穆迪：美寿险业囤积近万亿低流动性信贷

穆迪最新报告指出，去年美国寿险公司持有的低流动性固定收益资产规模高达8070亿美元，令市场对该行业整体流动性及资产集中度产生忧虑。

据周一公布的分析，截至2025年末，这类资产在寿险业4万亿美元的固定收益组合中占比20%，较前一年的18%有所上升。相关测算涵盖拥有私募信用评级（PLR），但缺乏第三方正式评级或无法依据可见市价估值的证券。

信用评级是维系保险业财务稳定的核心，因其直接决定保险公司需预留的资本额度，以保障对保单持有人的长期偿付承诺，部分承诺期限甚至长达数十年。

穆迪分析师团队在由Manoj Jethani领衔的报告里表示：“此类增长由结构性与周期性因素共同驱动，包括在高利率且波动剧烈的背景下，市场对更高经风险调整后收益的持续渴求，以及私募信贷供给的扩张。”

鉴于保险公司在私募信贷等另类投资中的头寸不断攀升，目前正受到监管机构的密切关注。美国财政部已同各州监管机构会晤，探讨保险公司对此类资产的风险敞口。

随着私募信贷市场持续扩容，其融资对象已覆盖大型能源项目及超大规模数据中心，预计保险公司对非流动性资产的配置将进一步增加。虽然这类投资有助于分散组合风险并提升收益，但也带来了估值不确定性及流动性管理难题。

穆迪数据显示，平均而言，此类投资的信用质量低于行业整体固定收益持仓水平。在非流动性组合中，约43%被划归为投资级的最低三档，而整体组合中该比例仅为36%。此外，非流动性组合中约有9%属于垃圾级。

这些非流动性投资在人险行业高度集中：前十大保险公司持有了全行业此类风险敞口的44%，相比之下，这10家公司在行业总固收组合中的占比仅约为24%。

过去一年，私募信用评级备受瞩目，行业高管、监管者及立法者对其在私募信贷扩张中的作用表示担忧。不同于公开评级，私募评级传播范围有限。作为主要评级方之一，Egan-Jones Ratings Co.去年遭美国 SEC 调查，随后被百慕大金融管理局从认可评级机构名单中移除。

附带此类评级的投资规模达4830亿美元，占去年美国寿险板块固定收益组合的12%。

责任编辑：丁文武

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