【行业研究】蛋市：短期繁荣背后的隐忧

来源：中粮期货研究中心

导语

上周，我们对养殖产业链开展了深入调研，生猪市场情况市场较为熟悉，而近期鸡蛋(3976, -26.00, -0.65%)价格则获得了市场新一轮的关注。出发调研的周末恰好赶上鸡蛋现货价格大幅攀升，带着疑问深入市场后发现，鸡蛋是未来非常值得关注的品种。

一、本轮蛋价上涨的驱动因素是什么？

5月以来，鸡蛋现货价格出现了一波超出市场预期的涨幅。截至上周末，河北馆陶一箱45斤的鸡蛋价格涨至195元，折合每斤4.33元/斤。这个价格令市场颇为费解，从卓创资讯的数据来看，4月末在产蛋鸡存栏量为13.40亿羽。从历史经验来看，超过13亿羽的蛋鸡存栏属于过剩水平，这一点在2020年和2025年都得到了较好验证。

问题出在哪里？我们认为这个口径的数据可能存在一定偏差。虽然去年下半年行业开始亏损，但实际上整体亏损幅度并不深，尤其是在今年年后，如果行业处于大幅过剩状态，春节之后的蛋价应该比前期低点更低。此外，本轮蛋价上涨的同时，淘汰鸡价格跟随大涨，一度突破6元/斤，尽管存在短期惜售因素，但同时也说明可淘老鸡确实出现了一定减少。即便不进行调研，也能说明本轮蛋价上涨是有基本面支撑的。

调研的收获是什么呢？我们从调研中了解到蛋鸡存栏是如何下降的。从鸡苗销售角度看，通过种鸡场调研了解到，2025年鸡苗销售从7月开始减量，到9月份减量加快，大厂同比下降20%，行业同比下降30%，这种减量在10月-2月得到延续，1月同比下降30%，2月同比下降10%，目前正处在新开产鸡减量的窗口期。从淘汰鸡角度看，去年4季度开始，行业出现了大幅超淘现象，在今年春节后2-3月行业再度迎来一波集中淘汰，导致存栏出现阶段性紧张。

二、蛋价上涨后行业出现了哪些变化？

蛋价上涨后，首先出现的是淘汰鸡大幅惜售。淘汰鸡惜售从3-4月份就开始有一定迹象，到5月份之后养殖户惜售情绪高涨。据部分淘汰鸡贸易商表示，5月淘汰鸡出栏量可能仅为正常月份的20%。从淘汰日龄角度看，从贸易商渠道了解，今年春节附近南方淘汰日龄在490天，北方大约在500天；截至目前，北方淘汰日龄在540天，南方在510天。从我们单独调研的集团企业来看，2家集团企业的淘汰日龄都在630天左右，产能率仍能达到85%-90%。

接下来值得关注的亮点是，鸡苗订单销售异常火爆。从今年3月份开始，鸡苗销售订单同比由下降转为持平，4月份之后同比转为增长。目前大厂鸡苗销售订单非常火爆，部分大厂8月订单全部完成销售，其余基本订单完成大半，目前9月份鸡苗销售甚至暂停报价。

散户进一步延淘意愿强烈。从调研了解到，目前河北地区养殖户空栏率在35%左右，很多散户基本处于清栏状态。目前想补栏又补不了，因为大厂鸡苗都订光了。所以，在这次调研中我们多次听到了一些声音，今年散养户"老鸡过夏"的意愿非常强烈。从历史经验来看，接下来的梅雨季市场普遍淘汰老鸡的意愿会加强，但是今年老鸡淘汰的意愿可能会出现非常明显的下降，我们认为这个情况发生的概率会很大。

三、如何看待后市发展？

我们认为目前最清晰的是中长期的下行趋势，我们也提示鸡蛋养殖户要珍惜套期保值的窗口期。

从周期角度看，蛋鸡养殖经历了2021年-2024年连续4年盈利，2025年开始进入亏损周期，但2025年亏损的深度和时间长度整体有限，不足以让行业出现大的产能去化。从调研了解的情况看，2025年存在较大规模的换羽，本轮产能去化去掉了去年的换羽鸡。包括去年4季度，行业出现大规模淘汰，淘汰日龄大幅提前至400天甚至400天以内，这主要由于养殖户对周期把握能力不足所致，行业并没有出现大范围的弃养情况。在历史累积利润的驱动下，未来蛋鸡行业可能需要经历更深幅度的亏损。

从调研情况来看，首先，我们目前看到了鸡苗销售订单的持续增加。4月的鸡苗销售量已经开始同比转增，5月行情大幅上涨，上鸡积极性更是高涨。从大厂的情况看到鸡苗已经订到了8月份，未来新开产蛋鸡存栏会持续增加。在今年蛋价上涨的过程中，我们看到小码蛋和大码蛋的价差拉大，但在调研的情况了解到，目前小码和大码蛋的价差已经开始出现收敛迹象。从前期鸡苗销售情况来看，预计到8月份之后，新开产蛋鸡产能增量将开始逐步兑现。

第二，我们在调研中还了解到的一点，目前父母代种鸡存栏开始过剩。据了解，中国父母代种鸡的平衡存栏大致在1400万羽左右，目前预估父母代种鸡存栏在1600-1700万羽。2025年8月份开始，部分大型种鸡场停止种鸡销售代理，转为直销，部分中小孵化场开始引进伊莎、海塞等新品种，分别在9月和11月引进了一批，预计新苗产能将在2026年下半年开始陆续投放。这部分产蛋落实到鸡蛋产能会在2026年年底开始兑现。

第三，在调研过程中，我们还发现目前规模场投产力度正在持续增大。我们调研的几家近百万存栏的蛋鸡场，未来都存在继续增加上百万羽产能的计划。我们还通过多方核实了解到，目前南方规模场扩张速度非常快，湖北、四川、贵州、广西等地规模场都在大幅投产。规模场的特点在于淘汰日龄较散养户出现明显增加，我们了解到散养户的淘汰日龄大约平均在500天左右，规模场的平均日龄在550天左右，在当下行情中了解到的规模场淘汰日龄都在630天左右。

另外，规模场盈利模式和散养户不同，近年来蛋鸡市场品牌化推进速度较快，这部分品牌化鸡蛋能够为规模场带来额外的利润。目前了解到规模场成本普遍在3.8元/斤以上，但我们了解到的规模场在2025年蛋价低迷的状态下普遍仍有盈利。我们在调研过程中看到的最夸张的企业，养殖成本在6元/斤，但鸡蛋销售价格可以到1.5元/枚，折合单斤在10元/斤以上，淘汰鸡零售价格可以卖到198元/只，这一部分品牌化的占比占到了夸张的38%左右。预计未来这部分集团企业的产能将对散养户形成非常大的冲击，非品牌化、大宗渠道的鸡蛋价格利润水平预计将在长期逐步压缩。

短期来看，我们认为保持谨慎乐观，6月-8月目前的情况是不确定的。目前的鸡蛋市场既有积极因素也有消极因素。积极的因素如下，目前在产蛋鸡的存栏确实是偏低的，这一部分存栏的恢复是需要一定时间来积累的。另外，在调研中我们还了解到，目前冷库蛋的渠道库存和下游食品场的库存水平都很低，能够为短期蛋价的上涨提供支撑。但同时，消极的因素也在逐步发生，比如目前养殖户延淘的积极性很高，如果从5月持续延淘到8月，鸡蛋的产能整体是不缺的，并且新开产蛋鸡环比是持续提升的，未来新开产的产能也将逐步兑现，并且当前随着规模化的不断提升，目前行业在7-8月伏天的产蛋率下滑程度在逐渐减小，也一定程度在削弱8月份的季节性因素。在多重因素的影响下，8月或许还会有一个相对不错的价格，但上方空间的想象力是不足的，对于LH2608合约的持续走强，这里打个问号，目前LH2608合约可能不由基本面因素决定，不排除还有上行空间，但LH2608合约的走强会持续提升套保的性价比。

综合来看，目前的鸡蛋市场尽管短期价格偏强，但在短期偏强的背后，行业正在为中长期埋下隐患。并且短期价格越强，情绪越高涨，对于中长期的走势越不利。预计未来行业的产能将持续爬坡，3季度可能由低存栏转为低开产高延淘，4季度开产逐步兑现，将逐步过度为高开产高淘汰，到2027年1季度，我们可能看到行业超高的新开产量，这一部分新开产的问题可能很难解决，因为高日龄老鸡容易淘汰，但是产蛋高峰鸡非常难以减少，行业存在非常大的亏损隐患。

我们建议养殖户在补栏时要保持理性，同时在目前价格水平尚可的情况下，可以考虑舍弃部分近端超额利润，去规避部分长期经营风险。