美联储新框架：AI能否成为通胀对冲器

前美联储理事凯文·沃什，作为特朗普青睐的联储主席候选人，正致力于推动一场深刻的央行政策框架变革。其核心构想是：通过缩减资产负债表、退出量化宽松常态化和剥离准财政功能，为降息操作腾出利率空间，同时借助人工智能带来的生产率飞跃来抵消通胀压力，以期实现“无通胀的经济扩张”。沃什视这套逻辑为美联储成功的象征——即当市场不再聚焦通胀议题之时。

缩表、降息与AI驱动生产力

沃什的政策蓝图，并非简单的鸽派或鹰派立场轮换，而是一个旨在同步达成“缩表”“降息”与“通胀控制”三大目标的复杂政策组合。该框架可以分解为三个相互关联的支柱：

第一，收缩资产负债表，促使美联储回归常态。沃什明确反对将量化宽松（QE）视为常规工具，主张分步骤、有序地削减美联储资产规模，剥离其准财政角色，使其核心职能重新聚焦于货币政策。他认为，当前美联储“庞大”的资产负债表远超实际需要，其扩张主要助推了金融资产价格上涨、让资产所有者获益，却未能让普通大众广泛受益。他有一句名言：“只要印钞机能够停止轰鸣，我们就能享有更低的政策利率。”

第二，重新启用利率工具以扶助实体经济。沃什主张，通过缩表所释放的政策余地，应当转化为更低的利率，用以支持家庭和小微企业。他在2025年7月曾明确表态“利率水平理应更低”，认为大规模资产负债表本是为危机时期救助大企业而设计，其规模可以大幅压缩，而由此节省的空间可用于降息，直接惠及实体经济活动。中金公司将其政策思路总结为“缩表与降息”双轨并行。

第三，以AI驱动的生产率提升来对抗通胀，达成无通胀增长。这是沃什框架中最具争议性也最为关键的部分。其逻辑简明：人工智能能够提升现有工人的生产效率，企业因此可以在不提高产品售价的前提下增加员工薪酬，或者用更少的人力完成相同的产出——无论哪种情景都将抑制物价上涨，为降息提供操作余地。他确信AI将成为一股“显著的结构性通缩动力”，其影响力堪比互联网对经济的重塑。在2025年11月的专栏文章中他写道：“AI将提升生产效率、增强美国竞争力，并成为显著的通缩因素。生产率的改善将推动实际可支配收入显著增长。”

这三条支柱并非各自为战，而是构成一个闭环逻辑：缩表压制金融泡沫与通胀预期→降息刺激实体经济→AI生产力提升支撑经济强劲增长而不引发通胀→经济基本面的改善反过来巩固降息的合理性。沃什试图以此重塑美联储的货币政策体系。

市场如何看待这套理论

沃什的支持者屡次援引格林斯潘在上世纪90年代的先例。1996至1997年间，时任美联储主席格林斯潘在同僚主张加息时选择维持利率不变，押注互联网革命带来的生产率繁荣能在经济加速增长的同时抑制通胀，最终被历史证明是正确的。财政部长贝森特也为此逻辑背书，建议外界重温格林斯潘的传记，学习他如何“正确地允许经济在过热状态下持续运行”。

数据层面亦有一定佐证。2025年第三季度，美国非农企业生产率增长了4.9%，其强劲程度足以在经济扩张的同时消化通胀压力。2025年全年生产率增速预估约为1.9%。标普500成分股公司连续第五个季度实现两位数利润增长，美国银行、Meta、好市多等龙头企业均已明确提及AI带来的实际效益。这些数据至少表明，AI驱动的生产率提升并非凭空臆想。

此外，沃什本人在听证会上多次强调美联储的独立性，承诺“绝不会听命于特朗普行事”，这在一定程度上缓解了市场对其可能受政治操控的忧虑。

深层疑虑

然而，市场的质疑之声更为强烈，且