中金维持蔚来跑赢行业评级 目标价61.5港元

中金公司发布研究报告，指出当前蔚来（NIO.US）在美股和港股的估值水平均对应2026年0.7倍市销率，因此继续给予其跑赢行业评级。该行设定的港美股目标价为61.5港元和8美元，对应2026年1.1倍市销率，预计港股和美股股价分别有43%的上涨潜力。

中金公司的主要观点包括以下几点：

第一季度业绩超预期

2026年第一季度营收达255.3亿元，同比增长112.2%，非通用会计准则下净利润为0.43亿元，实现扭亏为盈，毛利率环比改善，费用显著下降，整体表现优于预期。

ES8推动销量增长 毛利率提升明显

本季度公司共交付83,465辆新车，同比增长98.3%，其中ES8车型交付45185辆。汽车业务毛利率达18.8%，同比上升8.6个百分点，环比提升0.8个百分点，主要得益于产品结构优化及库存成本对冲；其他业务毛利率也因售后业务增长而创新高，同时研发与销售费用均大幅下降。

第二季度交付预期乐观 神玑芯片助力智能驾驶

公司预计第二季度销量将达11.0至11.5万辆，同比增长52.7%-59.6%；营收预计为327.8-344.4亿元，同比增长72.4%-81.2%。预计ES8将继续保持稳定增长，L80、ES9等新车型将带来新增量，单月交付量有望重回高峰。神玑芯片的量产应用提升了智驾硬件标准化程度，有助于提升研发效率。

多项措施稳住毛利率 全年费用控制良好

尽管电池、原材料等价格上涨，但通过高端车型放量及产业链协同降本，预计整车毛利率将保持稳定；同时随着用户规模扩大和运营效率提升，非车业务将继续维持高毛利状态。销售费用虽在新车上市期间略有增长，但全年支出整体可控，有望实现Non-GAAP口径下的盈利。

风险因素提示：成本传导不达预期；新车销量未达预期。

责任编辑：卢昱君

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