掘金优质赛道：AI、银行与白酒的投资抉择

人工智能概念持续火热，机构投资者们的定力正在经受考验。借助巴菲特的价值投资思路，探索哪里存在值得投资的好生意，让我们一同寻找答案。

AI无疑是优质生意的重要领域，众多企业交出了超预期的业绩答卷。以正在筹备上市的存储芯片龙头长鑫科技为例，该公司近日披露了招股文件，历史上长期处于亏损状态，累计亏损接近400亿元，直至2025年下半年才实现盈利。但仅2025年1-6月预计归母净利润就超过500亿元，同比增长超过2000%（去年同期仍为负23亿元）。公司解释称，这主要受益于全球算力需求攀升、各大厂商产能调整等因素，全球DRAM产品供应紧张，价格显著上涨。顺应时代趋势固然重要，但也需警惕市场回调，避免成为裸泳者。前几日腾讯年度股东大会上，有投资者提问：尽管腾讯在AI领域进展迅速，但似乎仍略有落后。2013年张小龙通过微信帮助腾讯获得了移动互联网时代的入场券。那么2026年，腾讯是否能够借助姚顺宇（腾讯混元负责人）的力量，获得AI时代的船票？马化腾回应："一年前我们以为已经登船，后来发现船存在漏水问题，状况不佳。现在虽然站稳了脚跟，但尚未坐稳，目前仍在期待这艘船能够加速前进"。以腾讯的实力和地位，尚且经历了波折，普通投资者更应保持理性。当然，追随热点、快速获利仍有成功的可能，赶在市场退潮前离场，关键在于个人判断。这并非寻找好生意的正确风格，此处不再赘述。

银行作为整个社会经济活动的连接纽带，其商业模式具有持久生命力（类似于卖铲子的生意），且当前估值水平整体不高，似乎能够挖掘到优质标的。但更为关键的是，银行本质上是经营风险的行业。从2026年一季报数据观察，个人住房贷款、信用卡等零售信贷的不良率有所抬头，银行面临一定的资产质量压力。四大行逆势提高拨备覆盖率，表明整个银行业正在运用前期积累的利润来防范风险。在宏观经济增速放缓的大背景下，发掘一家经营稳健的银行进行投资，需要投资者具备敏锐的洞察力。城商行一直是我看好的优质赛道，持续关注宁波银行、杭州银行、成都银行。宁波银行配置比例较低，主要考虑其贷款结构与外贸出口关联度高，而外贸出口受国际环境影响，增长前景存在不确定性；杭州银行虽然政信类贷款占比较高，但杭州市政府财力雄厚、城市发展前景广阔，因此配置比例较高。不过跟踪观察发现，其盈利指标呈现弱化趋势，管理层信心似乎不足，在年报和一季报发布后已清仓（详见清仓杭州银行的原因）；成都银行目前未持仓，主要考虑其所在地区经济增长活力相对不足。

所谓"君子不立危墙之下"，白酒行业整体较难找到优质标的（追求业绩弹性的除外，不在本文讨论范围）。然而"白酒是白酒，茅台是茅台"，茅台部分产品已于昨日宣布涨价。有这样一门生意（茅台），夫复何求？每位投资者对回报率的期望不同，假设茅台未来保持零增长，永续年4%的分红足以令我满意，若出现戴维斯双击，则可获得超额收益。有人或许会质疑，万一出现戴维斯双杀呢？哈哈。我们来分析其确定性所在：

一季度贵州茅台营业收入同比增长6.54%，归母净利润增长1.47%，均创历史同期最佳表现。这一销售业绩是否真实可靠？是否为去年四季度控量后的反弹？大概率并非如此。去年四季度控量的目的，一是稳定价格，二是消化经销商渠道库存。今年1月1日i茅台上线飞天茅台，一个重要作用是打击假冒产品，从而释放了大量真实社会需求。3月31日飞天茅台提价以及5月16日非标茅台涨价，充分证明了需求的真实性，并非饥饿营销，而是量价平衡的结果。在当前白酒行业整体承压、未来竞争加剧的背景下，这进一步印证了"白酒是白酒，茅台是茅台"的判断。作为消费品，茅台酒未来的价格与居民消费水平正相关是合理的，这为其长远发展提供了确定性基础（当然不排除部分年份出现中速增长）。

AI浪潮中的高收益、高风险与茅台的低收益、高确定性，投资者风格和偏好不同罢了。