库存压力显现，碳酸锂价格底部渐明

大地期货研究院

核心观点：中性本周锂价加速下跌，催化剂来自仓单超预计累库。复盘本轮下跌行情，先是由于宏观层面担忧流动性枯竭，此后的仓单超预期累积，导致累库以及价格下行基差并无显著变化令现货层面的体感极度悲观。本轮价格振幅超过25%，目前沉淀资金不足300亿（此前500亿），我们认为目前的价格已经包扩了多头兑现+宏观+仓单累计，一旦价格企稳，那么15.5-16万或许就是资金交易出来的底。此外近期关于枧下窝未经证实的信息轰炸频繁，我们认为还是要以环评的公告为准，如6月内依旧没动静，进入7月后每延迟一个月复产，年度平衡表供给减6000。需求侧，5月车端订单预计会持续复苏，叠加带电量、出口超预期的影响以及储能持续发力，6月无论是电池还是正极材料新增投产带来的排产环比均维持3-5%的增长。因此进入6月份后需求维持增长的情况下，需要注意津巴布韦发运节奏和集装箱不够的问题而导致的供给剪刀差。对于产业来说，在15.XX的价格补库已极具性价比。

供应：中性本周总产量+797吨，至26344吨，环比+3.1%，其中锂辉石碳酸锂+774吨至15215吨，环比-2.2%；锂云母碳酸锂产量-135吨至3050吨；盐湖碳酸锂产量+60吨至4945吨，环比+1.2%。

需求：乐观储能电芯依旧偏紧，5-6月重启去库周期，预计6月去库5-6000吨。长期来看，下游由于储能和重卡的需求超预期，订单显著走强；商用车和储能的需求增速较快，一定程度上承接了电车边际走弱的预期。此外，车企经历了近两个月的去库周期，新车上市带动产量回升，2026年面临购置税减半，年底电车面临冲量的预期，6月份需求维持乐观；

库存：乐观本周延续去库。smm样本库存-630吨至98786吨，环比-0.63%，大样本库存-1240吨至134403吨，环比-0.91%，；其中冶炼厂-717至18374吨，下游+552至42729吨，其他环节-5620至39560吨。

利润：中性本周锂精矿价格跟随锂价波动，外采矿石代工利润，买矿抛09截止周四预计仅有1800左右的利润。代工厂目前订单正常，代工费短期微降，对外报价仍在18500左右。如代工费开始继续下调，未来仍然会有部分矿端的隐性库存逐渐变为显性库存。目前一体化云母现金成本约为6万左右，部分技术较强的冶炼厂现金成本约5.5左右。锂精矿无论是港口库存还是矿山库存近期均维持去库的节奏，后续需跟踪矿端是否继续挺价。

宏观：中性原油(607, -8.60, -1.40%)飙涨影响降息预期；十五五规划促进新能储能发展；两新政策延续，补贴范围更广；发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》；美国总统换届，特朗普对中国占据优势的新能源行业增加关税；