AI 决胜时刻：中国巨头的豪赌与突围

AI 已成为决定企业生死的关键战役，时间窗口转瞬即逝，今日的投入直接定义了明日的发展高度。

作者 | 李威（北京）

本期《窄播 Weekly》第 90 期，聚焦商业新动向：中国 AI 企业正持续加大资本押注力度。

5 月 13 日下午，腾讯召开股东大会。针对 AI 业务进展的提问，马化腾形象地比喻道：「一年前以为已登船，却发现船体漏水；如今虽已站稳，却无法安坐，唯盼船速能再快些。」

同日，腾讯与阿里发布最新季报，AI 业务进展成为两场财报电话会的绝对核心。

此前，快手公告正评估可灵的独立融资与分拆计划。更早之前，月之暗面与 DeepSeek 均更新了融资动态，其中 DeepSeek 首轮融资估值屡创新高。

从大模型估值飙升，到互联网巨头财报中的 AI 加码，再到可灵的分拆求存，一条清晰主线已然显现：随着 AI 逐渐成为驱动经济发展的主流叙事，中国 AI 公司正在重新评估竞争所需的「弹药量」，并据此积极储备资源。

阿里巴巴 CEO 吴泳铭在财报会上指出，2026 年第一季度对阿里而言是「播种」远超「收获」的时期。在 AI 重塑一切的时代，当下的投入将决定未来的高度。

尤其是当前 AI 视频与 Agent 的发展，已初步验证了其在生产力场景中的巨大商业价值——这进一步坚定了中国 AI 企业扩大投入规模的信心。

如今的投入之所以决定明天的高度，一方面源于投入越大，领先几率越高；另一方面，接下来为 AI 全民化应用探索更多场景将是一段艰难时期，模型能力提升、算力基建增长及商业模式成熟，均需充足投入作为底气。

AI 成为驱动发展的主流叙事

过去两年，ChatBot 的普及让用户习惯了与 AI 对话，但仅提问获答尚不能直接交付结果或贡献生产力。直至今年初视频模型进化与 Agent 发展取得突破，AI 才真正展现出提供确定性、大规模商业价值的可能。

AI 视频便是一例佐证。可灵 2025 年全年营收达 10.4 亿元，ARR 从年初 3 亿美元跃升至 5 亿美元，2025 年 1 月付费用户环比激增 350%。字节 Seedance 2.0 春节期间月活迅速突破 4500 万，增速超越可灵，甚至倒卖其 API 额度都曾是门好生意。

另一方面，OpenClaw 引发的热潮带动 Token 调用量暴涨。豆包大模型日均 Token 消耗从 2025 年 12 月的 50 万亿增至 120 万亿；2026 年一季度，智谱多次涨价后调用量仍增 400%；Kimi K2.5 上线 20 天收入即超月之暗面 2025 全年。智谱 MaaS 平台 ARR 达 17 亿元，MiniMax 的 ARR 突破 1.5 亿美元。

依靠消耗 Token 驱动发展，正成为新阶段的主流叙事。

这种叙事转变已深刻影响资本与市场对 AI 企业的预期及定价。DeepSeek 首轮融资估值从 100 亿美元四次重估至 515 亿美元；月之暗面半年融资超 39 亿美元；智谱与 MiniMax 迅速摆脱年初波动，近三月股价分别飙升近 700% 和 475%。

相比之下，腾讯、阿里、百度、快手等互联网巨头，市场预期不及这些「纯血」AI 公司。差异根源在于，「纯血」公司仅有 AI 叙事，市场愿陪其赌未来；而巨头们兼具转型叙事，市场往往选择先观望求稳。

对这类互联网企业而言，传统业务不再是拉升市值的主体，而是衡量其能否为 AI 及转型叙事提供稳定资源与资本支撑的参照。阿里管理层强调现金储备约 590 亿美元，腾讯一季度自由现金流 567 亿元，意在表明「我们仍有充足弹药」。

这解释了为何本周阿里经调整 EBITA 同比降 56%，自由现金流净流出 466 亿元，经营利润由盈转亏，但美股当日仍涨超 7%；而快手可灵营收虽超预期增长，却受限于传统业务体量，难支撑其未来估值与 AI 叙事，故而选择拆分。

Sora 的撤退与可灵的拆分，均是母公司契合 AI 叙事的最佳选择。Sora App 运营五个半月，累计收入仅约 210 万美元，日峰值 Token 消耗约 1500 万美元，模式「完全不可持续」，故 OpenAI 选择撤退，将资源集中于更符合自身 AI 叙事的高生产力场景。

独立拆分或是可灵的最优解。快手 CFO 金秉形容投入状态为「超出预期」。快手 2026 年资本支出计划 260 亿元，比 2025 年经调整净利润多 50 亿元。消息称字节 2026 年资本支出约 2000 亿元，若不拆分，可灵难获与 Seedance 2.0 对等的资源。

但对快手而言，拆分意味着剥离 AI 叙事核心。可灵一旦独立，财报将缺失 AI 视频收入与增速，仅剩增长放缓的短视频 DAU 和电商数据。过去一年，快手股价每次跳涨几都与可灵技术突破或商业化直接相关。这是一笔巨大赌注，但快手别无选择。

转型 AI 公司需要下重注

与快手类似，其他互联网公司若欲持续推进 AI 转型，将主线锚定 AI 叙事，就必须下重注。

对比 2025 年净利润与 2026 年计划投入，美国互联网公司下注更狠。Google 2025 年净利 1322 亿美元，2026 年计划投入 1800-1900 亿；微软净利 1018 亿，计划投 1900 亿；Meta 净利 605 亿，计划投 1250-1450 亿。

中国互联网巨头中，字节与阿里相对激进，腾讯也开始加码。

字节 2025 年下半年即追加 AI 投入，传闻其 2025 年资本开支超 1500 亿元，大部分流向 AI。据悉，2026 年 2000 亿投入中，超一半将用于 AI 芯片采购与基建。

阿里投资同样坚决。吴泳铭将 AI 比作制造业——要获收入须先建两座核心工厂：AI 训练厂与 AI 推理厂。工厂规模决定未来收入规模。阿里认为未来 8 年所需基础设施容量是 2022 年的 10 倍，围绕算力中心的投入将远超原计划的 3800 亿元。

财报数据印证了投入强度。阿里 2026 财年资本支出约 1260 亿元，主要用于 GPU 服务器、数据中心及自研芯片；经营利润同比降 64%；自由现金流转负。

阿里巴巴 CFO 徐宏直言：「展望未来两年，我们的投入仍将十分坚定。因为窗口期或许仅有几年。」他多次强调：「当前高强度投入是主动战略选择，非被动应对。」

腾讯投入也在加速，但节奏更克制。财报显示，腾讯一季度资本开支 319 亿元，AI 新业务对经营利润影响约 -88 亿元。管理层认为，随着国产 AI 芯片供应逐月增加，下半年资本开支将大幅提升。若保持一季度节奏，腾讯 2026 年投入规模将与阿里相当。

在 AI 视频领域，资本运作持续进行。今年以来，爱诗科技完成 3 亿美元 C 轮融资，生数科技完成近 20 亿元 B 轮融资。《晚点 LatePost》获悉，快手计划以 200 亿美元估值为可灵进行 Pre-IPO 融资，本轮约 20 亿美元，潜在投资方含腾讯。

本质上，阿里、腾讯、可灵「高筑墙、广积粮」，皆在等待一个时间节点的到来。届时 Token 需求将极大满足，AI 能力足以支撑全新商业模式。在此之前，所有投入均为此刻储备弹药。

正如腾讯总裁刘炽平所言，AI 服务无法以极低边际成本无限扩张，每次模型调用皆有实成本，行业不能再沿用互联网时代追求「规模与 DAU 最大化」的逻辑。识别高价值场景的重要性，至少与用户规模同等，甚至更为关键。

在此之前，各方都将处于投入远超产出的阶段。腾讯 AI 原生应用仍在探索变现，阿里自由现金流转负，快手选择分拆可灵。正如马化腾所说——站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。

在这场航行中，中国互联网企业需「利用旧木板与漂流物，一边维持船只漂浮，一边一片片更换木板，甚至还要防备风浪袭击。而在重构过程中，整艘船必须保持漂浮。」

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