三次冲击资本市场，贝尔生物北交所IPO终获通过

体外诊断领域企业贝尔生物在北交所的IPO已成功"过会"，即将登陆A股市场。

这家专注于体外诊断试剂及配套仪器的国家级专精特新"小巨人"企业，此前已有两次上市受挫的经历——2020年冲击创业板未果，于2021年2月撤回申请；2021年转战上交所主板同样铩羽而归，此次北交所上市已是公司第三次尝试。

然而，北交所的上市之路同样充满坎坷。2025年9月和12月，公司因财务报告有效期届满两次被暂停审核，直至2026年3月才得以恢复，5月28日终于进入上市委员会审议环节。与此同时，贝尔生物的经营状况令人担忧。2023年至2025年，公司营收分别为4.13亿元、3.76亿元和3.36亿元。

业绩起伏

近年来，贝尔生物营业收入连续下滑，从2023年的4.13亿元逐步回落至2024年的3.76亿元，进而降至2025年的3.36亿元，同比降幅分别为9.08%和10.59%。特别是2025年上半年营收同比骤降33.18%，扣除非经常性损益后的归母净利润更是暴跌57.18%，虽然第四季度有所回暖，但全年颓势已成定局。

对于业绩波动的原因，贝尔生物将其归咎于外部客观环境，尤其是呼吸道感染性疾病的流行规律。公司详细列举了2023年至2025年期间多轮流感高峰的数据，并制作了营收曲线与流感样病例百分比（ILI%）的对比图，试图证明两者之间存在高度关联性。公司解释称，2025年第四季度营收占比之所以较高，主要是因为秋冬季出现了以甲型H3N2为主导的流感疫情。

在剖析业绩下滑的具体原因时，贝尔生物将2024年的收入下降归因于"细分市场需求的周期性波动"，而2025年的下滑则主要归咎于增值税政策的调整——体外诊断试剂从简易计税方法适用的3%征收率改为一般计税方法适用的13%税率，导致不含税售价相应降低。

公司承认上述政策变动对营收产生了负面冲击，但表示该影响已在2025年初完成过渡，预计不会对后续经营造成持续不利。这一解释同时也暴露了公司对税收政策变动的应对能力不足，缺少灵活的价格调整机制，经营利润在很大程度上受制于外部政策因素。

在报告期内的经销商网络建设中，贝尔生物的合作伙伴数量始终维持在2500家以上，但前十大经销商中有多个为2023-2024年间新注册成立、2024-2025年间新建立合作关系的企业，或在2025年营收增长超过100%，例如河北钧溢祥医疗科技有限公司当年营收同比激增超过30倍。

这些新设或新合作的客户为何能如此迅速地成为核心经销商，是否存在为达成业绩目标而放松信用政策或压货的情况，这些问题此前已成为监管部门审查的重点。

继续扩大产能

目前，贝尔生物已完成27项流式细胞抗体检测试剂盒的备案，多个核酸检测试剂项目正处于技术审评或临床试验阶段。不过，这些成果大多仍处于研发早期或注册审批阶段，距离实现规模化销售仍有较长周期。医药行业分析师李羽在接受界面新闻采访时表示，"三类医疗器械注册证的审批流程通常需要3至5年，而新产品进入医疗机构还需额外3至5年的推广期，这意味着短期内很难依赖这些在研产品贡献实际收益"。

在研发投入方面，2023年至2025年贝尔生物的研发费用分别为0.33亿元、0.33亿元和0.30亿元，占营业收入的比例约为8.54%。其中，自主研发抗原抗体的累计投入已超过0.38亿元（2018年至2025年累计）。

贝尔生物表示，通过实现抗原抗体的自主生产，公司有效降低了直接材料成本，从而支撑了毛利率的基本稳定。但值得注意的是，公司2025年的研发投入绝对值较上年同期下降近9%，在营收持续下滑的背景下压缩研发开支，是否会削弱中长期的产品竞争力，值得深思。

贝尔生物如何消化新增产能，同样是市场关注的重点。招股说明书披露，公司生产基地建设项目计划新增化学发光试剂产能500万人份、胶体金试剂等相应产能。然而，在报告期内，公司呼吸道系列、优生优育系列等主要产品的产销量增长极为有限，甚至出现下滑。其中，优生优育系列化学发光法产品2025年销量为135万人份，但公司计划新增700万人份产能；肝炎系列化学发光法产品2025年销量为108万人份，计划新增500万人份产能。

关于新增产能的消化前景，贝尔生物持乐观态度，假设未来市场将延续高速增长态势。例如，公司预测化学发光优生优育系列产品销量将以16.67%的复合增长率持续攀升，7年后有望达到737万人份；EB病毒系列产品则按22.60%的增长率发展，7年后可达658万人份。

需要关注的是，贝尔生物在报告期内的产能利用率从115.22%下降至97.52%，呈现逐步走低的趋势。同时，公司表示将通过大客户战略、深化渠道布局等措施来提升产品销量，但2025年前二十大经销商中多家为新设客户，营收却出现数倍甚至数十倍的异常增长，其持续性和真实性存疑。