AI数据中心投资热潮：泡沫还是机遇？

人类每隔一段时间就会迎来一波“建设热潮”。投资者信心满满，对未来的乐观预期迅速扩散，消费也随之大幅增加。然而，当这股热潮逐渐消退时，往往伴随着一段漫长且艰难的恢复期。

铁路、早期汽车、电信网络、页岩油井以及中国公寓都曾经历过类似的周期性波动。如今，轮到了托管人工智能服务的数据中心。

数万亿美元的投资——可能是历史上规模最大的和平时期项目之一——能否打破繁荣后萧条的历史规律？

一些有影响力的人对此持肯定态度，至少在他们自身看来是这样。其中包括Meta Platforms的创始人马克·扎克伯格，以及谷歌母公司Alphabet、微软、亚马逊和甲骨文的高管们。

根据Visible Alpha收集的分析师数据，这五家科技公司预计在未来五年内将投入4万亿美元用于资本支出，其中大部分将用于数据中心建设，他们希望这些设施能够彻底改变各自的业务模式。

这些巨额支出已经开始影响它们的财务状况。此前负债较少的谷歌最近从债券市场筹集了320亿美元资金。Meta则在去年11月发行了300亿美元债券，并且还在承担大型数据中心项目的表外投资。如果最终证明这只是又一次投资狂热，那么它们将面临巨大损失。

尽管宣传铺天盖地，但准确估算实际建成的数据中心数量及其成本却异常困难。麦肯锡的研究人员根据125吉瓦的装机容量（约合每吉瓦400亿美元）预测，到2030年，人工智能相关计算设施的总投资将达到5.2万亿美元 。数据中心的衡量标准是高峰时段的用电量，而非数据处理量。相比之下，英国2025年的用电峰值仅为46吉瓦。

麦肯锡的估算数字似乎已经偏低。一年前，建造一个千兆瓦的数据中心，芯片和硬件的预算可能高达250亿美元，而土地、电力及其他投入成本则需要150亿美元。

据熟悉数据中心发展的人士透露，如今这些数字更接近350亿美元和200亿美元。

这意味着从现在到2030年，理论上的总支出将达到6.9万亿美元。

麦肯锡的估算可能并未完全涵盖谷歌、Meta和亚马逊等所谓“超大规模数据中心”公司的未来巨额投资。如果再加上分析师预期它们将投入的4万亿美元中的一半，总投资额将飙升至惊人的9万亿美元。

这一金额大致相当于中国在2016年至2021年期间（房地产市场开始下滑之前）在住宅房地产上的支出总额。

根据圣路易斯联邦储备银行的数据，这一数字是2000年代互联网泡沫破灭前五年美国对计算机设备投资额的两倍多。

假设这些巨额投资真的发生，那么，就需要退一步思考，究竟需要什么样的回报才能让这些投资物有所值。一种方法是获取与投资者认为可接受的最低回报率或资本成本相匹配的最低利润。

那么，这个利率是多少呢？对于收费公路和发电站等基础设施资产而言，债务和股权资本的综合成本可能相当低，或许每年只有7%或8%。数据中心的风险则要高得多。宾夕法尼亚大学沃顿商学院的迈克尔·罗伯茨教授认为，现金流与商业周期相关的资产可能需要15%或更高的回报率。

假设对数据中心的总投资为9万亿美元，则需要10%的回报率，即运营商在扣除能源和折旧等费用后，每年需要9000亿美元的利润。假设利润率约为三分之一，则意味着需要2.7万亿美元的收入。根据官方数据，这与美国去年在软件方面的支出相差不远。

对于超大规模数据中心运营商而言，收入