新湖化工分析：美伊和解冲击市场，化工厂商全线回落

来源：湖畔新言

周日，美伊双方达成和平协议。受此消息冲击，昨日原油(607, -8.60, -1.40%)及化工板块整体遭遇重挫。昨日的盘面走势更多是受情绪面驱使。展望后市，从美伊博弈层面来看，我们依然需要紧盯以色列针对黎巴嫩的攻击及伊朗的反击、伊朗对霍尔木兹海峡的解封进度以及美国对伊朗船只的解封状态。伊朗对霍尔木兹海峡的解封牵涉到中东其余国家油田复产、炼厂复工及石化产品运输等环节。美国对伊朗船只的解封则关乎伊朗石化产品的外运。

从化工品基本面分析：首先，我们认为原油已较为充分地消化了霍尔木兹海峡解封的预期。受全球原油去库、供应端恢复尚需时日及夏季需求旺季的支撑，油价依然有较大概率出现反弹。当然，鉴于内盘原油弱于外盘、石脑油价格深跌、国内油制化工品利润已大幅修复等因素，原油对化工品价格的向上驱动力有所减弱。

其次，国内油制化工品开工率未必能迅速回升，全球原油供应恢复及国内炼厂利润修复仍需等待。国内装置降负荷对PP(7664, -18.00, -0.23%)的利多效应最强。PP的降负主要集中在中石化。中石化PP负荷环比锐减35个百分点以上。中石化的降负大概率并非因为原料紧缺，更可能是利润因素，尤其是成品油利润所致。即便海峡解封，原油在短期内仍将维持高位甚至反弹，中石化在利润未能修复之前，负荷恐难大幅提升。当前，PP基差极度偏高，已走阔至1500元/吨左右，若中石化不提负荷，可继续做多PP。反之，若中石化大幅提负，那么PP09基差这一利多逻辑就暂不用考虑了。

第三，甲醇(2529, -33.00, -1.29%)和乙二醇(4641, -57.00, -1.21%)受海峡是否开放的影响极为显著。实际上，因海外装置重启及需求疲软，海外化工品价格暴跌，除甲醇和乙二醇外，其余化工品进出口端的利多已荡然无存。若海峡顺利开放，对这两个品种将是重大利空，尤其是甲醇。我国甲醇进口高度依赖伊朗。其他中东国家化工品出口恢复尚需时日，一方面油田和化工装置重启需要时间；另一方面伊朗对海峡的全面开放也有时间要求，协议规定在30天内。但伊朗部分甲醇装置已重启，美军预计本周五对伊朗船只解封，这意味着伊朗甲醇出口能在极短时间内恢复。国内甲醇09主力合约依然能在深度贴水现货的背景下运行。但反过来，若海峡开放受阻，作为液体化工品，甲醇在极低库存及超高基差下，极易出现报复性反弹。

第四，与上述PP、甲醇和乙二醇相比，其余PX，纯苯、丁二烯、塑料(8383, 12.00, 0.14%)等品种其实更早就已感受到中东地缘利好的消退。这些品种价格中的美伊冲突溢价已所剩无几。丁二烯是最早受出口利多提振的，也是最早失去该利多的品种。纯苯4月进口减量就已不及市场预期。塑料进口窗口早已开启。PX因下游PTA(5834, -4.00, -0.07%)降负，去库节奏一直弱于预期。其中，芳烃类品种或仍将受原油较大影响。塑料仍需关注库存能否持续去化。丁二烯下游合成胶随美伊冲突缓和，化工品属性减弱，橡胶(17695, -65.00, -0.37%)属性再次凸显。

第五，尿素，PVC(5886, 65.00, 1.12%)和烧碱等品种，基本没有或仅在极短时间内交易过海峡封锁的逻辑。这几个品种始终只反映自身基本面，故而海峡是否解封与它们关联不大。

总体而言，我们仍需密切追踪美伊和平协议签署后，霍尔木兹海峡解封的实际推进，中东原油及化工品供应的恢复状况，以及国内化工装置负荷的回升情况。