游戏年报解析：恺英掉出前五，电魂海外业绩腰斩

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：渚

依据《2025 年中国游戏产业报告》数据，2025 年国内游戏市场实际销售收入攀升至 3507.89 亿元，增幅为 7.68%；用户总量达 6.83 亿，微增 1.35%。其中，自主研发游戏在国内市场的实际销售收入为 2910.95 亿元；自研游戏在海外市场的实际销售收入达到 204.55 亿美元，连续六年规模突破千亿元人民币大关。面对全球经济震荡与竞争白热化的双重压力，中国游戏企业积极应对，彰显出强大的实力与韧性。

2025 年度，游戏板块 17 家 A 股上市公司总计实现营收 961.44 亿元，同比激增 25.80%；归母净利润合计 151.02 亿元，同比大幅增长 128.31%。

恺英网络 (15.790, -0.67, -4.07%) 营收滑落至前五之外

营收位列前五的依次是世纪华通 (14.340, -0.07, -0.49%)（维权）、三七互娱 (19.160, -0.53, -2.69%)（维权）、完美世界 (14.100, -0.42, -2.89%)、吉比特 (342.670, -12.43, -3.50%) 以及神州泰岳 (8.590, -0.40, -4.45%)，五家总营收达 725.49 亿元，同比增长 26.83%，占据游戏行业 A 股上市公司总营收的 75.46%，占比同比微增 0.61 个百分点。总体而言，排名靠前的企业体量更庞大，抗风险能力更强，业绩表现显著优于排名靠后乃至垫底的企业。

对比 2024 年，世纪华通与三七互娱位次未变；完美世界上升一名；吉比特连升两位，时隔两年重返前五；神州泰岳则下滑两位，从前三甲跌至“守门员”位置。

2024 年营收尚居第五的恺英网络，2025 年跌落至第六，无缘前五。在营收实现同比增长的 10 家企业中，恺英网络的增速排在末尾。

有 7 家上市公司实现了营收与净利润的双重增长，占比超四成。与此同时，神州泰岳、掌趣科技 (4.670, -0.08, -1.68%)、电魂网络 (14.790, -0.13, -0.87%)、中青宝 (14.860, -0.43, -2.81%)（维权）出现营收净利双降；宝通科技 (25.140, -0.54, -2.10%)、名臣健康 (24.850, -0.82, -3.19%)、凯撒文化 (3.240, -0.10, -2.99%)（维权）陷入增收不增利困境；而三七互娱、冰川网络 (26.510, -0.51, -1.89%)、游族网络 (11.990, -0.45, -3.62%) 则是增利不增收。

就盈利状况而言，6 家上市公司出现亏损，其中凯撒文化、富春股份 (5.900, -0.04, -0.67%)、游族网络、中青宝延续亏损态势，掌趣科技、电魂网络则由盈转亏。

在实现盈利的 11 家上市公司里，完美世界、冰川网络、星辉互娱成功扭亏为盈；世纪华通、三七互娱、恺英网络、吉比特、巨人网络 (26.450, -1.02, -3.71%) 净利润保持正增长；神州泰岳、宝通科技、名臣健康的净利润则有所下滑。

毛利率是衡量企业盈利能力的核心标尺。一般而言，游戏正式运营后，日常维护成本较低，扣除渠道、平台及税费分成后，大部分营收即为净收益。这使得游戏行业普遍拥有较高毛利率，主要成本集中于买量环节。

2025 年，17 家游戏公司平均毛利率为 60.73%，同比提升 3.95 个百分点。其中，吉比特、冰川网络、巨人网络的毛利率遥遥领先，均超过 90%。此外，恺英网络、三七互娱、掌趣科技、世纪华通的毛利率也高于行业均值，接近或突破 70%。

游族网络、宝通科技、中青宝、凯撒文化的毛利率低于 50%，其中凯撒文化毛利率垫底，是唯一一家毛利率仅为个位数的游戏企业。

从商业模式分析，凯撒文化主打低毛利的“游戏分成 +IP 授权”模式，流水大部分需分给研发方与渠道方，这与以自研产品为核心竞争力的游戏公司存在显著差异。

中青宝近年持续加码算力业务，截至 2025 年该业务收入占比高达 66.23%。然而该业务毛利率极低，直接拖累了公司整体毛利水平。2025 年，中青宝云计算业务毛利率仅 5.83%，尽管游戏业务毛利率高达 87.06%，但收入占比仅为 22.62%。

宝通科技情况类似，主营业务涵盖游戏与工业两大板块，后者收入占比稳定在 56% 以上。2025 年，宝通科技游戏业务毛利率为 59.91%，同比提升 5.31 个百分点，而工业板块毛利率仅为 21.66%，同比下滑 3.6 个百分点，严重拉低了公司整体毛利水平。

电魂网络出海遇阻境外收入同比减半

从游戏出海视角观察，除中青宝外，其余 16 家公司均披露了境外收入详情。

统计显示，2025 年这 16 家公司境外收入总计 408.75 亿元，同比增长 38.26%，增速超过行业总收入；平均收入占比为 37.05%，同比提升 2.32 个百分点，出海已成为驱动游戏公司业绩爆发的核心引擎 (6.380, -0.16, -2.45%)。

境外收入规模前五的公司分别为世纪华通、三七互娱、神州泰岳、宝通科技、星辉娱乐 (4.830, -0.21, -4.17%)。其中，星辉娱乐排名较 2024 年上升一位，重返前五；原居第五的冰川网络则下滑一位跌出榜单。

从境外收入变动来看，10 家公司境外收入同比增长，占比达 62.5%，其中世纪华通增速最快，接近 100%。此外，富春股份、吉比特的增速均超 80%。

冰川网络、三七互娱、神州泰岳、完美世界、掌趣科技、电魂网络等 6 家公司境外收入同比下滑，其中电魂网络降幅最大，几近腰斩。此外，完美世界、掌趣科技的降幅也达到两位数。

就境外收入占比而言，已有 6 家公司超过 50%，即境外收入反超境内。此外，富春股份、掌趣科技、三七互娱、凯撒文化的境外收入占比超过 30%，其中富春股份境外收入占比同比大幅提升 13.85 个百分点，是唯一增幅达两位数的公司。

在境外业务盈利方面，8 家公司境外业务毛利率超过 70%。其中，冰川网络、吉比特的境外业务毛利率更是高达 90% 以上。

与 2024 年相比，9 家公司境外业务毛利率同比下滑，占比超半数。其中，巨人网络盈利能力下滑最为剧烈，同比骤降 46.07 个百分点至 43.07%，结合前述境外收入腰斩的情况，其 2025 年出海战略遭受重创。此外，游族网络、凯撒文化的境外业务毛利率也出现较大幅度下滑。

境外业务盈利能力提升最快的当属星辉娱乐，毛利率同比飙升 33.16 个百分点至 53.66%。此外，吉比特、富春股份、电魂网络的境外业务毛利率增幅也均达到两位数。

责任编辑：公司观察

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