AI算力赛道热钱涌动 马斯克强势入局分羹

向外界出租高性能AI运算芯片的公司，正在经历史无前例的暴利阶段。然而，一批新晋角逐者的入场，有望打破这一繁荣局面。

CoreWeave上周发布的财报数据显示，人工智能算力的供给仍处于极度紧缺状态，售价也维持在历史高位。这对于CoreWeave之类的"新型云厂商"而言，意味着能够从中攫取更大份额的回报。即便是较早批次的处理器，市场需求依旧强劲，这对于迈克尔·伯里（Michael Burry）这类做空市场、忧虑高价硬件终将缩水的投资人来说，暂时构成了一定程度的反驳。

英伟达是CoreWeave的关键股东，这让CoreWeave得以优先购入黄仁勋（Jensen Huang）发布的最新芯片。不过，众多实力不俗的新玩家也纷纷抢抓AI算力匮乏的窗口期，大举扩张版图。

其中尤为引人注目的是英伟达的另一重量级客户：财力充沛的埃隆·马斯克所执掌的SpaceX。该公司已不再局限于火箭与卫星的研发制造，开始涉足地面与太空算力市场的销售业务。这一动态令一位分析师将这家市值高达1.8万亿的巨头形容为"闯入机房中的庞然大物"。隐忧在于，CoreWeave恐将被边缘化，甚至遭到彻底压制。

CoreWeave最初是一家加密货币挖矿公司，现转型为向OpenAI、Anthropic PBC等聊天机器人服务商、科技巨头及众多企业客户出租英伟达图形处理器（GPU，AI计算的核心硬件）的运营商。

去年完成上市以来，CoreWeave的发展轨迹跌宕起伏，沉重的债务负担与高速的资金消耗令投资人心生疑虑。创始人套现逾20亿美元的股票，更是让局面雪上加霜。今年5月至7月下旬，遭遇专注AI的对冲基金Situational Awareness掀起的抛售浪潮后，公司股价一度重挫近三分之二。但8月11日公布的业绩报告进一步稳固了近期的回升趋势。

与SpaceX相似，马克·扎克伯格（Mark Zuckerberg）掌控下的Meta Platforms Inc．同样公布了对外出售富余算力的规划，又一位行业巨擘强势杀入这一战场（耐人寻味的是，Meta本身也是CoreWeave的采购方）。对于新型云厂商来说，还有一项更为广泛的隐忧：那些售价动辄数万美元的芯片，未来必将被更先进的技术取代，令采购方承受资产大幅贬值的剧烈冲击。

值得庆幸的是，短期内这一问题尚不突出，原因是算力需求依然远超供给。数年前购置的AI芯片，当下依旧能够以可观的价格对外出租。

8月初，黄仁勋对外透露，华尔街众多顶尖机构将向英伟达客户提供总额达5000亿美元的潜在融资，帮助采购方应对高昂的硬件购置开支。他还指出，2020年面世的处理器至今仍在各类商业场景中发挥作用。这意味着，即便这些芯片在买方的财务报表上早已完成折旧，它们仍能持续带来收益。

当然，围绕芯片何时被淘汰的争论远未停歇，旧型号芯片需求旺盛，一定程度上源于新型号芯片产能不足。但市场供不应求的态势预计仍将延续一段时期。全球绝大多数尖端芯片均由台积电(430.97, 4.62, 1.08%)为英伟达等厂商代工制造，而台积电难以在短期内快速扩充产能。存储芯片制造商也遭遇类似的瓶颈制约。

这对CoreWeave一类企业反而构成利好。产能过剩会侵蚀盈利空间，当前供给紧张的态势则降低了这一风险，也让算力服务商牢牢把握定价主导权，并顺势赚取丰厚利润。CoreWeave向分析师披露，公司7月已将算力售价上调25%，近期签订的合作协议也锁定了利润率的显著增长。这无疑是一个积极信号。

然而，CoreWeave的债务构成又为这份乐观情绪投下阴影。其绝大部分借款都以多年期的客户协议作为担保，这对出借方而言是一层保护，因为这些合同带来的现金流足以覆盖公司庞大的资本开支。但与此同时，这也意味着CoreWeave被长期绑定在这些客户合同中，而随着算力价格持续攀升，这些长期协议可能逐渐变得缺乏吸引力。

CoreWeave正在尝试为自己争取更多操作弹性。最近一笔26亿美元的杠杆贷款，就以部分在债务到期前数年便会到期的客户合同作为支撑。如此一来，CoreWeave也能够承接更多短期业务，而这类合同的利润率往往更为可观。

SpaceX则几乎不存在此类羁绊。自家人工智能产品Grok表现不尽如人意后，马斯克意识到，SpaceX庞大的算力资源完全可以转化为一部巨型造富机器，也能在公司筹备规模空前的首次公开募股之际，讲述一个诱人的资本故事。仅与Anthropic和Alphabet Inc．签订的合作，每月合计金额就高达22亿美元。SpaceX管理层上周向股东透露，公司当前在人工智能领域的投资回收周期不到一年。

马斯克的客户之所以甘愿支付高昂费用，部分原因在于，他们仅需提前90天告知，便可终止合作。若未来AI需求出现疲软，SpaceX显然也将面临考验。但马斯克具备承受风险的本钱，因为公司在上市后将手握约1000亿美元现金。同时，SpaceX还承诺将全部采用英伟达芯片，因此预计明年将获得英伟达"相当大比例"的GPU产能配额。

将SpaceX比作"大象"的伯恩斯坦分析师麦迪逊·雷扎伊指出，SpaceX是"一家实力雄厚的新型云服务角逐者"。尽管她对CoreWeave最新财报的评价更为乐观，但她也着重强调，马斯克出色的工程实力有望助力SpaceX更快地扩大算力规模。

SpaceX预计，到2026年末，公司年化营收将达到1000亿美元，当然，这一数字并不全部源自AI算力业务。相比之下，CoreWeave预计到今年年底的年化销售额约为190亿美元。

到2027年末，SpaceX的目标是将算力规模扩展至接近10吉瓦，而当前约为1.4吉瓦。诚然，马斯克素来有夸大其词的习惯，AI基础设施领域的高溢价行情也不可能永久延续。他的宏伟构想最终可能需要投入数千亿美元，导致公司消耗巨额现金。

CoreWeave则表示，即便竞争日益白热化，公司依然受益于持续扩张的需求、更高的售价和不断攀升的利润率。当前，待执行合同对应的收入储备已超过1000亿美元，实力不容忽视。

市场对CoreWeave的业绩给予肯定，实属情理之中。但面对马斯克这一强劲对手，仍需保持高度警惕。

责任编辑：刘明亮

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