人工智能热潮或已逼近拐点

回看当年互联网泡沫时期，市场里都流行过哪些惊人论调？思科掌门人钱伯斯（John Chambers）曾多次表示：“The internet is still in its infancy, and we believe the best is yet to come.（互联网仍在起步阶段，真正的高潮还在后面）”彼时纳指早已涨到令人瞠目结舌！思科巅峰时市值一度超过5000亿美元，随后一年内却重挫67%。类似的豪言还包括：

“这一次不同以往”

“新经济、新模式”

“互联网正在改写商业世界的规则”

“传统估值方法不适用于网络企业”

甚至还有更夸张的说法：“公司名字里只要带.com，买入就不会错，绝不可能亏”。

再看看眼下AI热潮中，又有哪些耳熟能详的说法？

辉达掌门黄仁勋表示：“很多人说AI存在泡沫，但我们看到的情况恰恰相反”。

软银掌门孙正义原本持有OpenAI约11%股份，近期又通过投行安排了一笔12个月期、400亿美元的贷款继续加码OpenAI——贷款期限只有12个月，明显带有投机意味——相比当年深圳地铁以五年期170亿贷款入主万科，这简直不在一个量级（注意不是小巫见大巫）。

孙正义还说：“AI 会改变所有事情、所有行业，GDP算什么？人类活动又算什么？”

还有知名基金经理称：“错过时代机遇的风险，远远大于过早担忧泡沫的风险”。

此外，马斯克也提到“目前内存芯片的产能，仅仅覆盖长期需求中的极小一部分”。

更关键的是，AI企业居然还有业绩作支撑，辉达市盈率不到30倍，去年第四季度盈利接近400亿美元，和当年互联网泡沫顶峰时那些既无利润也无收入的公司相比，显然又成了“这次真的不一样”！各位，这些熟悉的口号，听起来是不是似曾相识？！

在中国股市，AI概念股被炒作起来后自然一路高歌猛进。寒武纪（688256）从2022年5月最低46.59元，一路飙到去年8月最高1595.88元，累计上涨33倍。市场资金的逻辑是，哪怕寒武纪未来只拿到辉达1%的市场份额，也已经足够。既然辉达市值如此庞大，寒武纪对应1%就可以了。按当前辉达4.5万亿美元市值计算，寒武纪对应市值为4.5X0.01=0.045万亿美元，折合人民币大约3100亿元，而寒武纪当前总市值约4722亿元，这样看也不过只是高出52%“而已”！不过，若以波浪理论观察，一组完整5浪结构已十分明显，其中第(5)浪还是延伸浪。当第(5)浪结束时，恰逢中国生成式AI渗透率逼近50%。寒武纪股价一度超过茅台，甚至有人统计过，凡是股价超越茅台的个股，之后走势大多会出现暴跌。另一只AI概念股摩尔线程（688795）上市时间不长。上市初期数日内遭到资金猛烈追捧，但短短几天后便冲高回落、大幅下挫。从走势图来看，已经形成一组明显的小型5浪下跌结构，也就是说，后续走势并不乐观。

按美银美林证券的研究结论来看，任何一种泡沫，只要膨胀到其市值占比达到或超过40%，通常就意味着接近顶部。比如1973年初，美国“漂亮五十”总市值占标普500指数超过40%时，行情见顶；1989年，日本股市总市值占MSCI世界指数总市值44%时，市场见顶；2000年互联网泡沫期间，科技股总市值占比达到41%时，同样见顶。如今在人工智能泡沫阶段，当最大的10只AI股票占到标普500指数总市值41%时，也很可能意味着顶部正在形成。

普通投资者其实完全无需担心会错失人工智能时代。互联网时代已经给了我们一个很重要的经验：散户投资互联网股票有两个相对理想的时点，第一个是2002年10月，第二个则是在2008年年底前后。