港股迎来AI递送新秀：博士团队三年亏超14亿，AI制药变现路在何方？

4月19日晚，被称作“AI药物递送第一股”的剂泰科技顺利通过港交所聆讯并披露PHIP版招股书。这意味着在晶泰科技、英矽智能之后，第三家AI制药企业也将登陆港交所，AI制药“三小龙”的版图正逐步清晰。

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博士团队下场创业，红杉中金五源等齐聚

剂泰科技创立于2020年，由赖才达、陈红敏、王文首三位联合发起。三人兼具扎实的学术训练与产业经历，可谓名副其实的“博士天团”创业组合。

其中，赖才达拥有美国麻省理工学院博士学位，曾在麦肯锡与晶泰科技任职；陈红敏博士为美国医学与生物工程研究院及美国国家工程院院士；王文首曾担任麻省理工学院科学家。

公司成立之初即锁定“以人工智能驱动纳米材料递送”的前沿方向，并迅速搭建出核心壁垒——NanoForge平台。NanoForge是公司自有的协同一体化AI纳米科技创新体系底座，包含自建的大规模脂质库、AI基础模型、METiS智能体、量子化学与分子动力学模拟能力，以及AI驱动的高通量筛选平台等。

在生物医药领域，若把新靶点发现或新活性分子合成比作打造强力“弹药”，那么药物递送系统更像精准制导的“导弹”，决定药物能否安全、有效地到达病灶并发挥疗效。

依托量子化学与分子动力学模拟能力，NanoForge结合自研的专利高通量湿实验与筛选体系，整合公司自主开发的全新合成脂质语言模型与生成算法、纳米材料筛选与研究AI智能体，以及目前全球规模最大的千万级LNP脂质库，可实现从分子生成、性质预测、AI引导下的干湿实验迭代、脂质处方设计与优化，到最终剂型定稿的闭环流程；并借助平台持续学习与迭代演化，不断加深纳米递送的数据护城河。

围绕NanoForge，剂泰科技形成了三项核心解决方案：AiLNP（AI核酸递送系统设计平台）、AiRNA（AI mRNA序列设计平台）、AiTEM（AI小分子制剂设计平台）。

三大模块彼此联动，构成了剂泰从载体结构设计、核酸序列优化，到体内递送与药效释放的端到端全链路能力，被视为业内较早实现AI赋能全流程药物递送的平台。

凭借技术与路径优势，剂泰科技已完成多轮融资，累计募资超过3亿美元；最新一轮投后估值突破10亿美元，相较天使轮投后1600万美元估值约增长65.56倍。在18C章程框架下，领航资深独立投资者包括中金资本、红杉中国、人保资本、五源资本与中国人寿。其他投资方还包括北京市医药健康产业投资基金、大兴投资、晶泰控股等。

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AI制药正加速从概念验证走向商业化兑现。依据艾媒咨询数据，全球AI制药市场规模在2022年已跨过百亿美元门槛至104亿美元，2025年升至241亿美元，并预计2026年逼近300亿美元。前景虽大，但行业共同的难题依旧是：怎样把技术优势转化为持续、可复制的商业收入？

目前，“三小龙”呈现出较明确的差异化分工：英矽智能主攻小分子方向，晶泰科技突出“AI+机器人”，而剂泰科技重点押注大分子药物递送。尽管剂泰成立时间最短、团队规模最小、累计融资额也相对最低，但其落地推进速度更快、商业化效率相对更突出。

剂泰科技采取“平台合作+产品合作”的双引擎商业模式：在平台合作层面，公司向全球30余家制药与生物技术企业提供其专有AI平台，用于制剂优化、递送系统开发与mRNA序列优化，从而获得研究服务费与许可费；在产品合作层面，公司将AI驱动的纳米材料技术用于自研功能性资产开发，通过首付款、里程碑付款以及特许权使用费等方式兑现长期价值。

该模式在2025年已出现初步成果。2025年9月，公司将MTS-004授权给浙江引安医药，获得1亿元分期首付款，适应症累计里程碑金额达18.45亿元，同时还包含最高可达1亿元的适应症拓展里程碑。同期，公司与一家全球头部制药企业达成平台合作协议，单一靶点合同金额最高可达1.09亿美元。

但亮眼的里程碑背后，经营压力仍然存在。招股书披露，剂泰科技2023年、2024年与2025年营收分别为930万元、150万元与1.05亿元；其中2025年的跃升几乎完全由MTS-004首付款拉动，收入表现呈明显“过山车”波动。同期净亏损分别为5.82亿元、4.99亿元与3.92亿元，虽逐年收窄，但三年累计亏损仍超过14亿元。

对照同赛道公司，晶泰科技2025年营收同比增长201.2%至8.03亿元，并实现年内净利润1.24亿元，成为AI for Science领域首家在港股盈利的上市公司。英矽智能2025年收入同比下滑34.5%至5624万美元（约3.87亿元），净亏损扩大至3.52亿美元（约24.20亿元），主要由优先股转换带来的一次性非现金公允价值亏损所致；剔除该因素后，经调整亏损约4383万美元（约3.01亿元）。这也映射出AI制药赛道“冷热分化”的现实。

聚焦剂泰科技，在首付款推动的高增长之外，其收入可持续性仍需接受检验。一个值得警惕的风险在于，公司收入对少数客户依赖度偏高：2023年至2025年，来自前五大客户的收入占比分别为98.0%、83.7%、98.9%；同期来自最大客户的收入占比分别为50.5%、35.5%、95.2%。这意味着一旦单一大客户合作出现波动，业绩可能受到显著冲击。

从更长期视角看，行业也存在多重利好趋势：新药研发的关键瓶颈正由靶点发现转向递送与制剂优化，递送技术直接影响药效与成药性，为专业平台带来持续需求；AI可显著缩短研发周期、降低试错成本，已成为行业共识的效率升级路径；另外，神经系统疾病等领域仍存在大量未满足临床需求，也为创新制剂产品提供了更大的市场空间。

与此同时，行业不利因素同样清晰：AI纳米递送需要多学科交叉融合，技术门槛高、核心人才稀缺；AI辅助研发相关监管规则仍在完善，审批节奏与标准存在不确定性；随着赛道价值被不断放大，传统药企与新兴AI制药企业加速入局，竞争持续升温，商业化验证与临床转化压力也随之加大。