腾讯在AI浪潮中究竟扮演什么角色

看到一组腾讯有关的数据

2026年一季度，腾讯净利润为580.93亿元，科创板597家企业净利润总和为216.4亿元。

腾讯一家公司净利润是科创板所有企业利润总额的约3倍(2.7倍)，但腾讯当前的总市值为3.67万亿元，科创板总市值为14.69万亿元，腾讯总市值不足科创板的四分之一。

这个数据基本属实，也十分震撼

但是也忽略了一个事实，26Q1

科创板整体的净利润增速是：207%

腾讯的净利润增速是：11%（Non-IFRS）

一个是蓬勃迸发

一个是公用事业

我让AI帮我算了一下：

在维持当前年化增速不变的理想前提下：只需要约2.33 年，科创板整体净利润就能达到腾讯净利润的 4 倍，理论上市值估值就能匹配现在的市值比例（估值相同情况下）。

这么高的增速是不太可能的，真要是能维持，2年之后就只是腾讯市值四倍这么少了，至少得八倍十倍吧。

但市值数据代表了一种市场情绪：我宁愿和八块腹肌的男大一夜风流，也不愿意被有钱而油腻的老登包养。

这一轮AI牛市，中美股市有很多微妙的变化

相同点是算力硬件公司，中美都在无差别上涨

不同点是美股科技巨头，大部分都在AI这艘船上拿到了头等舱

而中国的科技巨头，在AI这艘船上都是站票，甚至不一定有票

腾讯当前的困境，就来自于于此

这让我想起腾讯上一次低谷

2018年，一篇《腾讯没有梦想》把帝国敲醒：从产品驱动滑向投资驱动，用资本代替创新，用防御代替进攻。

八年后的2026年，历史在AI时代重演。今天的腾讯，手握近万亿现金、海量数据、顶级科学家，却在AI时代被市场一致判定为落后、被动、追赶、掉队。股价从683港元跌到460港元，半年蒸发三成，市场质疑迭起，外资持续撤离，投资者用脚投票。

2018年上一轮股价低谷期腾讯的收入是3127 亿元，净利润787 亿元，这一轮低谷期25年腾讯的收入是7518 亿元，净利润2298 亿元；18年底市值是3万亿港元，现在是4.2万亿港元。

收入翻2倍+，净利润翻3倍+，市值仅仅40%+。

原因是估值：从常年30-50倍，变成了10-15倍。

真TM-公用事业！

2018年市场担心的是腾讯错过2B互联网

于是腾讯很快成立了CSIG，马化腾频繁拜访各个省领导

希望抓住从2C到2B、2G的生意

现在回头看，不能算错

只是当时大家的格局还是不够

以为2B是互联网的下半场，是新的浪潮

没想到人工智能，原来竟然是海啸

“原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了；现在感觉站上去了，还坐不下去，希望船速能快一点。”

马化腾这句话什么意思？

一年前腾讯全力押注 DeepSeek，元宝底层默认从混元换成 DeepSeek，把 “船票” 全押在别人船上当时腾讯的想法：自己别造船了，直接上 DeepSeek 这艘快船，花钱买票就行。后来发现：船是人家的，你只是乘客，还被拿捏了，尤其是在入股这件事上谈不成，这船漏水了。最后还是得自己砸资金，砸人才，砸算力，搞自己大模型。

现在你再打开元宝，已经没有deepseek的选项了。

不过我觉得现在评论腾讯是不是被AI时代丢下了，还为时过早。

在AI时代，事情发现变化是非常快的，逻辑的变化也特别快，我们更要关注那些很慢的变量，敢为天下后，也没什么不好，重要的是能赚到钱：印钞机一样的现金流，社交游戏支付的护城河，优秀的管理层，不算贵的价格，这些都是巴菲特看中的好公司标准。

就像ChatGPT刚出来的时候，市场也认为谷歌的搜索要被颠覆，谷歌就一直跌，DeepSeek出来的时候，大家觉得英伟达的芯片不需要那么多了，英伟达也暴跌。现在呢，谷歌和英伟达仍旧在浪潮之巅。

而腾讯这家公司拥有一个很神奇的能力，就是把别人已经做的很棒的东西，通过微创新做得更好，把别人成型的技术拿过来，变成赚钱的产品和商业模式。而所有人都在一边烧钱军备竞赛，一边想AI在什么场景能真金白银赚钱的时候，腾讯拥有全市场最丰富的应用场景，随时可以用AI这把刀来收割用户，当然，自己有刀更好，自己没有，完全可以把挑市场上最好的青龙偃月刀，买过来或者租过来收割用户，像广告啊，游戏啊，都是最适合AI这把刀的场景。

2018年被批判没有梦想的腾讯，后来继续过着没有梦想的日子，但这并不影响腾讯继续用这种很无耻的方式赚钱，市值继续扩张。怕就怕，腾讯突然有梦想了，要创新了，要搞芯片了，那可能才是真的危险了。

如果能做那个认真赚钱的公用事业，也挺好，每年回购，分红，AI有什么技术突破，拿过来收割一下用户。从这个角度讲，现在的AI公司大部分是太有梦想了，当然估值也是市梦率，但最后有多少能存活，也是个大大的问号。

大家再给老登多一点时间吧。