通胀卷土重来 全球债市收益率集体飙升

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（来源：经济参考报）

近来， worldwide 多国债券利率大幅上扬，长期国债收益率更是刷新多年乃至历史峰值。此轮涨势主要受通胀预期回升、地缘局势紧张以及财政扩张引发供给过剩等多重因素驱动。

主要经济体债息全线走高

债市交易中，投资者纷纷抛售政府债券，以应对冲突推高油价及加剧通胀的风险。此类忧虑削弱了固收资产的避险属性，致使美、日、澳、新及英等国国债价格承压。

5 月 13 日，日本 10 年期新发国债收益率一度触及 2.590%，创 1997 年 5 月以来新高；20 年期收益率攀升至 3.495%；30 年期国债收益率亦刷新自 1999 年发行以来的纪录。

欧洲方面，英国债市调整最为剧烈，30 年期英债收益率飙升至 5.69%，达 1998 年以来最高点。欧元区债市跟随上涨，10 年期德债收益率升至 3.088%，意大利、法国等高负债国家 10 年期国债收益率累计增幅超过 0.45 个百分点。

截至 5 月上旬，美债各期限收益率普遍上行，10 年期美债收益率涨至 4.45%，在 4.4% 至 4.5% 高位区间震荡；30 年期美债收益率突破 5% 大关，最新中标利率达 5.046%，显著高于前次的 4.876%，自 2007 年 8 月以来美债票息首次触及 5%；对政策敏感的 2 年期美债收益率升至 3.95% 以上。年初至今，2 年期收益率飙升 50 个基点，远超 30 年期 20 个基点的涨幅，逼近 4% 关口，短端借贷成本增速明显快于长债。

数据显示，美国财政部极度依赖短债，今年前 4 个月国库券发行规模高达 9.14 万亿美元，占总融资额的 85%，创下全球金融危机以来最高占比。每次展期均以更高成本锁定新债务。尽管短债违约风险极低，但这侵蚀了财政政策空间，埋下更深层的慢性危机隐患。

多重因素叠加作用

本轮多国债券收益率上扬，系中东冲突反复、OPEC+ 内部分歧强化通胀预期、货币紧缩预期升温及区域风险事件等多重因素共振所致。

中东地缘冲突持续扰动致使国际油价大涨，布伦特原油此前一度冲高至 114.44 美元/桶，全球输入性通胀压力显著加剧。

美国 3 月个人消费支出价格指数同比上涨 3.5%，创 2023 年 6 月以来新高。数据显示，剔除波动较大的食品与能源价格后，3 月核心个人消费支出价格指数同比上涨 3.2%，核心通胀粘性凸显。同时，美国劳动力市场极度紧俏，4 月下旬初请失业金人数降至 1969 年以来最低。美联储议息会议释放鹰派信号，市场前期降息预期基本落空，甚至开始押注后续加息，直接助推美债收益率上行。

日本央行审议委员增一行近日指出，日本已明确进入通胀阶段。央行将依据经济、物价及金融市场走势，逐步上调政策利率。

一般而言，地缘政治紧张或冲突会导致市场风险偏好下降，投资者转向国债等避险资产，从而推高国债价格并压低收益率。然而，若冲突持续或升级，市场情绪可能从避险转向通胀担忧，致使债券收益率上升。分析人士认为，危及能源输送的冲击导致全球债券收益率不降反升。

财政纪律松弛与债务可持续性问题亦成为推高债券收益率的催化剂。全球多国政府债务率高企，例如日本政府债务占 GDP 比重超 260%。各国政府为刺激经济或应对政治压力，持续扩大财政支出和发债规模，导致债券供给激增，投资者因而要求更高的风险溢价。

在日本，分析人士指出，高市早苗政府推行扩张性财政政策，大幅增加公共投资和社会保障支出，致使新发国债供给大幅扩容，供需失衡。同时，日本央行货币政策正常化预期升温，叠加美日利差扩大，引发资金外流。

此外，地区风险事件也加剧了债券抛售潮。

在欧洲，英国首相斯塔默因地方选举惨败面临下台危机，市场担忧新领导层可能扩大财政支出、推高债务水平，财政可持续性忧虑快速发酵，直接推升英债收益率，并向欧元区债市传导。据报道，英国新一轮政治危机或导致资金撤离其债券市场，海内外投资者正考虑转移资产。鉴于英国约三分之一政府债务由外国投资者持有，危机发酵时外资极易出逃，本土投资者亦有类似倾向。此类风险曾在 2022 年上演，当时外资因担忧特拉斯财政计划大举抛售债券，推高收益率，致使其成为英国任期最短首相。

潜在影响不容忽视

本轮债券收益率上行直接推高了全球主权及实体部门的融资成本，高负债国家与高杠杆企业的再融资压力显著增加。融资成本上升加重了政府利息负担，可能挤压其他财政支出空间。同时，欧洲央行等经济体的货币政策宽松空间被大幅压缩，或拖累全球经济复苏。此外，若英债收益率进一步上行，还存在触发养老金等机构流动性风险的可能。

作为全球资产定价之“锚”，若美债收益率持续上行并突破关键点位（如 10 年期迈向 5%），将降低股票（尤其是科技股、成长股）和加密货币等风险资产的估值。

债市动荡还可能引发流动性紧张，需警惕股债汇联动风险。

相较于美日欧，中国国债收益率仍处于低位。据统计，2026 年 5 月，中国 30 年期和 50 年期特别国债发行利率分别为 2.24% 和 2.52%，高于二级市场参考收益率。

当前全球债市正处于“高债务、高利率、高波动”的新常态适应期。短期内债市或继续面临收益率上行压力，需密切关注各国财政政策落地情况及地缘政治形势演变。

责任编辑：郭建

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