蔚来 Q1 财报解读：原材料致单车成本增万，坚持稳价策略

蔚来公布了 2026 年第一季度的财务报告。该季度公司经营利润达到 6680 万元，实现了连续第二季度的盈利状态。首季总营收额为 255.3 亿元，同比大幅攀升 112.2%。毛利总额录得 48.6 亿元，同比激增 428.4%。公司一季度综合毛利率达到 19.0%，创下近四年来的最高纪录。其中，整车毛利率为 18.8%，已连续四个季度实现环比增长，同样刷新四年新高；其他销售业务毛利率达 20.6%，亦创四年新高。

财报公布后，蔚来创始人兼董事长 CEO 李斌、CFO 曲玉等核心管理层参加了随后的电话会议，深入解读财报数据并回应了分析师的提问。

以下是电话会议中分析师问答环节的核心内容摘要：

德意志银行分析师 Bin Wang：祝贺蔚来交出亮眼答卷。我有两个疑问：首先，ES9 即将于下周上市，能否透露预售阶段的订单表现？对未来几个月的销量有何指引？ES9 是否会对 ES8 的订单造成分流？

其次，关于毛利率问题，在销量增长但内存等成本剧烈波动的背景下，能否给出二季度的毛利率指引？未来几季的毛利率走势如何？

李斌：谢谢。ES9 将于 27 日正式举办上市发布会并启动交付。目前来看，ES9 凭借过硬的技术含量及出色的内外设计，获得了用户的高度认可。自 5 月 11 日开启全国试驾以来，订单势头强劲，尤其是试驾启动后，日均预订单量较之前又迈上了一个新台阶。

虽然我们不倾向于对单月销量做过细的指引，但我们对于 ES9 在 50 万元以上行政级 SUV 市场的表现充满信心。从成熟市场角度判断，它无疑将重塑 50 万以上 SUV 市场的竞争格局，销量可期。

此外，令人欣慰的是，ES9 发布后，不仅未分流 ES8 订单，反而产生了积极的带动效应。自 4 月 9 日产品技术发布及 ES9 开启预售试驾以来，到店客流显著增加，吸引了一些原本不了解蔚来的用户。这部分用户在对比体验两款车后，部分认为 ES8 的尺寸和场景更契合自身需求，从而推动了 ES8 近期订单的优异表现。ES9 亮相后，ES8 的周均订单量环比前几周增长了近 30%。而在 5 月 11 日 ES9 开启试驾后的一周内，ES8 订单环比再增 20%。5 月至今的 20 天里，ES8 订单量创下自去年 10 月以来的新高。可以说，ES8 已跨越了新车效应的“死亡谷”，在前期存量订单交付完毕后，新增订单仍支撑其保持高位销量。

当然，这一切的前提是 ES9 自身订单强劲，这也印证了两款车定位区隔的成功。ES9 作为科技行政旗舰 SUV，核心对标宝马 X7、奔驰 GLS 等传统燃油行政 SUV；而 ES8 则是全场景 SUV 旗舰，兼顾商务与家庭出行，场景更为丰富。两款车定位互补、价格分层，成功在各自细分市场吸引了目标客群。

曲玉：一季度我们实现了 18.8% 的整车毛利率，同比环比均有提升。这主要得益于高毛利车型占比高，尤其是 ES8 占比超 50%，且其毛利率维持高位，一季度超过 20%。

其次，一季度材料成本上涨的风险尚未完全释放，因为我们尚有部分材料库存可缓冲涨价冲击。但展望二季度及全年，年初以来大宗商品涨价带来的成本压力巨大，包括内存价格飙升，以及电池核心原料碳酸锂、镍、钴、锰的价格上扬，加之整车常用的铜、铝等金属价格上涨，均推高了成本。

综合测算，平均每辆车的成本压力超过 1 万元。尽管如此，公司目标仍是将整车综合毛利率维持在 17%-18%。为此我们将采取以下措施：一是保持高价位、高毛利的 ES8、ES9 在销售中的高占比，贡献主要毛利；二是确保其他车型促销政策稳定，不搞简单的以价换量；三是协同供应链伙伴，通过工程优化、效率提升及商务谈判等方式对冲成本上涨。总体而言，Q2 及全年的目标仍是实现 17%-18% 的综合整车毛利率。

摩根士丹利分析师 Tim Hsiao：感谢管理层，恭喜业绩稳健。我有两点疑问：第一，预计今年 8 系、9 系 SUV 销量同比增三倍，而其他车型或下滑约 20%。在全年销量增长 40%-50% 的指引下，待 8、9 系增长释放完毕后，蔚来如何提振 5、6、7 系等面临更激烈竞争的车型增长？

第二，蔚来已连续两季实现非 GAAP 盈利，2026 年能否延续季度非 GAAP 盈利？当前季度研发费用 200-250 亿元、SGA 占比低于 10% 是否足以支撑增长？下一轮研发周期何时启动？

李斌：谢谢 Tim。今年我们的增长，特别是来自高价新产品的贡献，对全年销量及毛利增长的支撑作用显著，我们信心满满。此外，ES8 五座版即将交付，ES9 也已就绪，现有 ES8 销量稳健。L90 和 L80 在 20-30 万市场也将保持领先份额。明年起我们将进入新产品周期，ET5T、ES6、EC6 等将基于最新智能平台进行迭代。

乐道品牌也将推出新产品计划。总体策略是每年推出 3-5 款较新产品，不盲目追求数量，而是确保每款车在细分市场占据领先份额。

我们相信现有产品规划足以支撑竞争力。今年 1-4 月，蔚来现有产品在上海所有车企中销量居首，占上海乘用车市场 8% 份额。随着渠道下沉、换电网络扩展以及低线城市用户对纯电接受度的提高，现有及未来产品将助力蔚来在中国乘用车市场获取显著份额。

曲玉：目标层面，2026 年我们仍维持全年非 GAAP 运营利润盈利的目标。关于 OPEX，研发费用方面，我们继续维持季度 20-25 亿非 GAAP 技术研发费用的指引。

此类投入能确保我们在芯片、底层操作系统等关键领域的各种技术竞争力，保障每年有竞争力的产品投放。正如李斌所言，另外 20-25 亿我们在提效上下了功夫，自去年实施 CPU 机制以来，我们用更少的钱办了更多的事，现在 20 亿的投入产出相当于过去的 30-35 亿。

此外，研发路线上，蔚来坚持纯电技术路线，无增程或混动，专注可充可换可升级的纯电路径。相比需兼顾多种动力形式的友商，我们的技术路线更聚焦，研发效率更高，投入成本更低。

关于 SGA，我们目标是控制在销售收入的 10%，但季度间会有波动。例如二季度因新车发布和营销活动集中，销售费用绝对值会较一季度明显上涨；而三、四季度随着上市活动减少，费用会有所回落。

瑞银集团分析师 Paul Gong：恭喜业绩强劲。我有两个问题：第一，大型 SUV 市场竞争加剧，ES8 的成功引来众多竞品，北京车展多款新车定价激进。作为该细分销量冠军，蔚来如何看待竞争？壁垒何在？如何保持领先？

第二，面对原材料涨价导致单车成本增加约 1 万元甚至更多的情况，这对低价竞品挑战更大。在当前竞争与成本双重压力下，行业是否有机会减少折扣、实现间接涨价？

李斌：谢谢 Paul。ES8 确实创造了多项纪录：215 天完成 10 万台交付，创下 40 万以上中国品牌单车型最快交付记录，并连续五个月在 40 万以上及大型 SUV 市场（不分能源形式）夺得销量冠军，成绩斐然。

在 40 万以上大三排 SUV 领域，我们占据了约 49.7% 的份额。这一成功体现了蔚来 11 年体系化建设的优势，通过 ES8 全面展现。这包括全栈技术研发能力、创新供应链管理、先进制造、全生命周期质量控制（第三方排名前列），以及充换电网络和能源服务体系。特别是覆盖全国的全场景应急服务体系，这六大体系创新共同构筑了蔚来在高端市场的领先壁垒。

除体系能力外，市场反馈还显示两点：第一，中国智能电动车竞争已从品牌混沌期进入澄清期。蔚来作为高端品牌已被广泛认可，“BBA 之后选蔚来”成为共识。一季度蔚来品牌均价达 39 万，超宝马 5 万，约为奥迪的 1.5 倍。在上海及长三角等一线城市，我们的份额已超越传统豪华燃油车，初步建立了高端品牌心智。

乐道均价 24 万，高于众多二线豪华品牌，成为家庭高品质之选。萤火虫在高端小车市场占有率超 2/3，均价高出普通品牌 50%，以品质、安全、设计提供高价值。三大品牌均坚持高端定位，逐步形成用户共识。

第二，三大品牌坚持原创设计与长期主义，价值观与用户产生精神共鸣。用户购车不仅看配置，更重情感体验，我们社区带来的情感价值构成了竞争优势，使我们无需单纯比价或激进定价。

在当前高成本压力下，过低定价若无规模优势反不经济，如内存、电池材料及铜铝等大宗商品成本并不随规模显著下降。单纯追量难以显著改善毛利。因此，我们坚持品牌定位与情感价值创新。面对今年原材料特别是内存芯片涨价带来的行业性压力，我们单车成本增加超万元。我们一方面保持价格稳定，另一方面适当收窄折扣。全行业皆面临此压，各家公司策略各异。

总体而言，我们坚持价格稳定与产品服务综合竞争力，不以量为唯一策略，而是追求合理增长，更看重毛利与 EBIT 等经营目标的平衡。我们将坚持自身的成本应对模式。供应链方面，去年起我们推行“透明供应链、优选合作”新模式，与伙伴共同挖掘并降低不创造用户价值的成本，优化流程。我们认为挖掘 5%-10% 的无价值成本空间机会巨大。通过精细化运营与合作伙伴协同降本，有望对冲材料涨价带来的毛利损失。

摩根大通分析师 Nick Lai：感谢。我有两个问题：第一，能否更新智驾战略？自研芯片已搭载部分车型，推广速度如何？该战略如何提升产品竞争力？另外，自研芯片公司一季度融资 20 亿元，对财务及研发有何助益？

李斌：谢谢。我们的智驾基于自研神玑 9031 芯片，这是全球首款车规级 5 纳米芯片，在推理算力、内存带宽、ISP 及互联能力上均处行业领先地位。该芯片自去年 3 月底在 ET9 量产至今已交付超 25 万颗，成熟度高。现将其应用于乐道车型，不仅扩大了应用范围，更有助于统一智驾基线，提升研发效率与数据闭环能力。

预计下半年 80% 以上车型将搭载自研芯片。智驾策略上，采用“世界模型 + 闭环强化学习”，上限高且效率高。我们仅用同行约 20% 的云端训练算力，便实现了优于大多数同行的智驾体验。新版本口碑极佳，今年还将有两次大迭代，我们对技术路线充满信心。

商业模式上，我们坚持订阅制。ADX 订阅收入持续增长，将成为服务与社区收入的重要增长点。目前对首任车主赠送五年或更久服务，对二手车主则收取订阅费，这部分收入持续增长。

总体而言，智驾已完成从芯片、模型、数据闭环到商业模式的全链条闭环，方向正确。神玑融资顺利，将助力下一代或低成本芯片研发，对研发费用控制大有裨益。

中金分析师 Jing Chen：恭喜盈利强劲。我有两问：第一，乐道 L80 本月上市，市场反馈与订单如何？在激烈竞争中，L80 如何克服新车效应，实现销量持续稳定？乐道品牌提升知名度的策略是什么？

第二，其他业务毛利率一季度大幅提升至 20% 以上创历史新高，驱动因素是什么？是否含一次性因素？今年趋势如何？

李斌：谢谢。L80 被视为大五座 SUV 的革新之作。五座 SUV 市场规模是三排座的三倍，因此 L80 的市场空间比 L90 更大。自 4 月 28 日至今，L80 市场反馈积极，媒体与试驾用户评价良好，订单符合预期。其目标客群广泛，涵盖两口之家、三口之家、养宠家庭及子女成年的家庭用户。

我们认为其核心竞争力在于依托技术创新与换电体系，重构大五座 SUV 的空间与生活场景体验，切实解决空间痛点。我们有信心像 L90 和 ES8 一样，引领大五座 SUV 进入纯电时代。

乐道品牌目前的主要短板是知名度不足，毕竟交付仅 20 个月，知名度相当于 2020 年的蔚来。我们正通过多种方式提升知名度，如与对目标用户有影响力的明星合作。同时，要求一线团队主动出击，走出门店拓展客户、邀请试驾。品牌建设需过程，但好消息是，一旦用户了解乐道，转化率极高。

曲玉：关于第二问，其他业务涵盖售后、维保、车商城、能源、金融、NIO Life 等所有服务与社区相关板块。自去年四季度起，该板块经营成果大幅提升，一季度毛利率超 20%，基本无一次性因素影响。

主要驱动因素：一方面，蔚来致力于品牌建设，提供超越期待的全程体验，高用户粘性与付费意愿带动了售后、车商城、NIO Life 等业务的利润持续提升。另一方面，我们持续提升效率，尤其是能源业务，单站运营成本不断优化。此外，能源业务的错峰充电、电网服务及电力交易效益开始显现。这是其他业务的转折点，标志着服务与社区业务进入新阶段。

全年目标是保持 20% 左右的毛利水平。长期看，随着用户保有量增加及效率提升，其他业务盈利能力将持续增强，成为新车之外的重要增长极。

汇丰银行分析师 Yuqian Ding：时间有限仅问一题：下半年除现有车型爬坡外，有哪些新车计划？最大期待是什么？能否分享 ES7 的推出时间与定位？

李斌：下半年主要上市的新品是全新 ES8 五座版，这是重中之重。因此，下半年我们将集中精力卖好车、服务好用户。

美银美林分析师：关于换电站：今年底建站数量目标、利用率目标各是多少？换电业务何时能独立盈利？

李斌：换电方面，高峰期单站日均服务约 40-45 次，平时约 30 多次。短期内网络布局仍是最高优先级，今年全年计划部署超 1000 座换电站，五代站将于三季度起大批量部署。从方向看，换电站盈利状况持续改善，但短期内我们仍坚持超前投入，盈利并非首要目标。需强调的是，包含换电站在内的服务与社区收入已实现盈利，我们有充足资源支持换电网络建设。（新浪科技）