鸿富诚IPO募资疑云：补流占比超红线引质疑，保荐机构独苗成色几何

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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：IPO再融资组/图灵

5月26日，深圳市鸿富诚新材料股份有限公司（简称“鸿富诚”）公布了第二轮问询回复，继续推进创业板上市进程，其保荐机构为华源证券。

鸿富诚本次IPO计划募资12.2亿元，其中2.5亿元用于补充流动资金，3亿元用于发展与科技储备资金，两者合计5.5亿元，占比高达45%，超过了30%的常规比例。核心问题在于，“发展与科技储备资金”是否实质上等同于补充流动资金？若属此类，鸿富诚的方案便触碰了“30%”的隐性红线。即便以“轻资产、高研发投入”标准衡量，鸿富诚也难以适用突破该限制的条件。

对比同行业可比公司，鸿富诚的毛利率显著偏高。高毛利背后，部分供应商存在疑点：2022至2024年，其第一大供应商在2025年6月前的注册地址，竟与鸿富诚重庆子公司一致。此外，该供应商2021年刚成立不久，便跃升为鸿富诚的首要供应商。

“补流与储备资金”合计占比超45%是否合规？

招股书披露，鸿富诚是一家专注于热管理、电磁屏蔽及吸波等先进电子功能材料及器件研发与产业化的“小巨人”，主要产品涵盖导热界面材料、电磁屏蔽及吸波材料。这些材料是确保各类电子信息产品可靠稳定运行的关键，广泛应用于数据中心（AI高功率芯片、光模块）、智能汽车、5G通信及消费电子等领域。

2022至2025年，鸿富诚营收分别为2.6亿元、3.3亿元、7.07亿元，同比增速分别为6.49%、26.62%、114.34%；归母净利润分别为0.35亿元、0.71亿元、2.69亿元，同比变动分别为-9.24%、104.38%、276.51%。数据显示，鸿富诚在2025年实现了业绩的爆发式增长。

此次IPO，鸿富诚计划将12.2亿元募集资金投向先进电子功能材料基地、研发中心、营销服务网络及总部基地等项目，以及补充流动资金和发展与科技储备资金。

其中，发展与科技储备资金与补充流动资金拟投入总额达5.5亿元（3亿加2.5亿），占12.2亿元募资总额的45%。

关键在于，“发展与科技储备资金”的性质界定。若其本质属于补充流动资金，鸿富诚此次IPO募资可能触及补流比例不超过30%的隐性红线。

根据《证券期货法律适用意见第18号》规定，“通过其他方式募集资金的，用于补充流动资金和偿还债务的比例不得超过募集资金总额的百分之三十。对于轻资产、高研发投入企业，超过比例需充分论证合理性，且超额部分原则上应用于主营业务相关的研发投入”。

同时，依据深交所2025年6月30日发布的《深圳证券交易所股票发行上市审核业务指引第8号》，具有轻资产、高研发投入特点的创业板公司，若补流和偿债比例超30%，适用该指引。拟上创业板的鸿富诚虽无明文规定限制，但在实务中常受“30%”隐性红线的严格审视。

此外，《适用意见第18号》明确，“募集资金用于支付工资、货款、预备费、推广费、铺底流动资金等非资本性支出的，视为补充流动资金”。

那么，鸿富诚的“发展与科技储备资金”本质是否属于补流？招股书称，拟募集3亿元用于前瞻性研发及产业链并购与股权投资。必要性在于：开展前瞻性技术储备以稳固技术先进性；为外延增长储备资金加速发展。项目实施有助于保持技术领先，构建竞争壁垒，并通过产业链生态投资，形成内生与外延双轮驱动的可持续增长模式。

这意味着，该笔资金用途包括研发储备和资本运作。鸿富诚需论证这3亿元是否用于日常研发薪酬、材料消耗等费用性支出，是否属于非资本性支出，是否实质上起到了补充营运资金的作用。

值得注意的是，鸿富诚虽冲刺创业板，但并不符合“轻资产、高研发”特征，因其研发费用率低于15%，且近三年累计研发投入不足1亿元。若其直接补流金额超募资总额30%，将引发广泛质疑。

根据《深交所轻资产、高研发投入认定标准》，高研发投入企业需满足：近三年平均研发投入占营收比例不低于15%，或近三年累计研发投入不低于3亿元且平均占比不低于3%。

2023至2025年，鸿富诚研发费用分别为2487.50万元、2611.22万元和3244.02万元，占营收比例分别为9.55%、7.92%和4.59%，均低于15%。三年累计研发投入仅8342.74万元，距离3亿元标准差距巨大。

投资者不解的是，为何鸿富诚不在上市后通过经营“造血”或后续股权融资来储备资金，而非要在IPO时募集有争议的“储备资金”？

财务数据显示，尽管鸿富诚2025年业绩暴增、净利翻倍，但收现比大幅下降且低于1。2023至2025年，销售商品提供劳务收到的现金与营收比值分别为0.92、0.95、0.78，长期低于1且2025年降幅明显。

若鸿富诚在上市后通过定增、配股或可转债融资，又需经历监管审核，结果充满变数。

那为何鸿富诚坚持在IPO时募集性质存疑的“储备资金”？除招股书披露的必要性外，募资监管规则的变化也使其难以利用超募资金补流或进行非资本性支出。

根据2025年6月15日施行的《上市公司募集资金监管规则》，超募资金应用于在建项目、新项目或回购注销股份。

新规实施前，超募资金经审议后可用于临时或永久补流。新规实施后，明确超募资金主要用于在建及新项目、回购注销，原则上不得用于永久补流和偿还银行借款，强调专款专用，聚焦主业，支持实体经济。

2025年12月鸿富诚IPO获受理时，已适用最新监管规则。

鸿富诚此次IPO的保荐商为华源证券。据Wind统计，截至目前，华源证券储备的A股IPO项目仅鸿富诚一家（以交易所受理为准，不含终止及已发行项目）。若该项目失利，华源证券的A股投行业务将面临“无米下锅”的困境。

高毛利率之谜：一供应商注册地址竟在子公司厂房

2023至2025年，鸿富诚毛利率分别为46.41%、52.32%、65.56%，而同期同行可比公司均值分别为31.93%、34.15%、34.81%。鸿富诚不仅毛利率最高，三年内还提升了近20个百分点，而同行均值几乎未变。

尤其值得注意的是，鸿富诚2025年毛利率高达65.56%，超出行业均值逾30个百分点。

鸿富诚解释称，毛利率高于同行的原因主要在于产品构成及应用领域的差异。

高毛利背后，一家名为“重庆鸿泰电子材料有限公司”（简称“重庆鸿泰”）的供应商引发关注。2023至2025年，鸿富诚向其采购金额分别为1356.38万元、1385.85万元、1603.75万元，占当期采购总额比例分别为16.60%、14.60%、9.70%。2023及2024年其为第一大供应商，2025年为第二大。

天眼查显示，重庆鸿泰成立于2021年5月，注册资本100万元，实缴资本仅15万元，参保人数15人。这家仅15人的小厂，2022至2024年一直是鸿富诚第一大供应商，2025年降为第二大，同时兼具“委外加工商”角色。成立第二年便成为第一大供应商。

令人震惊的是地址问题。工商变更记录显示，2025年6月前，重庆鸿泰注册地址为“塘坊片区11组100号附2号（4号厂房第3层）”，这恰好是鸿富诚子公司重庆鸿富诚的自有厂房地址。

换言之，2025年6月前，鸿富诚的“第一大供应商”一直在其重庆子公司厂房内办公或生产。即便地址变更，新址仍在同一园区，仅不同楼栋。

根据财务原理，原材料采购及委外加工价格直接影响产品成本，进而影响毛利率和净利润。

鸿富诚表示，重庆鸿泰实控人方波原系奇华光电厂长、监事，拥有丰富的行业资源与管理经验，尤其在石墨模切领域技术经验丰富。2021年方波有意创业，双方寻求合作，至今关系良好。

估值连番暴涨 一实控人IPO前巨额套现

招股书显示，鸿富诚第一大股东为孙爱祥，实际控制人为孙爱祥与赵建平（孙之姐夫）。两人于2021年7月10日签署《一致行动人协议书》。孙爱祥持股32.03%，赵建平持股25.97%，合计58.00%。同时，孙爱祥为鸿富诚管理、鸿富诚咨询和鸿领管理的执行事务合伙人，控制9.86%表决权。两人合计控制67.86%表决权。

鸿富诚的故事始于2003年。彼时，孙爱祥与赵建平共同出资50万元在深圳创立鸿富诚有限，孙持股51%，赵持股49%。

2022年起，鸿富诚在三年内完成3次增资、1次资本公积转增股本和1次股权转让，引入深高投金圆投资、深高投圆兴投资、国投创业等机构。2025年6月，报告期内第三次增资后，公司估值约5.05亿元，对应增资价8.98元/股。

短短数月后，公司估值如“坐火箭”般飙升。2025年10月至11月，以24亿元整体估值为基础，赵建平以42.71元/股价格，将合计269.72万股股份转让给青松投资、维科控股、创新资本和深创投社保基金，套现约1.15亿元。

本次IPO拟募资12.2亿元，按发行后总股本25%计算，估值将达48.8亿元。这意味着，一旦上市成功，所有股东身价将在短期内翻倍，从5亿到24亿，再到48.8亿。

责任编辑：公司观察

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