德银看空泡泡玛特，下半年销售颓势恐将延续

德意志银行在最新研报中指出，受高基数及消费者审美倦怠影响，泡泡玛特2026年5月中国市场线上销售出现同比负增长（下滑5%），且环比下跌14%。5月份的业绩比2025年下半年的平均月销售额低25%。

值得关注的是，这是自2024年以来，泡泡玛特的线上销售额首次出现同比负增长，扭转了此前强劲的增长势头。

德银指出，最新数据印证了其早前预测，即泡泡玛特国内市场自2026年第二季度起面临不断加大的销售压力。

该行认为，这一压力今年下半年可能进一步加剧，主要受高基数效应以及中国市场IP热度减弱所影响。

自2026年初以来，泡泡玛特积极推出新品，这些新品一直是推动其当前销售的主要动力。然而，随着第二季度基数效应的增强，以及密集新品发布后消费者审美倦怠的逐渐显现，再加上产品供应量的增加，德银预测，泡泡玛特2026年下半年将在中国和海外市场进入更为明显的下行周期。

德银称，为了维持销量，泡泡玛特在今年初采取了极为激进的新品发布策略，包括Molly20周年系列、TwinkleTwinkle等。然而，密集推新的策略似乎正在透支消费者的热情。渠道调研显示，曾经一娃难求、排队长龙的现象正在减少，线下门店的库存开始持续增加。更直观的指标来自于二手交易市场：核心IP在二级市场正面临价格崩塌。无论是曾经被爆炒的Labubu3.0，还是新推出的三丽鸥联名款，甚至是被寄予厚望的FIFA世界杯联名系列，其二手价格均出现了大幅折价，部分产品甚至跌破官方原价。这释放了一个强烈的信号：产品的稀缺性正在丧失，消费者的审美疲劳已经显现。

德银给予该股卖出评级，目标价为140港元。

责任编辑：于健 SF069

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