东方证券重申腾讯音乐买入建议 看高至 52.39 港元

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东方证券 (5.95, -0.10, -1.65%) 发表研究报告指出，预估腾讯音乐（01698）在 2026 至 2028 年度的归母净利润将分别达到 92 亿、102 亿及 113 亿元。该行参照 2027 年同业估值水平，给予 14 倍市盈率，设定目标价为 52.39 港元（约合人民币 45.79 元），继续维持“买入”评级。若喜马拉雅收购案顺利完成交割，预计在内容生态、流量互通及会员体系协同上将产生积极效应。另外，鉴于视频号自今年 4 月起已支持挂载 QQ 音乐音源，该行推测其流量规模有望逐步攀升。

东方证券核心观点梳理如下：

事件概览

腾讯音乐公布第一季度财报，2026 年首季营收录得 79 亿元（同比增长 7%），略高于市场预期的 0.1%，主要驱动力来自会员服务收入的超预期增长。毛利率提升至 44.9%（同比上升 0.8 个百分点），得益于会员收入增加及渠道成本优化。第一季度经调整归属于股东的净利润为 22.7 亿元（同比增长 7%），超出机构预测值 1.3%。

二季度表现有望更为亮眼

2026 年首季，公司在线音乐业务收入达 65 亿元（同比增长 12%）。其中，会员收入为 46 亿元（同比增长 7%），高于机构预期 1.9%。增速放缓主要受酷狗平台部分价格敏感型用户受竞品低价策略及 AI 盗版冲击影响，但整体营收仍超市场预期。展望 2026 年下半年，一方面，预计喜马拉雅并表后将有效对冲会员增速下滑趋势，内容联动与会员矩阵协同有望推动流量回暖及 ARPU 值修复；另一方面，4 月起视频号接入 QQ 音乐链接带来的引流效应，预计将逐步释放正面动能。首季非会员收入达 19 亿元（同比增长 28%），主要因大型巡演活动多集中于 3 月启动，预计第二季度起表现将更趋强劲。

社交娱乐业务趋于稳定

2026 年首季社交娱乐板块收入为 13.8 亿元。该行预计二季度将持续受到流量因素带动，社交娱乐收入或升至 14 亿元（同比增长 11%）。

风险提示

直播业务监管政策变动风险；直播领域内部竞争加剧风险。

责任编辑：卢昱君

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