TS Lombard 示警：债市抛压初现，美债收益率或冲 6%
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面对近期美债遭遇猛烈抛售致使收益率飙升的局面，TS Lombard 首席美国经济学家史蒂文·布利茨发出警示，预测美国 10 年期国债收益率或将攀升至 6%，并指出政府债券的长期熊市或许刚刚拉开序幕。
在周三公布的一份研报中，布利茨分析称，美债收益率已技术上突破了长期的“三角形整理形态”，暗示收益率可能上行至 5.5% 左右。然而，他强调这“仅是起步目标，绝非终点”。布利茨坦言：“我长期向客户传达的观点是，世界格局已变，但市场反应总是滞后。即便经历此番抛售，市场仍存做多幻想——‘空头陷阱’确实存在。”截至目前，美国 10 年期国债收益率报 4.57%，单月内已跃升约 30 个基点。
此警告发布之时，正值新任美联储主席凯文·沃什即将于周五履新，且将面临严峻的政策考验。布利茨认为，若沃什在 6 月会议上面对通胀抬头与信贷扩张仍按兵不动，实则等同于实施宽松政策。他指出：“即便经济顽固企稳而未过热，但若广泛通胀风险加剧而美联储 6 月仍不加息，本质上就是宽松。”
该经济学家列举了助推美债收益率上行的几大要素：实际经济持续回暖、银行信贷增速达核心通胀率两倍，以及美国需依赖外资填补财政赤字与国内支出缺口。在美国净国民储蓄率归零的背景下，要实现资金平衡，唯有依靠更高的通胀或实际利率。
针对股市投资者，布利茨的判断颇为严峻，认为长达多年的牛市已近尾声。他写道，伴随债券收益率上扬，债市相对股市开始显现“补偿性吸引力”，这标志着“高估值股市将步入长期调整阶段”。
随着市场担忧通胀加剧从而推升美联储紧缩预期，美债收益率近期应声上涨。认同这波美债抛售潮尚未结束观点的，还有荷兰国际集团全球利率与债务策略主管帕德瑞克·加维。
数月间，众多投资者曾将 10 年期美债收益率触及 4.5% 视为绝佳买入点。然而，一旦收益率突破该关口，市场参与者便迅速修正预期，重新评估下一买入位。对此，加维表示：“当前核心在于投资者是否愿在此价位入场。依我看，本轮抛售潮仍将蔓延。”
加维指出，多重深层动力仍在驱动抛售，10 年期美债收益率随后大概率上看 4.75%。基准国债收益率的持续攀升将冲击美股，因借贷成本高企将持续加剧企业运营与居民消费压力。
通胀仍是主导行情的关键推手。近期公布的消费与工业物价数据均超预期，证实物价回落速度慢于预判。随着 5 月等更多数据发布，业界普遍预期通胀将维持高位。若债市投资者认定通胀将持续高企甚至反弹，必将要求更高收益率以抵消购买力损失。加维警告，即便通胀预期微升至 2.6% 至 2.7%，也将拉动收益率显著上行，轻松推高 10 至 30 个基点。
伦敦标准银行 G10 策略主管史蒂文·巴罗上周亦预言，受持续通胀拖累，今年 10 年期美债收益率将触及 5%。谈及近期美债利率波动，巴罗表示：“多数人仅假设过去趋势会延续”，“市场目前虽守住 4.5% 且未持续突破 5%，不代表未来不会发生”。
巴罗称，其看空债市的结论源于多年对供给侧通胀压力的关注。他列举了全球供应链瓶颈、气候变化持续影响及移民政策收紧限制劳动力供应等因素，这些都推高了消费价格，进而抬升美债收益率。
不过，亦有机构持相反观点。全球资管巨头先锋领航集团持续押注美债，认为在规模达 31 万亿美元的美债市场中，10 年期收益率已逼近其预期区间顶部。
先锋集团全球固定收益业务主管萨拉·德弗罗在公司最新展望发布前表示：“在美利率市场，我们维持长久期配置倾向，当前 10 年期收益率已近预期上限。”先锋集团指出：“持续超标的通胀与劳动力市场改善使我们对货币政策路径预期微调，增加了美联储年底前维持利率不变的可能。”该机构补充，未来宽松前景“更为有限且滞后”。
至于美债收益率上行或压制美股牛市的担忧，汇丰控股首席多资产策略师马克斯·凯特纳认为，尽管收益率攀升，但鉴于企业盈利强劲复苏及市场仓位尚低，股市仍有上涨空间。
凯特纳表示，他目前对股票持“极度看多”态度。他指出企业盈利呈现 V 型复苏，“在高基数上继续走高”。他补充，本轮财报季表现“疯狂”，约 87% 企业业绩超预期，堪比疫情后重启时期。
同时，凯特纳认为当前股票估值尚未泡沫化。他指出投资者整体仓位偏低，无论系统化还是主动管理资金，其流向“距离卖出信号尚远”。
凯特纳认为美债收益率当前尚非威胁。但他也承认，若美联储加息超过一次，“市场或难承受”。他表示，利率风险主要源于经济增长可能强于预期。
责任编辑：郭建
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