华恒生物赴港上市：国际化提速与盈利下滑的双重挑战

华恒生物(23.470, -0.46, -1.92%)（688639.SH）正积极推进A+H双平台战略。公司拟在港股发行不超过3195.93万股，募集资金将投向全球业务拓展、生物技术研发、产能升级及流动资金补充。

华恒生物作为以合成生物技术为核心的国家级高新技术企业，主营氨基酸、维生素及生物基新材料，旗下L-丙氨酸和L-缬氨酸在全球市场占有率均为首位。2025年公司实现营收28.62亿元，同比增长31.40%，但受产品价格下行、市场竞争激烈等因素影响，归属净利润同比下滑30.13%至1.32亿元。

A+H双平台对华恒生物究竟能带来多大帮助？

华恒生物的产品涵盖氨基酸、维生素及其他生物基产品三大品类，下游应用场景包括动物营养、日化护理、食品饮料、材料、植物营养等多个领域。

具体来看，氨基酸业务是华恒生物的核心支柱。2025年氨基酸系列贡献收入20.59亿元，同比增长36.43%，占整体营收的71.9%；维生素系列收入1.44亿元，其他生物基产品收入1.07亿元。当前公司营收增长主要依赖于氨基酸产品的放量。

华恒生物H股申请材料援引弗若斯特沙利文数据指出，按2024年营收计算，公司L-丙氨酸和L-缬氨酸的全球市场份额分别位居第一，达到43.3%和26.9%；截至2025年12月31日，公司业务已覆盖89个国家和地区、拥有815家客户。这表明公司已具备跨国销售能力，而非局限于单一市场。

弗若斯特沙利文报告指出，全球生物基产品市场从2020年的228亿美元增长至2024年的421亿美元，预计2024年至2030年复合年增长率为11.3%；2024年全球L-缬氨酸市场规模为4.16亿美元，预计2024年至2030年复合年增长率为8.6%。

在行业整体增长的大环境下，华恒生物2025年营收增速达31.40%，但竞争环境却在恶化。根据招股书数据，氨基酸系列平均售价从2024年的每吨1.55万元降至2025年的1.42万元，维生素系列平均售价从每吨3.87万元降至2.83万元；综合毛利率从24.8%下滑至20.8%，其中氨基酸系列毛利率从30.0%降至25.8%，维生素系列毛利率从20.8%降至5.4%。

相关财务指标也受到拖累。2025年，华恒生物氨基酸系列销量同比增长48.97%，但存货从2024年末的4.07亿元增至5.32亿元，同比增长30.77%；经营活动产生的现金流量净额从2.00亿元降至1.05亿元。虽然业务规模扩大，但呈现"增收不增利"的局面。

"贸易风险+产能释放"或是华恒生物"增收不增利"的直接诱因。

欧盟委员会于2025年7月对原产于中国的赖氨酸作出反倾销肯定性终裁，反倾销税率高达47.7%至58.2%，且自裁决之日起实施为期五年的保护性关税，对赖氨酸出口形成强力制约。与此同时，美国对华关税政策持续波动。贸易摩擦的双重夹击，使得中国氨基酸出口面临欧洲反倾销税与美国普遍性关税的叠加压力，削弱了海外市场的价格竞争力，也导致国内供应端压力进一步加大。

从供应端来看，国内氨基酸行业去年迎来新一轮产能集中释放，总产能达782万吨，同比增长7.8%。其中赖氨酸与蛋氨酸占主导地位，缬氨酸等小品种产能近乎翻倍式增长，行业整体处于供过于求的格局。

产能扩张导致各类氨基酸价格全面下滑：赖氨酸跌至3950元/吨的历史低位，蛋氨酸跌破19800元/吨，色氨酸跌至30500元/吨，缬氨酸签单价格也跌至历史新低约11.5元/公斤。

维生素市场同样面临产能过剩和价格下行压力，2025年维生素供应格局复杂多变，在供应量已然过剩的背景下仍有新增产能释放，肌醇市场弱势低位运行，报价跌至40元/公斤以下。需求端虽然国内饲料产量同比增长8.89%，但下游保持按需补库策略，难以消化过剩产能。

由此，作为行业头部企业，华恒生物的盈利空间受到了明显挤压。今年第一季度，公司实现收入7.71亿元，同比增长12.26%；归属净利润0.42亿元，同比下降17.61%。这表明产品价格和费用端尚未同步改善，增收不增利的态势仍在延续。

为对冲价格风险，华恒生物开始加速扩产和技术改造。公司在国内运营四个生产基地：安徽长丰基地、河北秦皇岛基地、内蒙古巴彦淖尔基地和内蒙古赤峰基地。截至2025年度，公司总产能17.5万吨，产量16.52万吨，产能利用率为94.4%。其中巴彦淖尔基地产能利用率高达122.2%，秦皇岛基地为93.3%，赤峰基地为75.6%。

此外，华恒生物还在推进多个项目：巴彦淖尔基地"交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目"预计2026年4月竣工，设计年产能7万吨；长丰基地"人工智能驱动生物制造研发及中试示范基地建设项目"预计2027年7月完成，设计产能5500吨；另有人工智能驱动精密发酵及蛋白质工程共享示范项目规划产能4000吨。

这些产能的陆续投入，或将加剧行业过剩态势。

某种程度上，华恒生物是一家注重国际业务的企业。A+H双资本市场平台是中国企业实现全球化布局的常见选择。

根据披露，2025年华恒生物海外收入12.31亿元，较2024年的10.73亿元增长14.70%，但占总收入的比重从49.3%降至43.0%；分地区来看，来自美国的收入为2.54亿元，同比基本持平；来自德国的收入从2.18亿元降至1.86亿元，同比下降14.81%。从这组数据来看，收入规模在增加，但结构已开始出现分化。

其中，公司在美国市场设有全资子公司AHB（US）LLC，负责当地销售业务。2025财政年度对美国出口额约2.54亿元，占总收入8.9%。公司的主要出口产品包括氨基酸系列、维生素系列等。2025年至2026年初美国对华商品加征了多轮关税，虽然部分氨基酸产品在豁免清单内，但政策的不确定性仍构成潜在挑战。2026年2月美国最高法院裁定部分关税超越法定权限后已停止执行，此前缴纳的关税有望退回。

欧盟市场方面，华恒生物面临反倾销措施的直接影响。2025年8月欧盟对原产于中国的L-缬氨酸征收53.9%的临时反倾销税，2026年2月终裁税率确定为53.8%。该关税由欧盟进口商在清关时支付，对公司作为出口方无直接法律义务。2025财政年度公司对德国销售额约1.86亿元，占总收入6.5%。

华恒生物计划通过H股上市募集资金，深化"研发-制造-销售"全链条的国际化布局，包括在美洲、欧洲、东南亚等地建设海外研发中心和制造基地。公司亦在探索通过海外绿地投资及/或收购方式扩张产能，计划在东南亚等战略地区建立新生产基地，实现原材料到成品的在地化制造与供应，以降低贸易壁垒带来的不确定性。

需要注意的是，海外研发、制造和销售网络都意味着更多资本支出，而核心产品价格与欧洲市场修复仍需时间。