人工智能浪潮中药板块价值重估：被低估的HALO资产机遇
摘要：
医药板块当前正处于历史性的估值洼地，具备相当可观的长期投资潜力。对于能够容忍短期市场波动的投资者而言，眼下正是逐步建仓的有利窗口。
业绩即便尚未完全触底，也已逼近底部区间。关键在于，集采降价对业绩的负面影响已在去年充分反映，后续同比出现大幅下滑的概率较低。
在人工智能的浪潮冲击下，众多行业的整体估值都遭受质疑，但医药行业作为典型的HALO资产，不仅未受人工智能的负面影响，反而能够借助AI技术加速新药研发进程，进一步拓展市场边界。
资本市场终将重新审视医药行业穿越经济周期的长期价值。
01、扶不起的阿斗
过去一年，医药板块经历了剧烈震荡的走势。
近几日，医药行情似乎要迎来转机，但刚刚点燃的市场热情很快又被浇灭。
这是过去1年中证医药指数与沪深300指数的走势对比。
自去年10月份起，中证医药始终被沪深300压制，而沪深300指数在主要指数中已属表现偏弱的品种。过去1年，沪深300涨幅约25%，中证医药仅上涨5%左右。若非近20几日的反弹，中证医药已基本回吐所有涨幅。
上图右侧末端，股市从伊朗冲突的底部反弹上行，中证医药虽然也在回升，但趋势的延续性明显不及沪深300指数。
我们再审视不同时间周期内，中证医药指数与沪深300指数的收益对比：
无论是近3个月、6个月，还是近12个月，中证医药指数均跑输沪深300指数。
02、跌到谷底了吗？
医药行业究竟面临怎样的困境？
表现疲软的原因主要来自两个方面：
一是集采降价导致的营收与利润下滑。
集采的降价幅度通常在50-90%，单价与利润均大幅缩水。
二是2021年那轮牛市行情，对未来业绩的预期已经过度透支。当前的走势本质上是在为前一轮牛市买单。
然而，这笔债务也还得差不多了。
从滚动市盈率观察，当前医药行业处于过去10年约20%（20.19%）的分位水平，这无疑属于底部区间。
综合来看，无论从滚动市盈率角度，还是与大盘对比的相对收益角度，医药行业均处于底部区域，绝对是值得逆势布局的优质板块。
下图是我们综合大盘估值、相对收益等因素计算得出的动态评分：
动态评分是逆势投资的重要参考指标，分数越高，说明越值得逆势布局。计算过程中，既考量了行业本身的行情与估值水平，也兼顾了整体市场环境对单个行业的影响。因为若市场整体处于高估状态，即便单个行业被严重低估，也可能随大盘一同回调。
从上图可以发现，中证医药指数的动态评分明显优于沪深300指数。
03、反转什么时候会来？
逆势投资面临一个相当大的风险，就是入场过早。可能买入后继续下探，也可能买入后在底部震荡许久。其核心在于，是否存在能够触发反转的催化因素。
举例而言，去年的创新药行情，催化因素是创新药BD收入（商业授权收入）大幅增长，2025年上半年的金额超过了2024年全年。
这与过去几年表现亮眼的诸多行业相似，都是遵循出海逻辑。
今年，出海逻辑持续发挥作用。2026年一季度，国产创新药BD共达成53件，首付款33亿美元，总金额超过600亿美元，接近2025年全年的一半。
除出海逻辑外，国内集采规则的优化更值得关注，毕竟国内市场更为广阔。近期出台的优化政策包括：
4月14日，国务院办公厅9号文明确，高水平创新药上市初期不纳入集采、实行自主定价，并设立价格保护期。院外渠道（药店、电商）价格放开，不受医保支付价限制。
6-7月，医保目录调整，预计新增114种药品、50种1类创新药；罕见病药、儿童药、肿瘤药优先纳入，谈判降价幅度收窄，预计30-40%，此前为50-60%。
7-8月，集采规则优化及续约，仿制药、耗材集采降价幅度收窄至约30-50%，旨在避免恶性竞争。续约也将兼顾价格稳定与供应保障，有利于龙头企业巩固市场份额。
今年的集采规则优化，将创新药与仿制药均纳入考量。
当然，仿制药企业间的竞争会更为激烈，但若政策更具弹性，相关药企的生存与发展空间将得到拓展。毕竟，即便是仿制药，不同企业生产的产品质量仍存在差异。政策灵活后，有利于在质量上更胜一筹的企业，获取更多市场份额与经营利润。
从集采规则的优化措施来看，政策底已经确立。
当我们判断一个行业是否即将触底反弹时，主要关注两点：一是利空因素是否已全部被市场消化，二是利好因素是否已经显现。
集采政策优化便是最大的利好。至于利空因素，除前文所述外，还需关注业绩是否会持续下滑，业绩底是否已经到来。
我的判断是，业绩即便尚未完全触底，也已接近底部区间。原因在于，集采降价对业绩的冲击已在去年充分体现，后续同比大幅下滑的可能性不大。
04、大行业、长期价值、HALO资产
医药是一个大行业。
据估算，2025年全球医药市场的总规模约为12.6万亿人民币，中国医药产业链的规模约5万亿。
医药行业是永远不会消失的刚需行业，只是暂时受到政策与行业竞争的压制。这种压制是阶段性的，政策在逐步优化，优秀的企业在积累更强的竞争优势。
医药行业目前处于历史性的估值底部区域，具有非常好的长期投资价值。如果能够承受短期的不利波动，现在绝对是好的布局时机。
在AI的冲击下，很多行业的整体价值都受到质疑，但医药是典型的HALO资产（HALO，全称“Heavy Asset, Low Obsolescence”，即具备重资产、低淘汰率特征的资产。），不仅不受人工智能的冲击，而且能够借助人工智能，加快研发创新的速度，获得更大的市场空间。
市场逐渐会重新认识到医药行业穿越周期的长期价值。
最后声明一下，本文是基于长期视角对行业进行分析，不代表对短期行情的判断。不论长期价值如何，市场的短期走势遵循随机漫步规律，下跌甚至大跌都有可能发生。
投资有风险，决策需谨慎。