存量困局求解：氯碱市场何去何从
紫金天风期货研究所
【上半年行情回顾】
供应端：一季度维持高产出，二季度受设备检修及乙烯原料问题拖累，开工率持续下滑。上半年累计产出约1214万吨，较去年同期增长2.01%。海外部分生产商因不可抗力因素而调低产能。
需求端：上半年国内消费约981万吨，同比下降2.58%，1-4月出口170.2万吨，增幅27.33%。整体来看，内需表现疲软，外需在一定程度上缓解了国内市场的供给压力。但随着冲突缓解后海外装置复产，出口将继续受到退税取消政策的冲击。
库存端：春节后上游及社会库存因赶出口及装置检修因素有所消耗，但整体库存水平仍处高位。
盘面：上半年呈现剧烈波动行情，海外冲突引发价格急涨后迅速回归基本面。
【下半年走势研判】供应端，从检修计划来看7-8月检修力度减弱，新增产能有限，需关注存量装置复产节奏。需求端，地产端需求预计难有明显起色、基建相对平稳。下半年出口或持续受到退税取消的影响。
【操作建议】单边：通航之后交易供应回归，偏空可等待宏观驱动释放后再行布局；低位可考虑布局远月合约；
月间：背靠full carry。节奏比方向更重要。
【基本面分析】
供应端，烧碱上半年产量约2177万吨，同比增长3.90%。期间新增产能约196万吨。下半年计划投产150万吨，下半年重点关注产能兑现情况及氯碱亏损可能引发的降负荷。
需求端，上半年需求1944.9万吨，同比增长3.22%。氧化铝在新增产能释放后整体需求较为平稳，非铝领域需求中规中矩，出口端经历阶段性赶出口后，回归平淡。下半年内需关注是否有阶段性备货及随后的季节性淡季，海外氧化镁替代烧碱的逻辑依然影响烧碱出口。
【盘面】二季度在国内外原料得到补充后，盘面回归基本面及仓单逻辑。6月左右盘面定价重心转移。关注50碱升贴水、新交割库对定价的影响。
【操作建议】单边：整体过剩格局下，关注反弹后的布局机会。绝对价格低位不建议过度看弱远月。月间：布局估值，等待驱动。跨品种套利关注氧化铝与烧碱之间的套利机会。
【风险提示】液氯补贴下，氯碱双弱可能引发降负荷。
2026年1-2月供应整体较为平稳，3月份由于原料短缺问题，乙烯法出现降负荷；二季度电石法检修降负荷，乙烯法开工率跌至40%附近。
上半年总产量约1214万吨同比增长2.01%。电石法产量增加弥补了乙烯产量下滑。
上半年表需下滑。2026年上半年表需约981万吨，去年同期1007万吨，一季度出口表现较好。
终端需求偏弱。上半年管材开工低于去年同期水平，型材开工基本持平去年。整体开工负荷及订单天数低于去年。
投机需求。二季度成交相较于一季度并没有较大改善。
2024年上半年，水泥库容比逐步提高，开机率低位，价格较弱。
1-4月出口同比走强，出口印度增加。
1-4月PVC粉出口量170.2万吨，同比增长27.33%。1-4月PVC粉出口印度67.6万吨，同比增长7.6万吨。
1-4月PVC粉进口量为5.69万吨。
近期出口fob价格下滑。
1-4地板累计出口132.83万吨，较去年同期降8.97万吨。
持续小幅去库。
3月-4月，海外不可抗力，出口带动去库，5-6月电石法检修，乙烯法降负荷带动去库。
从目前公布的检修计划来看，Q3乙烯法及整体开工将逐步回升。
注：预测数据主要看趋势
PVC出口退税取消，单该政策而言，或大幅削弱我国PVC尤其是电石法出口的竞争力。
策略一：单边区间操作。
PVC大的格局依旧过剩，但低估值下烧碱价格下跌，对V形成支撑。关注交易宏观之后的机会，关注价格低位的远月机会。
策略二：套利：
可关注理论上的期现套利机会。
策略三：期权：
可关注布局低波下的买权、高波下的卖权机会。
产量增加。同期高位。上半年产量约2177万吨，同比增长3.90%。
投产持续。截至目前，新投产约196万吨，增速3.8%。
Q2，全国、山东、江苏库存持续去化，但整体偏高位。
今年印染整体开工率低于去年。
今年粘胶短纤前期降负荷，近期开工回升。
2026年1-4月出口160.8万吨，同比增长19.6%。出口贡献主要来自澳洲，出口至印尼减少，两地出口共占63%。
根据投产计划，下半年依然有约150万吨待投产计划，关注投产达成情况。
注：根据检修计划，不代表实际情况
存量氧化铝运行产能高位，但存在潜在扰动。
山西企业或受环保问题制约；
几内亚的铝土矿政策亦存在一定的不确定性；
亏损降负荷的可能性。
液氯、液碱价格呈现负相关性，2024年-至今相关系数-0.39；
氯碱装置利润调节供应便捷性，自主性。
锚成本的意义：液氯&液碱的下跌，是否影响到边际产能的负荷=》稳价 =》刺激需求。（改变平衡）
考虑区域升贴水、50升水之后关注交割区域，及交割标的。
策略建议：
单边，整体波动逐步收窄。关注升水压缩的机会。
套利（基于供需季节性）
旺季对淡季的正套；
淡季对旺季的反套；
产业链跨品种套利。
烧碱与氧化铝。关注烧碱与氧化铝之间的产业链套利关系。
