地产复苏加速，AI资本开支与OpenAI战略升级

地产行业 - 国企开发商引领本轮复苏

中国房地产市场回暖正由上海向全国蔓延。从企业端看，国有开发商率先实现销售企稳，部分企业已在2026年上半年重拾增长动能。得益于在行业周期各阶段持续拿地，国企拥有更充裕且优质的项目储备。核心城市销售去化强劲，叠加其在重点区域高市场占比，部分国企有望在2026年率先迎来业绩拐点。我们建议聚焦深耕核心城市、可售资源充足、推盘计划明确的国有房企。在推荐名单中，新增中国金茂 (817 HK) 和越秀地产 (123 HK)，持续看好华润置地 (1109 HK)。

华尔街如何影响美股科技巨头的资本开支行为

近期，受上游原材料涨价及股权债权融资补充流动性影响，市场对北美超大规模云厂商巨额CAPEX的担忧再度升温，其股价表现持续弱于半导体与硬件板块。投资者开始关注华尔街与董事会态度对Hyperscaler资本开支策略的潜在影响。META (META US) 是典型参考案例：2021-2022年其元宇宙战略在股价与股东压力下收缩，2023年全面转向提效，大幅削减Capex、关闭Reality Labs、聚焦Reels主业，业绩与股价同步修复。当前，随着北美Hyperscaler股价持续承压，来自资本市场的施压及其对CAPEX的传导效应，值得持续跟踪。

OpenAI：重新聚焦主航道，驶向AGI

我们认为，OpenAI依托全球最大用户群、深厚开发者生态与强大品牌力，有望持续领跑大模型领域。此前多线并进导致资源分散，Coding等关键赛道相对滞后。随着2026年战略聚焦落地，有望快速补位。预计Codex将稳居B端市场Top 2，而2C用户基础与品牌壁垒将在2027年后随硬件普及与场景成熟逐步变现，释放长期成长期权。OpenAI与Anthropic并非零和博弈，而是处于不同发展阶段的标的，各阶段均具投资价值。后续重点观察其商业化能力、现金流状况及2C业务进展。

铠侠 (285A JP; 83,300日元; 目标价: 116,100日元) 估值提升将成为下一阶段主要催化剂

我们上调了铠侠2026年产品价格预期。相较同行，铠侠仍有较高比例业务未纳入长期供货协议 (LTA)，故价格上行对利润弹性更强。公司计划自2027年起将LTA覆盖率提升至不低于50%，协议期不少于两年。相比之下，美光 (MU US) 目标为40%的固定价或区间协议覆盖率。我们认为，更高比例的长期协议将降低盈利波动，推动估值中枢上移。同时，公司有望提升在长期资金投资者中的配置占比。

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