金价高位盘整致 ETF 遭大额赎回

进入 5 月，国际黄金市场压力倍增，月末最后一周更现显著回调。5 月 28 日，伦敦金现货价格盘中跌破 4400 美元/盎司防线，最低触及 4366.52 美元/盎司，尽管收盘回升至 4495.59 美元/盎司，且次日（29 日）上涨 0.98% 报收 4539.78 美元/盎司，但当月最高曾达 4773.37 美元/盎司。

受国际金价高位波动拖累，国内黄金主题 ETF 规模普遍收缩。同花顺 iFinD 数据显示，截至 5 月末，14 只黄金主题 ETF 总规模为 2793.09 亿元，近一月均呈降势，合计缩减 179.75 亿元；其中，8 只商品型黄金 ETF 因申赎净流出导致规模下滑，共减少 83.62 亿元。

金价波动促使资金撤离 ETF

回顾国际金价轨迹，今年 1 月曾冲高至 5596.33 美元/盎司的峰值，随后开启持续下行通道，期间虽有反弹但重心下移，3 月盘中甚至低探至 4099.02 美元/盎司。5 月以来，金价曾短暂上行，11 日收盘报 4734.63 美元/盎司，但随即转入震荡下跌，多个交易日跌幅超 1%。

在国际金价持续震荡背景下，“逢低买入”的资金流向发生逆转，上海黄金交易所与上海期货交易所的成交数据印证了这一点。央行 5 月 22 日发布数据显示，今年 4 月，上金所黄金成交量为 5633.7 吨，同比下滑 17.0%；上期所黄金成交量为 1.3 万吨，同比锐减 64.3%。

随着黄金市场交易热度“冷却”，黄金主题 ETF 也面临资金流出。iFinD 数据显示，全市场 14 只黄金主题 ETF 中，含 8 只商品型与 6 只股票型。近一周，8 只商品型黄金 ETF 均因申赎净流出而规模缩水，合计减少 27.93 亿元；若拉长至近一个月统计，合计缩水达 83.62 亿元。

从流通份额观察，头部 ETF 遭遇大规模资金出逃。具体而言，8 只商品型黄金 ETF 中，仅华安黄金 ETF 规模超千亿，5 月底流通份额为 111.88 亿份，较 4 月底减少 5.21 亿份，且在 5 月 18 个交易日中有 14 天出现份额减少。

除华安黄金 ETF 外，博时、易方达、国泰及华夏这四只规模超百亿的商品型黄金 ETF 也现资金离场迹象。5 月底流通份额较 4 月底分别减少 0.49 亿份、0.82 亿份、1.24 亿份和 0.49 亿份，其中易方达与国泰黄金 ETF 在 4 月已出现过份额缩水。

受净赎回与净值下跌双重影响，上述 5 只商品型黄金 ETF 管理规模普遍下滑。相较 4 月底，华安、博时、易方达、国泰及华夏黄金 ETF 在 5 月底的管理规模分别缩减 81.32 亿元、18.40 亿元、19.94 亿元、23.80 亿元和 9.85 亿元。

多空分歧难改长期“避险”逻辑

在资金撤离商品型黄金 ETF 的同时，国际机构对金价后市判断出现分化，多家机构集体下调目标价。今年 1 月，摩根士丹利在乐观情景下将 2026 年下半年金价目标上调至 5700 美元/盎司；然而到了 4 月底，其分析师在研报中将预期大幅下调近 9% 至 5200 美元/盎司。

进入 5 月，摩根大通与花旗银行亦下调金价预期。摩根大通将 2026 年黄金均价预测从 5708 美元/盎司降至 5243 美元/盎司；花旗银行则判断金价短期走低，预计未来三个月目标价为 4300 美元/盎司。相比之下，高盛仍维持看多观点，预估年底金价有望升至 5400 美元/盎司。

前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，近期金价快速回落主要受多重因素叠加影响：市场预期美联储新任主席沃什上任后或先缩表、油价上涨推升全球通胀、美联储可能推迟降息、前期获利盘回吐以及部分国家抛售黄金储备换现等，但这并未改变黄金长期看涨的趋势。

在地缘政治冲突背景下，黄金避险功能是否失效？平安期货研究所所长李晨阳表示，地缘冲突引发油价上涨、通胀反弹乃至美国加息预期，使得驱动金价的短期逻辑与长期逻辑产生矛盾，导致金价高波动。然而，全球债务及债务货币化等支撑金价向上的长期逻辑并未改变。

“首先需明确黄金规避的是何种风险：是短暂的地缘政治风险，还是美元信用持续衰退的风险，亦或是全球通过超发货币‘化债’的风险？”招商期货首席宏观策略分析师赵嘉瑜强调，若将黄金避险功能置于不同风险定义下，对其有效性的评价自然各异。

“在地缘政治风险下，黄金避险效果看似失效，实则是短期流动性收紧所致，黄金甚至因流动性强而被抛售。但若将时间维度拉长，视黄金为应对美元信用持续衰弱的工具，其价值远未完全释放。”赵嘉瑜指出。