光大期货：6月1日有色金属市场综述
铜：宏观指引方向 供需决定弹性
（展大鹏，从业资格号：F3013795；交易咨询资格号：Z0013582）
1、宏观层面。全球宏观背景在美伊谈判趋向缓和的态势下，整体环境偏向乐观。然而，美国经济展现出的韧性以及超预期的通胀数据，仍给有色金属市场带来一定压力。一方面，4 月耐用品订单环比激增 7.9%，大幅超出市场预期，印证了经济韧性依旧。另一方面，4 月 PCE 物价指数同比攀升至 3.8%，创近三年新高；核心 PCE 同步加速至 3.3%，刷新 2023 年 11 月以来纪录。市场对美联储年内降息的预期已降至冰点，年底加息的定价概率超过 50%。此外，凯文·沃什上任前后，市场一度保持谨慎定价，其鹰派立场被视为美联储政策框架转变的开端，美债遭遇抛售，美元指数自低位持续反弹，对铜价形成压制。地缘政治方面，无论是中美破冰还是中俄会晤，市场反应相对平静，但中美历史性敲定关税下调，有效打破了多年积累的高关税壁垒。在中东地区，美伊关系存在“积极表态”与“实质分歧”的巨大落差。特朗普宣称即将达成协议，而伊朗强调核问题及海峡管理权细节未决，霍尔木兹海峡通航状况仍存在较大不确定性。
2、基本面情况。铜精矿方面，国内 TC 报价再度下调至历史极端低位，表明铜精矿供应紧张情绪未减，仍是当前基本面的强力支撑之一。精铜产量方面，6 月电解铜预估产量为 116.84 万吨，环比微降 0.09%，同比增 2.95%，产量维持高位，但也反映出铜精矿短缺对产量的制约。进口方面，国内 4 月精铜净进口同比增加 30.44% 至 29.02 万吨，累计同比下降 25.63%；4 月废铜进口量环比降 6.96% 至 21.72 万金属吨，同比增 3.41%，累计同比增 8.05%。库存方面，截至 5 月 29 日，全球铜显性库存较 4 月末增加 1.9 万吨至 125.7 万吨；其中 LME 库存降 10300 吨至 389425 吨；Comex 库存增 26032 吨至 580762 吨；国内精炼铜社会库存月增 0.22 万吨至 24.52 万吨，保税区库存增 0.06 万吨至 4.13 万吨。本月市场在聚焦海外宏观的同时，也关注高铜价对需求的抑制，多方数据显示内需略显不足，5 月旺季成色经受考验。
3、后市观点。6 月份，宏观环境或仍偏向乐观，首先美伊谈判有望取得实质进展，推动风险偏好回升，若霍尔木兹海峡通航问题同步取得较大突破，市场对油价回落及全球经济修复将抱有希望，若通胀预期回落，美联储鹰派论调也可能缓和，尤其是此前市场已有定价。当然，若美伊冲突重燃，也将成为金融市场风险。基本面方面，“供应收缩预期”仍是价格支撑的重要砝码，无论是国内 TC 的极端报价，还是海外硫磺供应链瓶颈，以及海外主要铜企因矿山老化、品位下降与资本开支不足导致的 2026 年产量指引下滑，均暗示今年供给可能不足，但高铜价对需求的抑制也已显现，内外去库不畅及国内铜材整体开工率下降显示出旺季成色不足。此外，美铜因关税预期较 LME 铜再次出现高溢价，海外铜流向美铜套利，在一定程度上缓解了 LME 累库预期带来的反噬。整体看，6 月中上旬铜价或仍宜震荡偏强看待，下旬或因海外金融市场波动及国内旺季转淡季而出现阶段性转势，需注意操作节奏。
镍与不锈钢：供给主动收窄 库存尚未去化
（朱希，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）
1、供给端：镍矿方面，内贸价格表现中，1.6% 含量升水维持 8.5 美元/吨，1.5% 和 1.4% 含量升水上涨 0.2 美元/吨。精炼镍方面，6 月精炼镍产量预计环比减少 1.2% 至 33200 吨。镍铁方面，印尼某小 K 岛 RKEF 项目计划于 6 月将高镍生铁产线转为冰镍，预计影响高镍生铁月产量约 2600 金属吨，冰镍供应相应增加；另据钢联报道，印尼某园区镍铁项目因电解铝产能即将投产，镍铁项目需让电于电解铝，导致该园区镍铁产量大幅减产，在产产线同比去年已降产 10-15%，该园区合计影响至多 3000 金属吨/月。
2、需求端：新能源方面，6 月预计三元材料产量环比持平至 88990 吨，周度产量环比增 2666 吨至 114416 吨，周度库存环比增 3550 吨至 138040 吨；乘联会最新预测显示，5 月国内新能源乘用车零售量预计达 95 万辆，环比增长 12%，新能源汽车市场渗透率将攀升至 62.5%，刷新历史纪录。不锈钢方面，供给端，6 月不锈钢粗钢产量预计环比降 4.2%，其中 200 系降幅较大，海外不锈钢粗钢产量预计持平；库存端，全国主流市场不锈钢 89 仓库口径社会总库存 112.6 万吨，周环比增 0.26%，其中 300 系环比增 14218 吨至 70 万吨
3、库存端：周内 LME 库存减少 2208 吨至 276864 吨；沪镍 (131810, -1740.00, -1.30%) 库存增加 3771 吨至 84621 吨，社会库存增加 4230 吨至 116909 吨，保税区库存维持 1700 吨
4、观点：供给端出现主动收窄，一方面源于配额问题导致印尼某矿山进入维护阶段，根据政策，预计下半年或新增部分配额，但这更多需衡量价格水平；另一方面，此前政策调整 HPM 后，镍矿及硫磺价格导致印尼部分项目降负荷运行。需求端，6 月排产显示，预计三元材料环比持平，不锈钢耗镍小幅下降。然而，一级镍库存压力持续增加，且 6 月电解镍排产下滑幅度不大，因此库存压力仍是核心矛盾，减产目前未在库存维度兑现。在政策托底、供给主动收窄但库存高企的背景下，仍以区间震荡对待，关注库存变化。
氧化铝与电解铝及铝合金：情绪承压，区间难破
（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）
5 月氧化铝期货震荡偏弱，截至 29 日主力收至 2897 元/吨，月度涨幅 1.8%。沪铝 (19740, -155.00, -0.78%) 震荡偏弱，月内主力收至 24270 元/吨，月度跌幅 0.7%。铝合金震荡偏弱，月内主力收至 22860 元/吨，月度跌幅 0.22%。
1．供给：据 SMM，预计 5 月国内冶金级氧化铝运行产能升至 8700 万吨，产量 737.8 万吨，环比增 4.2%，同比增 1.2%；北方地区出现小规模检修，广西前期检修产能重启，新投产能放量；预计 5 月国内电解铝运行产能持稳在 4430 万吨，产量 379.7 万吨，环比增 3.5%，同比增 1.8%，铝水比回升至 75.8%。中东因海峡封锁、设施受损总计停减产能近 250 万吨；冰岛铝厂 4 月底复产至 7 月底满产；越南多农项目一期 15 万吨实现首次送电，将于二季度正式投产。
2．需求：旺季转淡季、出口增量与内需减量博弈。5 月铝下游加工企业平均开工率 64.2%，环比 4 月下调 0.53%。其中铝板带开工率下调 0.5% 至 72.5%，铝箔开工率下调 0.85% 至 74.2%，铝型材开工率下调 0.4% 至 57%，铝线缆开工率下调 0.22% 至 67.3%。再生铝合金开工率下调 2.65% 至 56.2%。铝棒加工费临沂持稳，其他地区上调 50-210 元/吨；铝杆全线上调 200-250 元/吨。
3．库存：交易所库存方面，5 月氧化铝去库 4.3 万吨至 26.46 万吨；沪铝累库 3.52 万吨至 51.58 万吨；LME 去库 2.67 万吨至 33.8 万吨。社会库存方面，5 月氧化铝港口库存累库 36.3 万吨至 56.8 万吨；铝锭月度去库 3.1 万吨至 140.1 万吨；铝棒月度去库 7.5 万吨至 18.15 万吨。
4．观点：6 月氧化铝新产能放量叠加进口端集中到港仍未结束，电解铝厂提货速度较慢，累库节奏或加速，氧化铝基本面上存在压力。在几内亚配额政策未明的空窗期，空头延续避险离场，左侧交易风险较高，静待政策落地、修正预期后的布空机会。随着电解铝交易逻辑转换，有色情绪受宏观抑制，资金视角出现转移。6 月云南存在复产动态，下游需求季节性旺转淡，仅电芯端与出口增量提供韧性。预计铝价难以向上突破震荡区间，内外库存走势趋同后，内外价差存在窄幅收敛空间。后续铝价能否冲高，一方面看宏观情绪能否释放回暖信号，另一方面看供给端限产故事是否发酵，同时关注淡季去库速度和海外局势变化。
工业硅与多晶硅：累库加压，震荡磨底
（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）
5 月工业硅期货震荡偏弱，截至 29 日主力收于 8585 元/吨，月度跌幅 2.39%；多晶硅期货震荡偏弱，月内主力收于 36835 元/吨，月度跌幅 4.03%。现货高低分歧，其中不通氧 553 持稳在 8800 元/吨，通氧 553 上调 50 元/吨至 9150 元/吨，421 下调 50 元/吨至 9400 元/吨。多晶硅 P 型下调 0.1 万元/吨至 3 万元/吨，N 型下调 0.1 万元/吨至 3.4 万元/吨。
1．供给：据百川，预计 5 月国内工业硅产量 30.76 万吨，环比增 2%，同比增 0.9%。月度开炉数增加 9 台至 209 台，开炉率上涨 1.13% 至 26.26%。西北地区，月内新疆地区先关后启、维持 126 台矿热炉在产，甘肃新开 3 台，宁夏新开 1 台，西北总计 165 台硅炉在产；西南地区，云南维持 10 台在产，四川新启 5 台，西南总计 18 台硅炉在产。其他地区月内暂无变动。
2．需求：5 月多晶硅产量下滑 2200 吨至 8.53 万吨，同比下滑 10.5%，环比下滑 2.5%。5 月 DMC 产量增加 1.19 万吨至 18.87 万吨，同比下滑 6.4%，环比增长 6.7%。下游硅片、电池片刚需补库但终端需求疲软，组件内外销走弱，终端压价态势不减，下游采购回归谨慎，市场观望氛围浓厚。有机硅单体厂按规划压减排产，并同步惜售挺价，现货流通供应偏紧。由于下游原料库存见底，同时担心后续涨价，5 月订单推进良好、单体厂预售单已排至 6 月中旬。
3．库存：交易所方面，5 月工业硅整体累库 1.14 万吨至 15 万吨，多晶硅累库 2300 吨至 4.83 万吨。社库方面，5 月工业硅整体去库 1.82 万吨至 42.5 万吨，其中厂库去库 2.52 万吨至 23.35 万吨；黄埔港累库 3000 吨至 5.9 万吨，天津港累库 3500 吨至 7.8 万吨，昆明港累库 500 吨至 5.45 万吨。5 月多晶硅厂库去库 1000 吨至 30.1 万吨。
4．观点：工业硅供给侧政策短期影响有限，资金情绪持续向上动力不足。6 月西南前期套保规模比重加大、丰水期超产放量预期较高，下游无超额备货与出口增量承接，边际宽松转为实质性过剩。山西煤矿事故引领硅煤小幅上涨，但不及电价下调压力，厂库向贸易端转移后继续累库，仓单与社库双高压制上方空间，下方靠近西南完全成本线存在支撑。6 月中旬多晶硅头部企业投料复产，供应压力全面显性化。绿电直连政策发力周期较慢，终端带来的批量备货不足。受制于套保盘和高库存的现实，硅料厂此前挺价策略难以延续，混包料价格或逐步松动。6 月多晶硅承压磨底运行，跟踪西南电价落地、多晶硅、硅片排产调整，终端光伏招标与出口订单改善信号。
碳酸锂：基本面强劲 警惕传闻炒作
（朱希，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）
1、供给：周度产量环比减少 346 吨至 25547 吨，锂辉石提锂环比减少 320 吨至 14441 吨，锂云母提锂环比减少 60 吨至 3185 吨，盐湖提锂环比增加 10 吨至 4885 吨，回收提锂环比增加 24 吨至 3036 吨。6 月碳酸锂产量环比增加 2.6% 至 116275 吨。
2、需求：三元材料周度产量环比增加 529 吨至 19702 吨，周度库存环比增加 268 吨至 20399 吨；磷酸铁锂周度产量环比增加 2666 吨至 114416 吨，周度库存环比增加 3550 吨至 138040 吨。根据 SMM 数据，6 月预计三元材料产量环比持平至 88990 吨、磷酸铁锂环比增长 3% 至 504150 吨、钴酸锂产量环比增加 3% 至 8250 吨、锰酸锂产量环比下降 2% 至 10780 吨；根据其他机构排产来看，6 月正极材料排产预计环比增加 6.5%，电池排产环比预计增加 6.2%；根据市场统计排产来看，全球锂电池排产预计环比增加 8.9%。
3、库存：大样本库存周环比下降 1617 吨至 135643 吨，小样本库存周环比下降 1247 吨至 99416 吨；按照大样本口径来看，其他环节库存环比下降 963 吨至 75194 吨，冶炼厂库存环比下降 1443 吨至 16931 吨，下游库存环比增加 789 吨至 43518 吨。
4、观点：从资源端扰动来看，紫金项目延期至年底，年度供应小幅下调；澳矿 bald hill 复产，但放量在年底，且规模有限，对全年增量不大；从节奏上更需整体关注两个方面，其一是津巴布韦锂精矿发运进度和到港节奏，其对于 6 月而言，津巴布韦锂矿或有少量发运，实际增量有限；其二是近期炒作不断的江西大型矿山复产消息，暂时未有官方声明，此前市场预期 7 月左右复产，因此，6 月预计整体锂盐供应仍维持偏紧状态。而需求端来看，根据各家机构初步排产，电池预计环比增速在 6-9% 左右，仍然维持高景气水平，正极材料环比增速放缓，但需要注意的是，机构对于 5 月数据有一定下修。因此，从月度平衡表，6 月仍然呈现一定供应缺口，总库存量仍然或将在缓步减少的节奏中，社会库存周转天数仍或持续下降。但目前来看，供应放量节奏和需求的稳步提升格局基本成为市场共识，短期价格或偏强震荡运行，在强现实和强预期的背景下，仍然以低多思路为主，但鉴于涨价传导需要时间，我们认为可以用“慢牛”的思路对待，而此后需要警惕的是，供应超预期放量带来的冲击，以及如果需求表现一旦不及预期，则可能导致较强的负反馈。
责任编辑：赵思远
新浪财经声明：此消息系转载自合作媒体，新浪财经登载此文出于传递更多信息之目的，文章内容仅供参考，不构成投资建议。
郑重声明：1.根据《证券法》规定，禁止编造、传播虚假信息或者误导性信息，扰乱证券市场；2.用户在本社区发表的所有资料、言论等仅代表个人观点，与本网站立场无关，不对您构成任何投资建议。用户应基于自己的独立判断，自行决定证券投资并承担相应风险。
