摩根大通中国峰会：大消费板块定位为AI与机器人投资"弹药库"

华尔街见闻

摩根大通全球中国峰会后释放明确信号：大消费领域将成为增配AI与机器人(16.900, 0.63, 3.87%)赛道的"资金池"。研报指出，中国AI资本投入仅为美国的五分之一，但商业化转折点即将到来；工业自动化已承接AI外溢效应，信息技术与工业板块资本支出分别劲涨26%和21%。消费回暖呈现分化态势，盈利超预期是全面加仓的前提条件。

摩根大通在全球中国峰会后发布策略报告，明确建议将大消费领域作为增配AI和机器人赛道的资金渠道，并对工业自动化维持结构性看好态度。

峰会期间的客户沟通与专家小组讨论强化了摩根大通的核心观点：中国AI资本投入仍有较大上升空间，但目前全球及区域投资者主要通过美国、韩国和日本个股参与AI投资，中国AI技术板块尚未充分获得资金青睐。与此同时，AI资本投入产生的间接溢出效应正在加速向工业生态系统传导，为工厂自动化和机器人领域提供结构性支撑。

在消费领域，国内宏观消费数据明显好转以及消费和互联网板块每股收益继续超预期，是扩大布局这些领域的必要前提条件。在当前条件尚未满足的情况下，大消费更多扮演资金渠道角色，而非主动增配对象。

中国年度AI资本投入仍远低于美国，约为后者的20%。这一差距的原因来自供需两侧：供应端，先进芯片（如英伟达GB200/B300）获取受限，国产替代方案在计算吞吐量、能效和高速存储能力方面仍存在差距，提升了数据中心总体拥有成本；需求端，中国大部分大语言模型（LLM）在能力上仍落后美国最先进系统约8至12个月，国内生态系统尚未达到自我强化的商业化转折点。

尽管如此，积极信号正在积累。DeepSeek V4-Pro目前处于Code Arena帕累托前沿，其API价格约为GLM-5.1/Kimi K2.6综合价格的五分之一，显示出国产LLM在成本效益上的竞争力持续提升。一旦越过商业化转折点，中国超大规模云服务商的估值将更多受AI驱动，AI基础设施供应链标的和纯LLM公司将在流动性支撑下持续跑赢。

针对市场对AI赛道过于拥挤的担忧，投资者担忧美债收益率攀升带来的估值压力，但研报预计美联储首次加息将推迟至2027年三季度。

在峰会上的公司交流中，全球AI资本投入产生的溢出效应正越来越明显地惠及3C与半导体“一阶”受益者以外的领域，推动相邻工业生态系统更高阶的上行——尤其是热管理供应链、更高精度的机床、注塑、电力基础设施、汽车设备及生产线升级，以及精选化学品和金属。

这一趋势与A股资本投入数据形成印证。2026年一季度，A股（除金融及地产）资本支出同比增长4%，库存同比增长8%；若进一步剔除公用事业和能源，资本支出同比增速提升至7%。

其中，信息技术板块资本支出同比增长26%，工业板块增长21%，显示出资本支出与库存上行周期共振的早期迹象。更高级别效应、交付转化和价格传导前景的改善，或将在未来几个季度转化为销售额及盈利预测的上调。

峰会专家小组讨论指出，中国消费板块将提供差异化的结构性回报，而非全面的周期性反弹，不同细分板块和产品类别之间的复苏路径存在明显差异。发言者建议投资者放弃对整体市场的研判，聚焦底层长期趋势，把握利基市场中的优质成长资产。

从增量来源看，低线城市和乡镇地区被视为消费增量增长的主要引擎，具有成本效益的工厂直售消费品能够有效抓住未开发的市场需求。年轻消费者不断变化的消费习惯则催生了对健康消费品的持续需求，从无糖饮料到高端中式茶饮均有体现。

国内宏观消费数据明显好转以及消费和互联网板块每股收益继续超预期，是扩大布局这些领域的必要前提条件。在此之前，大消费板块更多作为AI和机器人赛道配置的资金渠道，而非主动增持对象。

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