碳基龙头重估五大驱动力

本周A股市场按预期出现风格再平衡。周五海外市场动荡，硅基经济大幅调整，市场对硅基上游板块盈利预期产生分歧。

与机构交流发现，成长风格投资者对当前风格再平衡持续性存疑，认为硅基上游是AI产业高景气方向，对碳基经济板块景气度表示不乐观。担忧集中在房产资产缩水压制财富效应和AI替代碳基就业压制收入等。我们认为当前阶段部分投资者对碳基经济的偏悲观预期未必适用于中国国情，中国碳基经济基本面短期将趋向改善且中期仍有长足发展空间，因此我们认为中国股市的碳基龙头资产有望在未来迎来重估，A股市场风格也有望从近期的集中于少数高景气赛道走向更加均衡，核心理由如下：

第一，中国碳基经济的领先和核心指标呈现边际改善趋势：我们认为中国的地产、PMI、PPI、CPI等指标均好于去年，且有望继续改善。地产是内需的领先指标，一线城市地产成交量价先后企稳，中国房地产整体趋势也好于过去五年，生产端如制造业PMI表明国内工业生产端需求好于去年，最重要的是，中国PPI、CPI的绝对水平也好于去年且呈现回升趋势，而价格回升意味终端需求和盈利能力的稳中向好。

第二，中美AI发展模式有所差异，美国社会的K型分化未必适用于中国。市场认为当前美国经济呈现出硅基通胀但碳基通缩的特征，这其中部分因素和美国AI模式正在快速推进硅基替代碳基就业的路线有关。中国主要走AI赋能实体的路线，中国制度优势也对碳基就业有保障，因此美国AI发展带来的硅基碳基对立以及社会K型分化的问题不适合直接照搬至中国，不宜据此对中国碳基经济悲观。

第三，中国政策有望加大支持扩大内需。我们认为下半年伴随着海外滞胀风险加大，中国支持扩大内需的力度有望好于市场预期。

第四，中国碳基经济中期仍有较大发展空间。根据“十五五”规划，预计未来五年中国GDP预计仍有较大增长，为到2035年我国人均GDP比2020年翻一番打好基础，且随着中国综合国力上行，中国品牌全球认可程度和市场份额也有望提升。

第五，碳基经济是中国经济和A股盈利的重要组成部分，但机构的配置、市场的交易占比和盈利显著不对称，其中较多相关板块及龙头公司估值处于低位水平，我们认为总体看后续具备重估基础。

短期市场处于中报前的盈利真空期，资本市场的估值环境也受到利率与流动性、地缘环境乃至热点事件影响。我们认为短期市场需要关注的事件包括：1）美国5月CPI数据及美联储最新表态对流动性预期的影响；2）Space X上市对美股存量股票的微观流动性的影响，以及其上市后走势对科技股风险偏好的影响；3）美伊谈判进展对下一阶段油价和通胀预期构成影响；4）美股科技股走势是否趋于稳定，韩国对于股市杠杆风险的应对等对全球科技股风险偏好的影响；5）世界杯对全球股市的注意力乃至流动性的分流效应。综合评估，我们认为一方面从基本面看A股市场不具备系统性风险，另一方面短期外部环境具有一定的不确定性，我们倾向建议注意控制波动，风险偏好不宜过高，结构上倾向继续再平衡，配置上可以有跨周期和逆周期思维，未必要再集中于当前高景气顺周期赛道，可以扩大关注有中期基本面逻辑，短期相对低位、低估值的优质价值蓝筹公司。

重点关注行业：煤炭、地产、券商、保险、银行、互联网、新消费、工程机械、新能源、光通信、半导体设备、有色等。

风险提示：美伊地缘冲突持续时间超预期，全球滞胀风险上行；国内地产、基建及内需链条基本面持续偏弱，修复力度和节奏不及预期；海外AI泡沫破裂。