AI涨价链为何重挫？天风7月7日内部纪要白话解读

天风电新7月7日发了一篇观点纪要，讲AI涨价链，写给机构客户看的，全是黑话。我把它翻译成大白话，按原文三段来。

第一段讲：这些股票为什么跌。

所谓AI涨价链，指的是因为AI服务器需求爆发而涨价的那批上游材料和元器件——电子布、CCL覆铜板、铜箔、MLCC电容、钽电容这些。

最近这批股票大跌，就是7月2日以来那波。天风认为主要原因是市场开始讲一个新故事：材料涨价太狠，会把下游需求吓退，也就是涨价反噬需求；次要原因是担心有些品种大家一扩产就过剩了。

然后他们搬出新能源周期的历史经验，这是全文的核心方法论：因为担心需求而跌，是买点；因为供给放出来而跌，是卖点。

他们举了恩捷股份（锂电隔膜龙头）做例子：2021年市场担心电动车需求，股价跌了，后来需求证明没问题，全涨回来了；但到2022年下半年，隔膜设备的瓶颈被打破，谁都能扩产了，供给走向过剩，那个产业周期就真的结束了，跌下去再也没回来。一句话：需求恐慌是假摔，供给释放是真死。

他们还补了一句，这轮AI跟当年新能源有两点不一样，都是偏乐观的：一是AI是凭空长出来的增量需求，新能源只是燃油车换电动车的存量渗透，天花板不同；二是AI技术迭代更快更频繁，产品升级换代能不断创造新需求。

他们判断这次下跌属于担心需求那一类，也就是按历史经验属于买点性质，但需要验证。验证时点是7月底，北美云厂商发财报时对资本开支的表态。

云厂商就是微软、谷歌、亚马逊、Meta这几家，行话叫CSP，它们建AI数据中心花的钱是整条AI链的源头活水，链条上所有材料和元器件的需求，追到头都是这几家的资本开支。

如果巨头们在财报里说继续砸钱，恐慌解除；如果说要放缓，故事就麻烦了。

天风顺带表了个态：至少从北美调研的反馈看，没人愿意停下脚步。

第二段讲：这波行情结束了吗。

他们说没结束，但接下来不会鸡犬升天，会越来越聚焦到少数品种和个股上。挑选标准给了三条。

一是扩产要有真瓶颈，而且瓶颈大多在设备上——电子布卡在织布机，铜箔卡在表面处理设备，MLCC卡在流延机。设备买不到，想扩产也扩不了，涨价就能持续。这正是恩捷教训的反面应用。

二是看价格位置，就是这轮涨价涨到哪了、跟上个周期高点比还有多少空间：电子布、CCL、钽电容已经突破上轮高点了，空间打折；而铜箔加工费上轮高点3.5万一吨、现在才2.5万，MLCC某型号上轮40块、现在才17块，这两个还没涨到位，赔率更好。

三是看产能转换损耗，意思是厂商把普通产品的产线转去做AI产品时，产能会缩水多少：MLCC最狠，四份普通产能只能换一份AI产能；铜箔因为良率低（高端载体铜箔最早良率只有两成，现在也才四成），实际转换率也很低；钽电容能保留六到八成。转换损耗越大，意味着全行业转产AI的同时总供给反而收缩，涨价逻辑越硬。

第三段是操作结论。

他们判断7月底CSP财报出来之前，这批涨价链股票会一直被压着，这也解释了最近的持续调整。等担忧解除后才有第二波。

在被压制的这段时间里，他们建议把仓位从纯涨价品种挪到两类：一类是有量的弹性的，即销量本身在爆发的下游和后端环节；一类是有技术升级带来单价提升的。

本周他们重点推的三个方向——载板的深南电路、BBU的蔚蓝锂芯、SOFC产业链——就是按这个逻辑选的。

SOFC是固体氧化物燃料电池，一种烧天然气就地发电的装置。AI数据中心耗电太猛，美国很多地方电网接入排不上队，等扩容要好几年，于是数据中心开始自备这种电源现场发电，绕开电网，国内相关供应商跟着受益。顺便说一句，SOFC和BBU其实是同一个母题的两个分支——AI数据中心的电力焦虑：SOFC解决电从哪来，BBU解决电突然断了怎么办，一个管供电，一个管保电。

如果7月底恐慌解除，第二波启动，再去选那些设备国产化没突破、瓶颈能持续、同时还有技术迭代的品种，比如二代电子布、HVLP3-4号载体铜箔。

翻译完了，最后说三点我的看法。

第一，蔚蓝出现在天风压制期重点推荐名单里，归类逻辑是量的弹性——BBU靠出货量爆发驱动，不靠涨价，所以理论上不受涨价反噬需求这个叙事的直接冲击。这几天蔚蓝跟着板块挨打，跌的是贝塔，不是自己的逻辑。

第二，这篇纪要等于把这波下跌定性为需求恐慌型下跌，按他们自己的框架属于买点性质而非周期终结。但要注意，这个定性本身是个待验证的判断，不是事实，验证点在7月底。

利益披露：本人持有蔚蓝锂芯。本文不构成投资建议。