中金研报：联想目标价上调至20港元 评级维持跑赢

中金发布最新研报指出，鉴于AI服务器订单储备加速增长以及盈利能力的显著提升，将联想集团（00992）FY27/28年度non-HKFRS净利润预期上调34.5%及42.8%，分别至26.7亿和33.1亿美元。该行依然维持“跑赢行业”评级，当前股价对应FY27/28市盈率分别为10.1倍和9.2倍。基于FY27年12倍市盈率估值模型，将目标价上调35%至20港元，意味着约27%的上涨潜力。

中金的核心观点总结如下：

联想4QFY26业绩表现远超预期

联想集团公布了4QFY26财报，营收达到215.88亿美元，同比增幅27%，归母净利润5.21亿美元，同比暴涨479%，Non-HKFRS净利润5.59亿美元，同比大增101%。这一业绩远超中金及市场预期，原因在于：1）4QFY26（即1QCY26）联想PC全球市占率升至24.4%，较第二名高出6.5个百分点，且AI PC等高端产品占比提升拉动了平均售价（ASP），推动IDG业务收入增长24%；2）ISG业务经营利润率（OPM）实现扭亏为盈，达到3.6%，主要归功于内部重组优化以及AI需求的持续释放。

服务器业务盈利能力显著增强，优质资产助推估值上扬

基于全球CSP资本开支指引及产业链订单情况，中金判断全球AI高景气周期将持续至2028年。作为全球领先的服务器供应商，联想ISG业务全面开花：在云基础设施领域，4QFY26公司已全面交付GB300 NVL72，并计划于2H26开始交付Rubin产品；截至26财年末，公司AI服务器订单储备高达210亿美元，奠定了长期增长基石。企业基础设施业务利润率大幅改善，加之4月收购Infinidat强化了高端企业级存储布局。在收入增长的同时，公司通过内部重组优化成本效率，使4QFY26 ISG业务成功扭亏，录得3.6%的经营利润率。中金认为这种盈利能力的持续性较强，有望促使市场重新评估此前因亏损而被低估的ISG业务。

坚持创新驱动，IDG收入高增、OPM保持稳健

联想是全球PC五大厂商中唯一在过去十个季度保持出货量正增长的公司，4QFY26 PCSD收入同比增长26%，创下近五年新高。逆势增长主要归功于公司的创新战略与市场策略。公司计划下季度部署超级智能体Qira，本月发布的“天禧4.0”更是搭载了全新的Agent核心。尽管成本有所上升，4QFY26联想高端PC出货量占比仍达到50%，有效提升了平均售价，使OPM稳定在6.9%的水平。

风险提示：AI资本开支低于预期；AI PC渗透率低于预期。

编辑：卢昱君

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