人工智能估值泡沫再度承压？

全球金融市场近期震荡加剧，美股科技七巨头周二晚间遭遇硬件板块资金虹吸而集体下挫，半导体领域虽获资金抱团却呈现明显缩量态势，日经225指数回落，韩国综合指数甚至触发熔断机制。在此背景之下，A股昨日一度弥漫悲观情绪，然而周三科技板块竟意外回暖，科创芯片与半导体设备两大主线再度刷新历史高位。

今夜美股截至目前整体上行，但资金近期频繁进行高低切换，周二晚间AI硬件产业链遭遇集体抛售，市场风格由人工智能高波动板块转向防御性资产配置。

实质上并无实质性重大利空对全球市场形成冲击，更像是各经济体自身困境的集中显现。

针对韩国市场而言，当地监管机构正着手拆解杠杆。前期杠杆资金确实积累过猛，但即便在2025年初至今的一年半内分别实现4倍与6倍的惊人涨幅，韩国两大芯片巨头的远期市盈率依然处于合理区间，此前提及的10-15倍市盈率范围内，目前两家公司2026年预期市盈率尚未突破该区间上限。

对于美股及AI产业链而言，主要担忧源自上一篇提及的市场对美光周四发布财报可能不及预期的顾虑。

另有传闻称美银预测美联储年内将加息三次。不过美银在机构阵营中属于典型的鹰派少数群体，德意志银行预测加息两次，更多机构则倾向维持今年不加息的判断。

然而加息与否是一方面，市场是否采信则是另一方面。全球股市集体深度回调，后续关键在于加息预期是否持续发酵。对全球市场而言，当下除AI产业演进外，美联储货币政策动向堪称最基础且最关键的变量。

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宏观经济与货币政策等内容稍后结合黄金板块一并探讨，先将AI相关议题攥紧。

周二美股硬件板块全线溃败与韩国市场白天暴跌密切相关，三星电子与SK海力士跌幅均超12%，呈现高估值、高杠杆、高集中度三重因素共振退潮。韩国监管层拟出台措施调控杠杆水平，防范风险进一步积聚。不料政策尚未落地，市场已自发启动去杠杆进程。

援引狗蛋老师昨日撰写的精彩点评：

AI产业逻辑亦出现新变量。压力转移至模型端，据称GLM-5.2作为国产开源模型，在长文本处理、代码生成及智能体工作流等维度正逼近美国闭源领先模型，此处对标的是Claude的Opus4.8与Fable5。马斯克预判中国追平西方顶尖模型的时间节点约在2027年第一季度。

此番场景与2025年初DeepSeek横空出世时如出一辙。若中国开源模型持续追赶，美国闭源模型的高额API定价、巨额AI资本投入的投资回报率，恐将遭到市场重新评估，估值根基难免被动摇。

谷歌同样受到波及，市场将债券融资、模型竞争力不及国产开源领军者、核心人才流失等因素串联算账，近两日走势颇为疲软。

附上一张调侃Gemini模型性能的趣图：

且受影响者并非谷歌一家，若OpenAI与Anthropic同样无法与GLM形成显著代差，那么斥巨资堆砌算力与参数进行模型预训练的必要性将持续遭受质疑。下游大模型已然开启成本核算与价格竞争，上游硬件是否仍能维持永远供不应求的定价逻辑。因此一个月后科技巨头财报将成为关键观察窗口，信号之一在于各巨头资本开支计划是否出现收缩迹象，若果真如此，硬件板块的震荡幅度将远超当下。

当然，作为token的使用方，对于海外大模型掀起价格战乐见其成。OpenAI与Anthropic即将价格搏杀的传闻已流传多时，从token消费视角出发笔者翘首以待。还是那句话，凭什么只有中国企业打价格战，海外企业就能坐享高价红利？

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SpaceX的估值与融资困境亦被推向风口浪尖。据Axios报道，SpaceX在完成860亿美元IPO后，计划再度发行至少200亿美元债券，用于置换前期过桥贷款；截至6月19日，公司现金及等价物达1008亿美元，但上一年度扣除资本支出后的现金流缺口高达141.2亿美元。

对市场而言，SpaceX此类高估值科技资产的融资压力揭示了一个事实，即高利率语境下，讲述长期愿景的代价日趋高昂。置于AI产业链中亦是同一命题，算力基础设施、数据中心、模型训练均需真金白银持续投入，未来能否兑现收益，正是市场当下最想重新测算的账目。

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此外，美光将于今夜美股盘后披露Q2业绩。近两日存储板块资金围绕财报预期反复博弈。

后续重点跟踪两大验证节点，加之相对遥远的一个月后科技巨头财报中的资本开支表述。

篇幅所限，宏观层面留待下篇专述。