燕塘乳业年报透视：利润腰斩，产能闲置超四成，核心市场遭挤压

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：郝显

2025年，国内乳品业步入深度调整阶段，终端需求疲软、常温奶市场不断萎缩，奶源供过于求引发价格走低、行业竞争愈发激烈，多重因素叠加下，上市乳企普遍遭遇营收与净利双双回落的困局。

Wind数据显示，在已公布年报的5家乳企中，有3家营收与净利润均出现下滑，包括光明乳业、天润乳业和燕塘乳业，其中光明乳业与燕塘乳业的净利降幅分别为120.67%和43.94%。

燕塘乳业2025年营业收入15.86亿元，同比下降8.47%；归属于母公司净利润5762.51万元，同比骤降43.94%；扣除非经常性损益后净利润为5499.25万元，跌幅达47.42%。这已是公司连续第二年业绩显著收缩，营收创下2020年以来新低，归母净利润仅相当于2023年的三成。

销售萎缩 产能利用率仅57%

燕塘乳业属于区域性乳品企业，主营业务集中在广东省，核心市场在珠三角地区。在行业深度调整的大环境下，公司面临严峻挑战。去年各品类产品收入普遍下滑，液体乳同比下降10.82%，花式奶下降8.15%，乳酸菌饮料下降7.23%。

从销售数量看，液体乳销量同比减少7.17%，乳酸菌饮料减少5.83%，花式奶减少6.57%。经销商数量净减55家。

销售不振直接导致产能利用率走低。2025年燕塘乳业总设计产能已达31.56万吨，较2020年提升25%，但实际产量仅18.08万吨，同比仅增3.31%，致使产能利用率降至57%。值得注意的是，公司仍有10.12万吨产能处于建设阶段，在营收下滑形势下，新增产能的消化难题凸显。

当前燕塘乳业仍处于扩张阶段，2025年投资活动现金净流出2.13亿元，规模远超前两年。截至年底，公司两大在建项目持续推进：广垦乳业智慧物流中心预算8512.55万元，完工进度37.3%；粤东日产600吨乳品加工厂一期预算5.33亿元，完工进度2.3%。

粤东日产600吨乳品加工项目自2024年动工，总规划产能18.89万吨，其中一期产能9.18万吨，涵盖常温奶5.56万吨、低温奶2.91万吨、冰淇淋6700吨及奶酪300吨。

值得注意的是，2025年液体乳总销量仅6.27万吨，该项目投产后，燕塘乳业势必将面临严峻的产能消化挑战。

此前公司曾预判乳品市场具备较大发展空间，并计划通过鲜奶、冰淇淋、奶酪等品类拓展产品线，培育新的增长点。然而现实情况是，在常温奶市场萎缩之际，燕塘乳业未能把握低温鲜奶与低温酸奶的结构性机遇。

竞争加剧致核心市场流失 盈利能力持续恶化

持续扩张严重消耗了燕塘乳业现金储备，2020年至2025年经营活动现金净流入13.54亿元，而投资活动净流出高达8.57亿元。由于公司上市后未在二级市场融资，扩张所需资金全靠自有现金支撑，截至2025年末货币资金余额3.18亿元，同比减少8.62%。

在此背景下，燕塘乳业始终维持着较低的分红比例，2025年股利支付率仅16.38%，显著低于行业平均水平。

伴随营收持续下滑，燕塘乳业毛利率也逐步走低，2025年降至24.87%，同比减少0.44个百分点。与此同时，销售费用率大幅攀升1.67个百分点至13.23%。在毛利率下降与营销投入增加的双重挤压下，公司净利率跌至3.69%，创下2019年以来新低。

近年来原料奶价格持续走低，龙头乳企凭借成本优势与产品结构优化，毛利率稳步提升。燕塘乳业却未能分享这一红利，毛利率自2023年起连续两年下滑。究其根源，一是华南乳企远离奶源基地，主要依赖北方产区供奶，采购成本偏高，难以充分享受奶价下跌带来的利好；二是在高毛利的鲜奶及酸奶领域，燕塘乳业布局未取得实质性突破。

横向对比可见，2025年燕塘乳业液体乳毛利率仅14.31%，而光明乳业达25.82%，三元股份上半年也高达24.25%。

在乳品行业激烈角逐中，燕塘乳业竞争优势不足。公司在年报中坦言，一方面，受南方气候与养殖条件制约，华南乳企需从北方主产区调入原奶，奶源成本高于区外竞争对手，导致价格竞争力偏弱；另一方面，全国性乳企始终将华南作为战略要地，通过本地设厂、规模生产建立成本优势，并频繁开展促销战，持续压低终端售价，挤压华南本土乳企的生存空间。

在此重压之下，公司被迫加大广告与促销投入，却又进一步侵蚀了利润空间。

更堪忧的是，燕塘乳业的核心市场正在流失。公司营收高度集中于广东，2025年省外收入占比仅2.5%，省内珠三角区域贡献75%，珠三角以外地区约占23%。去年珠三角收入下滑8.38%，非珠三角区域下降10.09%，省外市场虽增长5.97%，但对整体业绩拉动有限。

燕塘乳业对单一市场的过度依赖，使其更易受区域经济波动与竞争加剧的冲击，而随着全国性品牌持续深耕华南，这一潜在风险正逐步显现。

责任编辑：企业观察

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