鲍威尔离任后美联储的新挑战

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（来源：经济参考报）

随着鲍威尔正式卸任美联储主席，美联储即将迈入“沃什时代”。作为美联储历史上“最年轻的理事”并以“微弱优势”获得通过的凯文·沃什，将为美联储带来何种变革？又将遭遇哪些全新挑战？

从外部视角观察，在沃什的领导下，美联储的政策重心将转向削弱非货币职能、加速资产负债表缩减以及重构通胀衡量指标。与此同时，美联储的独立性、通胀的反复波动、内部意见分歧以及金融体系的脆弱性等问题，将持续制约其决策进程。

新任主席沃什曾在 2006 年至 2011 年担任美联储理事，并将于 2026 年 5 月 15 日接替鲍威尔出任主席，而鲍威尔将留任至 2028 年，从而形成“新主席与旧理事”相互制衡的局面。

预计沃什的政策框架将涵盖美联储职能收缩、通胀指标重构、提速缩表进程以及推动人工智能提升效率等核心内容。

在职能层面，预计将剥离气候与包容性等议题，回归价格稳定及最后贷款人这两大核心职能；在通胀指标重构上，预计将降低核心 PCE（个人消费支出）在决策中的权重，转而更多关注名义 GDP 与薪资增速等指标，为提前降息寻找依据；在缩表方面，预计将更主动地削减规模庞大的资产负债表（当前约 7.5 万亿美元），导致流动性持续收紧；在 AI 应用方面，主张利用 AI 提升生产率并压低长期通胀，从而支持更快、更早地降息，这与鲍威尔“抗通胀优先”的立场形成鲜明对立。

市场分析人士指出，沃什将告别鲍威尔时期的“谨慎与数据依赖”风格，转向以改革为导向，但可能对美国政府表现出更高的依从性。

对沃什而言，当前美联储面临的局面与鲍威尔上任时已大不相同。

尽管在鲍威尔任期后期美联储采取了加息措施，但通胀问题尚未得到根本解决，核心 PCE 仍维持在 3.2% 左右，加之中东冲突推高国际油价，通胀反弹风险加剧。美联储在降息决策上陷入两难：通胀未回归正常水平压缩了降息空间，继续降息可能重燃通胀，而不降息则面临白宫施压。央行独立性面临空前考验，沃什能否坚守美联储的独立性与公信力尚待验证。

在降息前景不明朗的背景下，快速缩表可能推升金融脆弱性。美联储资产负债表规模庞大，目前高达 7.5 万亿美元，急速缩表或引发债市流动性紧张；对中小银行而言，监管放松叠加缩表导致的流动性收紧，风险显著上升；对市场而言，美国股市处于“高位”，对利率和流动性变化极为敏感。

美联储内部的分歧正在加剧，决策效率有所下滑。一方面，鲍威尔卸任后，美联储新旧势力的博弈并未消失，反而愈发明显。主席沃什与留任理事鲍威尔在政策上难以统一，更易形成制衡局面。另一方面，面对中东冲突带来的新局势，美联储政策处于十字路口，4 月货币政策会议的决策中分歧已十分显著。此外，地区联储也出现“离心”倾向，旧金山、芝加哥等地联储主席公开反驳沃什主张，削弱了其权威。

若美联储政策过度政治化且摇摆不定，可能动摇美元全球地位的稳固，加速全球去美元化进程。

市场目前普遍聚焦沃什上任后的首次议息会议，期望从中捕捉其能否顶住降息压力以及美联储内部裂痕是否扩大的信号。此外，2026 年底美国通胀能否回落至 2.5% 以下、今明两年美联储缩表规模能否突破 1 万亿美元，以及中小银行能否经受住考验，也是市场关注的重点。

责任编辑：郭建

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