美伊协议或成关键，燃油走势紧盯海峡复航

来源：华泰期货

作者： 康远宁

市场剖析

本周燃料油 (3495, -7.00, -0.20%) 期货行情回顾：国际原油高位震荡，低硫品种表现略优于高硫，市场对伊朗局势的研判随消息波动，周末突发新变数。美东时间 23 日下午，美国总统特朗普在社交平台发帖，称美伊已大致敲定协议，伊方亦释放积极信号，但双方说法略有出入。若美伊终签协议并重启霍尔木兹海峡航运，石油供给矛盾恐将缓解，地缘风险溢价或大幅缩水。本周 FU 主力合约跌 1.06%，LU 主力合约周跌 0.91%。

供给端：美以与伊朗冲突爆发后，中东原油供应明显收紧。因霍尔木兹海峡受阻，波斯湾燃料油出口中断，从品质看中东产油以高硫为主。据 Kpler 数据，2025 年波斯湾高硫燃料油月均发货量预估为 337.6 万吨，约占全球海运量的 29%。迄今海峡通行油轮数仍处低位，船期数据显示，中东 5 月高硫燃料油发货量预计 47 万吨，环比减 65 万吨，同比降 368 万吨。其中，伊朗 5 月高硫燃料油发货量预估 7 万吨，环比减 35 万吨，同比降 96 万吨。源头看，中东炼厂降负检修仍显著。据 IIR 数据，中东 5 月常减压检修量达 162 万桶/天。俄罗斯方面，在中东物流受阻下成为重要补给源，但乌无人机袭击持续干扰俄炼厂开工及港口装船，导致增量难完全释放。船期数据显示，俄罗斯 5 月高硫燃料油发货量预估 216 万吨，环比增 25 万吨，同比减 12 万吨。IIR 数据显示，俄罗斯 5 月炼厂常减压检修量约 206 万桶/天，远高于去年同期。整体看，当前燃料油供给偏紧，但若美伊达成协议并恢复海峡通航，中东供给有望大增，增速取决于海峡流量及炼厂、油田恢复节奏，需重点关注。

低硫燃料油方面，中东（除科威特外）产出的燃料油以高硫为主，但海峡受阻亦重创低硫基本面。一方面，中东原油 (607, -8.60, -1.40%) 出口中断致亚洲炼厂原料短缺，开工率被动下滑，低硫油减产；另一方面，柴油与航煤裂解价差扩大，推升低硫油组分价值，更多组分被柴油分流。其中，作为中东主产低硫油的炼厂，冲突爆发后，阿祖尔炼厂预防性关停部分产能。船期数据显示，科威特 5 月低硫燃料油发货量维持 0 万吨，与 4 月持平，同比减 52 万吨。其供给与海峡通航状态紧密相关。尼日利亚方面，近期 Dangote 炼厂提负荷增产出口。船期数据显示，尼日利亚 5 月低硫燃料油发货量 28 万吨，环比增 11 万吨，同比减 2 万吨。此外，巴西是战后前期低硫油增量重要来源，3 月出口大增，4、5 月略有回落。船期数据显示，巴西 5 月低硫燃料油发货量 92 万吨，环比减 2 万吨，同比减 13 万吨。国内方面，产量回升，利润改善提振主营炼厂生产热情。隆众资讯统计，4 月国内炼厂保税用低硫船燃产量 120 万吨，环比增 23 万吨，涨幅 23.7%。目前看，除中东减量外，汽柴油裂差上涨分流低硫组分，低硫重质原油更多进入炼厂作原料（而非船燃调和），间接导致低硫油成品供给收紧。但若美伊达成协议，科威特出口恢复，海外汽柴油裂解价差回落，叠加尼日利亚和国内增量，低硫燃料油供给矛盾或显著缓解。

需求端：中东地缘冲突爆发后，当地港口船加油业务受重创，部分船燃加注需求转移至亚太（如新加坡等港口），但 4 月再度回落。MPA 数据显示，新加坡 4 月船燃销量预计 435.1 万吨，环比减 8.7%，同比降 1.2%。发电方面，需求已切换至旺季，埃及等地采购明显增加。船期数据显示，埃及 5

月高硫燃料油进口量预计 49 万吨，环比增 40 万吨，同比减 19 万吨，后续旺季高峰还有增长空间。此外，沙特近几个月燃料油进口亦呈增长态势（主要从红海港口进口）。炼厂方面，原料端大幅收紧刺激了燃料油需求，因中东物流受阻，亚太前期积累的陆上及浮仓库存成重要货源补充，但随着原料收紧、终端炼厂开工率下滑，我国燃料油进口量再度减少。船期数据显示，我国 5 月高硫燃料油进口量 21 万吨，环比减 36 万吨，同比减 31 万吨。加工利润疲软、开工率下降成炼厂端需求阻力。但若海峡短期恢复通航，炼厂利润改善、原料采购动力增加，有望带动燃料油进口需求边际回升。

库存端：本周新加坡燃料油库存 2150 万桶，环比前周增 7.07%；舟山港燃料油库存 103 万吨，环比前周减 5.5%

当前能源市场主要矛盾在中东地缘层面，现实中霍尔木兹海峡通行量维持低位，局势对商品平衡表影响日益累积。但周末消息面现巨大转折，美东时间 23 日下午美国总统特朗普在社交平台发文，称美伊已大致敲定协议。据 AXIOS 报道，一名美官员透露美伊双方即将签署谅解备忘录，有效期 60 天，经双方同意可延长。在 60 天期限内，霍尔木兹海峡将开放且不收费，伊朗同意清除海峡水雷以允许船只自由通行。作为交换，美国将解除对伊朗港口封锁，发布部分制裁豁免，允许伊朗自由售油。目前伊方亦释放积极信号，但尚未最终确认协议，仍需对事态发展保持谨慎并密切关注。

对高硫燃料油市场而言，中东供给占比高，且俄出口受乌无人机袭击扰动，前期供给呈收紧态势。但随着炼厂利润严重收缩、开工率降低，下游炼厂端需求亦减少，抑制了估值抬升空间。若海峡恢复通航，中东供给逐步回升，下游炼厂端需求有望边际改善，叠加发电终端旺季消费增量，高硫燃料油单边价格随原油下跌的同时，裂解价差或存一定支撑。

低硫燃料油方面，近期市场结构偏强，但若海峡开放后中东出口恢复、海外汽柴油裂解价差回落，再叠加尼日利亚和国内增量，低硫燃料油供给矛盾或显著缓解，解封后下游补库需求或阶段性提振船燃消费。假设市场环境渐复战前状态，未来低硫燃料油供给将回归宽松，市场驱动偏弱。

市场研判

高硫方面：中性；局势完全明朗前建议观望，关注美伊协议达成与海峡通航恢复情况

低硫方面：中性；局势完全明朗前建议观望，关注美伊协议达成与海峡通航恢复情况

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

市场风险提示

地缘冲突、油价巨震、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策调整

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号

免责声明：

本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报 告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可 在不发出通知的情形下做出修改， 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代 行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发 他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。 所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。

责任编辑：朱赫楠

新浪财经声明：此消息系转载自合作媒体，新浪财经登载此文出于传递更多信息之目的，文章内容仅供参考，不构成投资建议。

郑重声明：1.根据《证券法》规定，禁止编造、传播虚假信息或者误导性信息，扰乱证券市场；2.用户在本社区发表的所有资料、言论等仅代表个人观点，与本网站立场无关，不对您构成任何投资建议。用户应基于自己的独立判断，自行决定证券投资并承担相应风险。