中金维持快手-W 跑赢评级 目标价72.80港元

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中金发布研报表示，维持快手-W(44.7, -0.58, -1.28%)（01024）2026/27年Non-IFRS净利润预测。当前股价对应2026/27年Non-IFRS P/E为10/8倍。维持跑赢行业评级，鉴于公司业务结构变革，该行将估值方法从PE调整为SOTP分部估值，维持目标价72.8港元（对应2026/27年Non-IFRS P/E为16/14倍），潜在上行空间达61%。

中金核心观点如下：

1Q26营收符合预期，利润表现超预期

公司2026年第一季度营收337亿元，同比增长3%，符合该行及市场预期（其中可灵收入超出预期）；Non-IFRS归母净利润33.7亿元，优于该行及市场预期，该行认为主要得益于其他收益净额高于预期。

AI深度赋能广告与电商，核心业务稳健增长

1）线上营销服务：2026年第一季度收入同比增长9%，其中国内收入增幅超10%。分行业看，内容消费（截至2026年3月底，快手平台漫剧单日营销消耗峰值突破2000万元）、生活服务及AI应用行业推动非电商营销服务收入增长。在AI渗透方面，素材层面，AIGC短视频素材消耗已占平台短视频营销总消耗的10%；投放推荐层面，公司表示生成式推荐及智能出价大模型驱动国内营销服务收入提升约3-4%。

2）电商：2026年第一季度实现健康增长，其中品牌商家季度GMV同比增长超25%。AI方面，生成式搜索框架OneSearch V2等推动电商搜索业务GMV提升约3%。分区域看，海外分部2026年第一季度经营亏损环比收窄至0.31亿元，巴西市场DAU及使用时长环比保持稳定。

可灵AI商业化加速，技术全球领先

可灵2026年第一季度收入超6.5亿元，同比增长超300%；2026年3月 ARR 接近5亿美元。模型方面，可灵3.0系列上线进一步强化专业级视频创作能力。应用层面，可灵深度参与国内外成熟商业影视作品的视觉特效制作，在影视、广告、电商等专业场景渗透率持续提升，商业化能力稳居全球视频生成赛道前列。

充裕现金流支撑AI长期布局

公司于2026年第一季度业绩会上表示，维持今年资本开支260亿元指引，且主要投入上半年，将有效控制算力成本；同时目标保持全年集团正向现金流。截至2026年第一季度末，公司可用资金总额达1,177亿元，财务基础稳固，为AI时代长期发展及股东回报提供充足保障。

风险提示：AI技术发展不及预期；行业竞争加剧；算力成本高企；分拆计划不及预期；核心业务放缓；行业政策变化。

责任编辑：卢昱君

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