华创证券研报首次覆盖智谱（02513）：技术实力与商业潜力并重

华创证券发布研报指出，智谱（02513）依托清华大学技术背景与MaaS生态优势，在AI通用化及智能体发展中占据重要位置，有望充分受益于商业化进程提速与Token消耗大幅增长。该行预测公司2026-2028年营业收入将分别达到30.20亿元、71.08亿元、122.78亿元，对应增速为316.9%、135.4%、72.7%。首次覆盖给予"推荐"评级。

华创证券核心观点如下：

清华技术基础，智谱构建竞争壁垒

智谱诞生于清华KEG实验室，承继了强大的产学研技术资源，是国内率先布局通用大模型的企业之一。公司独立研发GLM预训练框架，具备良好的鲁棒性、可控性及较低的幻觉率，并兼容40余款国产芯片，实现软硬件协同优化。智谱确立了"智能边界×Token消耗"的核心增长逻辑，通过模型迭代与工程优化将单位部署成本降低50%，并率先完成从Vibe Coding向Agentic Engineering的升级。2025年GLM系列持续高频更新，蝉联全球开源榜首，推动高质量Token消耗快速增长，为MaaS平台及开发者生态奠定坚实基础。

顶尖人才引领，打造持续创新动力

公司拥有院士主导的高端研发团队，核心成员在知识工程、大模型预训练及数据挖掘等领域拥有深厚积累。通过内部研发与高校合作相结合的方式，持续推动前沿技术突破，并建立人才培养与科研成果转化机制，在语义理解、AI安全及知识图谱等方向形成长期技术储备，为大模型能力持续提升提供保障。

MaaS平台驱动，商业生态加速成熟

智谱以MaaS平台为核心构建商业生态，实现云端API、本地化部署及端侧集成三种模式全覆盖。平台涵盖语言、多模态、智能体及代码等完整模型矩阵，客户可快速调用、微调及定制应用，无需专业背景。通过连接算力、设备、机构及开发者，形成"洞察力飞轮"，从实际部署中获取场景洞察并持续优化模型策略。截至2025年6月，平台服务约8000家机构客户和8000万台设备，成为中国独立大模型开发商中客户覆盖与商业化能力最强的平台，推动AI能力向产业端规模化落地。

收入快速增长，云化转型优化业务结构

2022–2025年公司营收保持高速增长，2025年达7.24亿元，API与企业级业务快速放量，ARR与调用量显著提升。业务结构从本地部署向云端MaaS转型，云端收入占比提升推动长期盈利能力改善，为未来规模效应奠定基础。

AI浪潮加速，智谱占据核心赛道

大模型推动AI从专用走向通用，企业级市场成为商业化主战场，云端与本地部署双轨并行发展。行业竞争聚焦技术、生态与商业模式，中国凭借场景与产业链优势跻身全球第一梯队。OpenClaw引爆智能体范式，推动AI从"对话"迈向"执行"，带来Token消耗与应用生态爆发，智谱凭借模型与平台优势，有望在新一轮产业跃迁中持续受益。

风险提示：技术研发与模型迭代风险、商业化落地与收入不确定性、算力成本与资源供给风险、行业竞争加剧风险、数据安全与合规风险。

责任编辑：卢昱君

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