金徽酒营收增长利润下滑 省内市场承压省外高速扩张

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：郝显

2026年上半年，白酒行业迈入"加速洗牌"的新周期。

上半年19家白酒上市公司合计实现营业收入1978.94亿元，较上年同期下降6.75%；归属于母公司股东的净利润731亿元，同比下滑8.39%。业绩下行态势进一步加剧：营收增速中位数由2025年上半年的-12.84%继续滑落至-15.34%，归母净利润增速中位数更由-24.63%大幅下降至-40.10%。

从行业整体观察，亏损范围在持续扩大。上半年仅有4家公司营收实现正增长，4家公司净利润保持正增长，而营收跌幅超过20%的企业由2025年同期的5家激增至7家。尤其值得警惕的是，目前已有3家白酒企业陷入半年度亏损境地——水井坊(27.190, 0.39, 1.46%)、皇台酒业(11.460, 0.32, 2.87%)和金种子酒(7.530, 0.22, 3.01%)。

综合来看白酒行业呈现三大特征

特征一：增长逻辑出现转变，由过去"以经销商为主导的压货型增长"，演变为"以消费者为核心的动销型增长"。头部酒企正加速转型，上半年贵州茅台(1330.000, 31.12, 2.40%)直销渠道（自营店与i茅台）收入占比已达到57.3%。

从预收款指标来看，今年上半年上市白酒企业合同负债合计为323.84亿元，同比下降13.6%，19家上市酒企中，13家合同负债出现下滑，行业标杆贵州茅台合同负债大幅减少42.3%，泸州老窖(79.920, 3.92, 5.16%)、洋河股份(39.590, 0.84, 2.17%)同样显著回落。

从存货数据来看，行业存货总额由1683.25亿元攀升至1891.88亿元，同比上涨12.4%。有三家公司存货增速突破20%，其中五粮液(71.980, 1.30, 1.84%)存货增长27.68%，位居首位。今世缘(30.900, 0.84, 2.79%)、皇台酒业、伊力特(9.700, 0.19, 2.00%)、古井贡酒(101.170, 4.41, 4.56%)、泸州老窖在收入下滑的同时，存货增速均达到两位数。

特征二：需求疲软与竞争白热化的背景下，酒企遭受"毛利率收窄+费用率攀升"的双重压力，净利率下滑幅度普遍超过毛利率。

上半年12家白酒公司毛利率出现下降，贵州茅台、山西汾酒(122.560, 5.60, 4.79%)、泸州老窖、洋河股份均未能幸免。净利率下滑的酒企高达16家。在剔除亏损酒企之后，舍得酒业(35.660, 0.66, 1.89%)净利率降幅最为显著，由16.35%跌至6.21%。

从费用率维度观察，上半年13家公司销售费用率有所上升，管理费用率增长的公司同样达到13家。综合财务费用率和管理费用率，有14家公司同比上升。金种子酒、皇台酒业、洋河股份、口子窖(19.400, 0.41, 2.16%)费用率均大幅攀升。

特征三：行业集中度进一步向头部倾斜。2025年上半年贵州茅台一家公司占上市白酒企业总营收的43%，今年上半年则进一步上升至约47%。

集中度提升的背后是其他酒企的加速出清。除贵州茅台之外，其他大型酒企抗跌能力并不强，五粮液上半年收入增长20.87%的背后是对2025年财报"重述"的结果，重述之前五粮液2025年上半年营收达到527.7亿元，2024年上半年达到506.48亿元，而今年上半年仅为284.17亿元。

此外，其他四家百亿酒企山西汾酒、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒营收均出现双位数下滑。

金徽酒(17.740, 0.47, 2.72%)营收增长利润下滑 省内承压省外高增

2026年上半年，金徽酒实现营业收入18.16亿元，同比增长3.19%；实现归母净利润2.14亿元，同比下降28.24%。

在19家上市白酒企业中，金徽酒营收增速排名第三，仅次于五粮液（20.87%，低基数效应）和迎驾贡酒(41.050, 0.97, 2.42%)（8.08%），是上半年少数实现营收正增长的企业之一。但净利润增速排名第9位，呈现典型的"增收不增利"特征。营收基本保持稳定的同时，净利率大幅下滑，上半年已降至11.37%的历史新低。

净利润大幅下降主要受三大因素影响。其一，公司7月披露需补缴消费税、增值税、企业所得税及滞纳金合计8381.81万元，预计减少上半年净利润约7500万元。其二，公司为促进动销加大市场投入，促销用酒增加直接侵蚀利润。其三，第二期员工持股计划新增股份支付费用。

产品结构的分化是另一个值得重视的因素。上半年，300元以上高端产品实现收入4.14亿元，同比增长8.89%；100元以下大众产品收入4.27亿元，同比大增16.66%；唯独占比过半的100至300元腰部产品收入9.23亿元，同比下滑4.77%，形成"两头增长、腰部塌陷"的格局。

腰部塌陷与行业大背景有关，也反映出金徽酒在核心价格带的竞争力面临挑战。区域市场上，金徽酒正经历"省内失速、省外高增"的结构性转换。上半年省内收入13.05亿元，同比下降2.18%，大本营市场受到省内竞品挤压；但省外市场收入4.60亿元，同比增长20.31%，连续保持高增态势。不过，省外经销商"大进大出"的特征值得警惕——上半年省外新增72家、减少69家，净增仅3家，渠道仍处于剧烈洗牌期。

当然，隐忧并未完全解除。甘肃市场容量有限，金徽酒在本土市场面临激烈竞争。省内能否守住基本盘，省外能否放量增长，腰部产品能否在下半年持续企稳，将直接决定全年业绩。

责任编辑：公司观察

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