苯乙烯：疲弱供需叠加地缘缓和

紫金天风期货研究所

苯乙烯近期期价不断下挫，核心驱动在于地缘风险降温以及疲软的供需基本面。其基本面弱势尽显，突出表现在出口持续萎缩及未来供应增长预期，若海峡恢复通航，不仅扰动成本端，更深度波及基本面，关键在于提升了远期原料获取的便利度，同时印度采购渠道或发生重大转移，重新回流至中东地区。当前苯乙烯若欲止跌企稳，前提是原油(607, -8.60, -1.40%)价格率先企稳，其次是下游消费需出现好转，理想状态下或可回升至去年同期，最后，产业需有足够规模的边际产能退出市场。

风险因素：出口激增；消费超预期；地缘政治

苯乙烯基本面堪忧，症结在需求端，经历地缘动荡后，高价位对下游消费产生了显著的压制效应。

由上图可知，PS与ABS的开工率均处历史低位区间，特别是ABS，在经历2025年的低迷后，开工负荷进一步下滑。EPS表现则相对平稳，基本与历年同期相仿。

当然，这种低迷态势成因多样，另一大观察视角便是苯乙烯基差表现。按常理推断，去库周期往往伴随基差走强，然而5月中旬至6月期间，虽维持去库态势，基差却反常下行。去库期基差连续回落，折射出市场持货意愿的滑坡。

供应端而言，越过6月后苯乙烯检修量料将大幅缩减，直接推升7月供应水平。伴随海峡航运恢复，原料供应充裕，供应量或有进一步上涨空间。

需求端来看，据产业在线数据，6至8月家用空调排产同比平均下滑15.7%，冰箱降5.4%，洗衣机减1.3%，整体终端排产数据差强人意。内需虽有复苏预期，但力度或相对受限，顶多恢复至“常态化”水准。

出口环节，今年对出口增量贡献最大的属印度，1至4月对印出口同比增量约12万吨，主因海峡受阻后，印度难以从中东获取充足苯乙烯，转而依赖中国货源。随海外装置复产，中国对外输出预计渐次收缩，若海峡畅通，中国出口恐面临显著滑坡，因印度可再度切回中东进口，且海外其余生产国亦不再受制于原料短缺。

苯乙烯若要止跌，首要条件是原油企稳或反弹，若原油失守，成本端便失去支撑，成本托底逻辑便无从谈起。

其次，下游消费需回归至“常态化”区间，起码不能较春节期间更疲软。当前产业在线数据表明6至8月终端排产弱于往年，统计局数据亦显示5月社零同比增速罕见转负，细分项中，家电及音像器材类零售额1至5月累计同比降低6.9%，5月单月同比大降15.6%，PS与ABS开工率若能回升至去年水平已属乐观预期。

最后，生产装置开工率需主动压降。原油Back结构下，天然驱使企业在远月扩大供应，故而今年众多企业提前检修，规避高成本时段，将产出延后，随检修量衰减，后期供应将扩张。现阶段生产利润微薄，若下游消费依旧疲软，逻辑上低加工费状态或将延续较长时间，以倒逼边际产能出清，自发调节开工率，如前所述，低加工费长周期延续具备结构支撑，盘面EB-BZ呈contango结构，做空可获可观移仓收益。故供应端信号为出现大规模边际装置退出，驱动结构转为Back。