宏景科技600亿授信存疑：高负债与会计差错下的算力泡沫
出品：新浪财经上市公司研究院
文/夏虫工作室
核心观点：宏景科技(312.600, 15.33, 5.16%)股价飙升是否得益于600亿授信公告的推动？需注意的是，公司净资产仅13亿元，负债率攀升至90%，担保比例超1100%，该笔巨额授信能否获批尚存疑问。已签未交的算力设备订单涉及算力资源超1万P，其资金投入是否与600亿规模相匹配亦值得商榷。此外，去年大幅会计差错引发关注，投资者需重新评估其算力租赁业务财务数据的可靠性。
近期，三大逻辑引爆算力租赁市场。
其一，供需错配引发的涨价预期。国家数据局数据显示，截至2026年3月，我国日均Token调用量突破140万亿，较两年前激增千倍。同时，高端GPU供应链持续紧张，芯片交付周期延长至6-7个月，推动算力租赁价格大幅上扬，市场呈现典型的卖方特征。
其二，伴随“Token工厂”概念走红，算力服务模式正从传统“卖算力”向按Token消耗量分层的“卖Token”模式演进。即算力租赁方协助客户实现收入增长，未来有望形成Token分成机制，客户每售出一定量Token，租赁方可按比例获取收益。这一叙事逻辑将算力租赁估值体系从PE转向PS，进一步拓展了相关企业的盈利想象空间。
其三，政策层面，算力网已被纳入与国家水网、电网等并列的“六张网”顶层规划，预计相关领域年投资规模将超7万亿元，为行业发展提供强力政策背书。
在需求爆发、供给受限、政策利好及盈利模式创新等多重因素共振下，算力租赁板块整体估值得以重塑。截至5月19日，年初至今，利通电子(195.650, 16.04, 8.93%)股价涨超5倍、行云科技(30.900, 3.18, 11.47%)涨超4倍，宏景科技亦涨超3倍。
随着一季报及2025年年报披露完毕，那些被市场热炒的标的估值是否合理？对于跨界转型算力租赁的企业该如何看待？普通投资者如何甄别核心标的并去伪存真？基于上述疑问，我们将对A股算力租赁相关标的进行系统复盘。
宏景科技起家于智慧城市业务，传统主业增长乏力。自2023年转型算力业务后业绩回暖，算力已成为公司基本盘。
自2023年转型以来，公司算力业务持续扩张，近三年营收分别为1.16亿元、4.66亿元、9.04亿元，2025年算力业务占比已达76.53%。
2025年及2026年一季报显示，公司业绩表现稳健，2025年起实现扭亏为盈。2025年年报显示，全年营收11.81亿元，同比增长79.62%；归母净利润2644.77万元，同比大增134.94%；扣非净利润2925.55万元，同比增长134.58%。2026年一季度营收3.77亿元，同比增长7.01%；归母净利润3025.74万元，同比增长39.75%。
市值管理新范式？600亿授信可信度几何
在算力业务驱动下，宏景科技今年股价大幅上涨。值得关注的是，3月18日至5月7日期间，公司股价暴涨130%。其股价为何如此飙升？
3月18日晚间，公司发布了一份600亿元巨额授信申请公告。
公告称，为满足日常经营及业务发展资金需求，拓宽融资渠道，保障业务拓展并增强可持续发展能力，公司及子公司拟向银行及其他金融机构、类金融机构、地方金融组织申请不超过600亿元人民币的综合授信额度，有效期自董事会审议通过之日起12个月内，额度内可循环使用。授信品类涵盖长短期贷款、银行承兑汇票、贸易融资、保函、信用证、融资租赁等。具体额度、品类、期限等以实际审批为准。上述授信额度不等于实际融资金额，实际融资以金融机构实际发生金额为准。为便于实施，董事会授权董事长或其指定代理人办理相关授信申请及签署法律文件。
此公告引发市场对其巨额资本性支出的猜测，次日股价大涨。业内分析认为，该举措被视为“Token需求通胀”云主线上游订单确定性与弹性的强烈信号，如此天量授信预示着公司对未来业务扩张（尤其是算力基础设施投资）充满信心且资金需求庞大。
事实果真如此吗？投资者应如何看待其600亿授信申请？
首先，从订单规模看，是否匹配相关资本支出？
截至3月30日，公司算力设备运营服务已签未交订单所需算力资源总规模超1万P。
这1万P对应多少资本支出？业内人士估算，规划一个1万P（以高端GPU如B300为基准）的算力租赁项目，初始资本支出（CAPEX）约70亿元。该说法是否准确？
参照2026年2月邯郸智算中心项目，总投资3.5亿元，规划容量500P；2023年沈阳智能计算中心（规划500P）对应资本支出12.34亿元。仅凭这两个样本推测，1万P产能对应的资本支出大致在70亿至250亿元之间。
需补充说明的是，智算中心建设投资因算力规模、技术架构、能效标准、地域政策及是否包含基础设施等因素差异巨大，上述推测未必完全匹配宏景相关项目。
2025年报告期末，宏景科技已签合同但未履行或未履行完毕的履约义务对应收入为126亿元，其中26.43亿元预计于2026年确认收入。
其次，从公司资产结构看，获得该授信额度是否匹配？
通常，银行等金融机构对上市公司授信额度受资产负债率、资产保障、盈利能力等多重指标制约。
业内人士指出，授信额度通常不超过净资产的3-5倍（非行业硬性要求）。值得注意的是，宏景科技净资产规模有限。截至一季报末，公司净资产仅13.17亿元。
近年来，公司资产负债率持续攀升，从最低30.65%飙升至一季报的89.82%。截至5月13日，宏景科技为合并范围内子公司担保总余额达137.42亿元，占最近一期经审计净资产比例高达1137.59%。
在公司高负债率及高担保水平背景下，能否再次获得600亿元规模授信？
警惕会计差错背后的财务真实性？
4月29日，公司同步发布会计差错公告，对2025年第一、二、三季度报告进行更正，主要涉及将部分业务收入确认方法由总额法调整为净额法，导致营收和成本同步调减。以去年三季报为例，涉及收入调整超5亿元，占调整前营收比例超30%。
公司及子公司在部分业务收入确认中，原判断为主要责任人并采用总额法核算。经重新研判，基于审慎性原则，调整为净额法。公司称该事项已通过第四届董事会审计委员会第十三次会议及第十七次会议审议，审计委员会认为不存在利用该事项调节利润误导投资者的情形。
目前，公司算力服务业务主要分为三类：第一类是算力设备集成服务，即根据客户需求提供系统设计、设备供应、改配调优、安装调试、组网等服务中的一种或多种，该模式下控制权转移给客户，公司在项目验收后一次性确认收入；第二类是算力设备运营服务，包括算力集群的系统设计、设备供应、改配调优、安装调试、运维服务等，该模式下运营期内控制权不转移，公司按月确认收入，商业模式包括自有服务器直租或租入原材料集成后转租；第三类是基于自身智算集群调度技术和软件开发能力，布局算力平台开发及应用服务，为客户提供定制开发服务。
责任编辑：公司观察
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