至75.0%，大陆地区降至16.5%。
从利润结构看，海外业务贡献毛利22.2亿元，占毛利的75.5%；大陆地区贡献毛利4.2亿元，占比14.3%。
（2025年报）
这表明，公司结构已非“国内为主、出口为辅”，而是典型的海外主导型高空作业机械企业。
不过，海外增长并非零成本。2025年，公司海外业务毛利率34.5%，较2024年下降1.4个百分点；大陆业务毛利率29.6%，较2024年提升3.2个百分点。海外毛利率虽仍高于国内4.9个百分点，但优势略有收窄。
（2025年报）
综合而言，公司主业毛利率并未恶化。2025年高空作业平台毛利率33.6%，几乎与2024年持平。
（2025年报）
更显著的变化在于销售费用。2025年，公司销售费用3.1亿元，同比增长22.0%，明显高于营收10.0%的增速；销售费用率从2024年的3.3%升至3.6%，增加0.3个百分点。
销售费用中，员工薪酬、差旅费及市场推广费均有增长。年报亦提及，公司通过设立海外子公司、组建区域团队及仓库，提升服务响应速度，强化业务保障能力。
（2025年报）
这意味着，海外扩张已从单纯的“产品销售”，进阶为“渠道、团队、仓储、服务体系”全面铺设的阶段。营收规模虽能继续扩大，但前置投入压力也显著加重。
现金流与库存需同步跟进
利润表之外，现金流数据也发出警示。
2025年，公司经营活动现金流净额13.1亿元，同比下降31.5%。公司解释称，主要系购买商品支付现金及缴纳税费增加所致。
产销数据亦值得关注。2025年高空作业平台产量57，924台，同比增长8.7%；销量54，605台，同比增长2.6%；库存量24，867台，同比激增15.4%。
生产增速快于销售，库存增长更为迅猛，说明产能释放、订单节奏与库存消化之间存在失衡。
（2025年报）
研发与产能持续加码，分红比例提升
公司仍在扩产并推进产品升级。2025年研发投入2.9亿元，同比增长13.8%。截至年末，公司累计拥有专利266项，其中发明专利159项、海外专利125项，并参与制定国家标准12项、行业标准7项。
公司还推出了“油改电”技术服务，以及船舶喷涂除锈机器人(16.090, 1.15, 7.70%)、隧道打孔机器人、玻璃吸盘车等“高空作业平台+机器人”系列产品。
产能方面，“年产4，000台大型智能高位高空平台项目”已放量，“年产20，000台新能源高空作业平台项目”正在建设中，预计2026年投入试生产。
（2025年报）
分红方面，2025年公司拟每10股派发现金股利11.5元，合计派发5.8亿元，不送红股、不转增股本，股利支付率约30.7%，较2023年的27.1%有所提升。
总结而言，浙江鼎力2025年并非简单的利润修复，而是海外扩张推动营收增长，同时财务费用端提供正向贡献；2026年一季度也非突然恶化，而是海外扩张后成本、费用、汇率及信用减值压力集中释放。
风云君认为，浙江鼎力的核心矛盾已从“能否增长”，转向“海外增长能否持续兑现为高质量利润”，这才是下一阶段真正需要关注的重点。
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责任编辑：杨红卜
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