地缘动荡难阻跌势：油价坚守百元关口的三重逻辑
作者：布莱恩・沙利文
核心摘要
尽管伊朗局势紧张且霍尔木兹海峡地缘风险高企，为何油价较此前峰值出现显著回落？
这是近期被频繁提及的疑问，提问者通常还会追问：“油价下跌趋势难道会持续吗？”
据我观察，提出此类问题者多为原油多头持有者，他们对期货价格跌破 100 美元大关感到措手不及。
撇开市场多空仓位不谈，该疑问确有其合理性：油价为何深度回调？5 月原油录得历史最大单月跌幅，然而中东战火并未熄灭。伊朗指责美国破坏停火协议，其军方继续向驻中东美军发射导弹；也门胡塞武装扬言介入并袭击航道船只，各类利空消息接踵而至。
目前油价在 95 美元一线徘徊、难以突破百元门槛，主要归因于以下三点：
一、市场普遍预期伊朗冲突将在短期内结束
伊朗经济极度依赖原油出口收入，恢复贸易正常化符合其巨大的经济利益。作为石油型经济体，油气产业是伊朗的经济命脉，一旦出口受阻，国家财政将面临崩溃，民生困境将创三十多年来新高。伊朗领导层深知，民生压力触及临界点可能动摇政权根基，因此伊方有强烈意愿推动争端和解。
当然，我并非盲目乐观。在过往报道中我已多次强调，伊美矛盾难以彻底消除；伊朗革命卫队部分强硬派系掌握武器、态度激进，冲突随时可能重燃，一旦战事升级，油价将瞬间飙升，短期内容易受突发消息干扰。
笔者观点：多方迹象表明伊朗顶层权力结构仍存在真空，短期内该国政策声明与对外行动可能反复无常、自相矛盾。
二、中国原油需求疲软
摩根大通明星分析师娜塔莎・卡涅瓦本周发布重要研报，她刚结束中国实地调研，对国内原油需求下滑幅度感到震惊。
研报原文：“上周我们考察中国市场，最出乎意料的并非原油需求下降，而是需求骤降幅度最高可能达到 9%，折合每日减少 150 万桶；需求下滑来得突然且幅度超预期，但终端市场并未出现明显的供需异常。”
每日 150 万桶的减量看似规模有限，但中国原油库容超过 10 亿桶，需求回落直接延缓了去库存节奏；该减量基本等同于伊朗常规日均原油出口量。卡涅瓦分析指出，国内居民与企业加速转向电动车、地铁等电气化出行方式，替代燃油车用油，是原油消费下滑的核心原因。
三、全球原油供应充裕，增量持续释放
回到开篇问题：油价未来走势如何？坦率说我无法精准预测，许多资深业内人士也曾严重误判油价走向，预测油价本身风险极高。已故能源大佬布恩・皮肯斯生前常被问及油价点位，他从不锁定具体价格，仅给出区间与方向，其经典观点是“油价下行空间大概率大于上行空间”。我沿用这一思路：相较于涨至 150 美元，油价跌至 50 美元的可能性更高。
支撑逻辑如下：
正如前文所述，中国原油需求回落且库存充足；沙特加大东西管线运力，原油经管线直输红海出口；阿联酋加速新建管线绕开霍尔木兹海峡，脱离欧佩克约束后阿联酋计划进一步增产；委内瑞拉原油出口回暖，巴西、圭亚那持续放量；美国原油产量也稳步上升，全球原油供给不断扩张，而全球原油需求增速逐步放缓。
此外，美国战略石油储备持续投放：现阶段美国每周抛售 800 万至 900 万桶储备原油，抛储节奏空前迅猛，叠加拜登政府时期的存量抛储，美国战略原油库存或将降至 1983 年建库以来历史低位。
最后补充一点：从交易视角来看，市场整体偏空氛围浓厚，油价每次小幅反弹后便快速回落。所幸极端地缘黑天鹅事件尚未发生，也希望事态不再恶化。特朗普本周接受 CNBC 记者电话采访时谈及油价：
“短期内油价将断崖式下跌，当前全球有 1700 艘满载原油的油轮待运，等同于原油供给井喷，我丝毫不担心油价走高。现阶段我的核心关切是阻止伊朗研发核武器，倘若伊朗执意拥核，我方将重拳摧毁其核设施。”
这番表态难以安抚多头情绪，客观而言伊美冲突仍存变数。保持乐观无可厚非，但不能把侥幸当成投资策略。
华尔街机构观点
场景推演：油价与美债收益率长期高位运行将带来哪些影响？
巴克莱本周研报：伊朗具备封锁霍尔木兹海峡、打乱全球原油贸易的能力，该地缘风险已被市场计入定价。无论中东能否达成永久和平，全球原油进口国仍会忌惮中东供应链隐患，中长期持续偏好安全性更强的美国原油货源，利好本土油气企业长期需求。
瑞穗证券表示，即便大宗商品整体价格处在偏高区间，油气板块仍存结构性机会，但选股需精细化：大型油企估值出现错配，同时部分中小油企性价比突出。
推荐标的：中小盘优选德文能源（DVN）、EQT 能源（EQT）、二叠纪资源（PR）；大盘股看好雪佛龙（CVX）；炼化龙头首选菲利普斯 66（PSX）。
二叠纪资源（PR）市场关注度偏低，但股价表现亮眼：总部位于得州米德兰的这家中型油气企业年内股价大涨 40%，近 12 个月涨幅 55%。FactSet 统计 19 家覆盖券商中，17 家给出买入评级、仅 2 家持有，机构平均目标价 25.6 美元，隐含近 30% 上涨空间；雷蒙德詹姆斯分析师给出最高目标价 29 美元，个股股息率 3.33%。公司架构特殊，双 CEO 均为科利盖特能源创始人，四年前企业并购后组建二叠纪资源。
笔者点评：市值 160 亿美元的二叠纪资源官网十分精简，我已联络公司，邀约高管做客节目《午盘财讯》与本专栏。
液化天然气（LNG）配套机会
中东同样深刻影响天然气与 LNG 供应链：今年 3 月卡塔尔能源拉斯拉凡大型液化天然气工厂遭伊朗袭击，全球 LNG 供给缺口凸显，美国企业成为产能补充主力。沃尔夫研究所将切尼尔能源（LNG）上调为首选标的，预判该股有约 30% 上涨空间，受益于海内外天然气价差走阔，公司今年每股新增 5~10 美元现金价值。机构同时提出：即便伊朗争端落地，也会倒逼资金聚焦 LNG 长协价值，对板块形成利好。
切尼尔自 3 月高点已回撤约 70 美元/股，机构预期股价修复，全市场分析师平均目标价 303.45 美元。
机构观点速览
大宗商品研究机构克普勒主管马特・史密斯对伊美停火消息持怀疑态度，判断中东冲突大概率不会就此终结。
责任编辑：郭明煜
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